尽管有着2020年以来新冠疫情对资本市场的冲击、美国政府换届紧张带来的不确定性以及美国对中概股政策的不断收紧，但2021年奔赴美股上市的中概股企业数量依然有增无减。据不完全统计，刚过去的前两个月，至少有14家中国企业赴美上市，数量达到去年全年的三分之一，也是历年同期家数最高的。其中，作为IoT平台的独角兽，涂鸦智能近日“正式向美国证券交易委员会(SEC)递交招股书，拟在纽交所上市”的消息，依然引发了不少关注与热议。若能成功IPO，涂鸦智能将成为“全球IoT云平台第一股”。

腾讯持股超10% 资本加持下的“潜力选手”

根据涂鸦智能的官网介绍，公司成立于2014年6月，国内总部位于浙江杭州，是一家全球领先的IoT云平台，连接品牌、OEM厂商、开发者和连锁零售商的智能化需求，为企业和开发者提供PaaS和SaaS产品。

PaaS和SaaS，是当下火爆的物联网行业两个细分赛道。在人工智能、云计算、5G等新技术驱动下，物联网行业正实现飞速发展，涂鸦智能所处的物联网 PaaS和物联网SaaS行业同样展现出惊人的成长潜力。据CIC数据显示，2019年物联网PaaS的总可寻址市场为722亿美元，并预计从2019年到2024年整个IoT PaaS市场将以18.9%的复合年增长率增长，达到1717亿美元。而物联网SaaS市场，据IDC数据，2019年物联网软件支出已达到1292亿美元，预计到2024年将增长至2370亿美元，复合年增长率为12.9%。

在这一高景气赛道上，涂鸦智能的发展十分迅猛。根据其递交的招股书披露，截至2020年12月31日，涂鸦IoT开发平台累计有超过26.2万注册开发者，日语音AI交互超1.22亿次，每日设备请求次数840亿次，Powered by Tuya赋能超25.2万设备SKUs，产品和服务覆盖超过220个国家和地区，辐射全球超10万个线上和线下销售渠道。

另外，从招股书数据还可以看到，截至2020年12月31日，由涂鸦智能提供支持的智能设备数约为2.043亿台。这是个什么概念?E侠君对比了当下外界耳熟能详的智能连接设备，阿里天猫精灵在2020年7月公布的可连接设备数为2.72亿台;小米公布的截至2020年9月的IoT平台连接设备数为2.89亿台(不包括智能手机和笔记本电脑)。不得不说，能够做到上亿级的连接激活设备，涂鸦智能的增长潜力十分可观，当然，这背后也离不开各路资本的青睐加持。

随着招股书内容披露，涂鸦智能背后的“隐藏”投资方浮出水面：在这个有着阿里背景(涂鸦智能的创始人兼CEO王学集曾是阿里云的首任总经理，阿里的扫码支付等多个核心业务均由王学集发起并负责)的公司股权结构中，E侠君还看到了腾讯身影，招股书显示，腾讯是涂鸦智能的第二大机构投资方，间接持有涂鸦智能10.8%的股份。此外，截至目前，涂鸦智能完成4轮已披露的融资，投资方包括阿米巴资本、元璟资本、恩颐投资、中金公司、香港查氏家族基金、CBC宽带资本、中金硅谷基金等。而需要指出的是，有知情人士透露，涂鸦智能上市前高瓴资本还突击投了一轮，投后估值或达72亿美元。

营收增长超70% 高速增长下净利润仍亏损

基于资本加持下业务的持续发展，目前涂鸦智能的营收增速保持较快的增长。根据招股书披露，涂鸦智能的营收从2019年的1.06亿美元增长至2020年的1.8亿美元，同比增长约70%。具体而言，目前涂鸦智能的营收主要由三个部分组成，即IoT PaaS、分发智能设备、SaaS和其他服务收入。2019年-2020年间，涂鸦智能IoT PaaS、分发智能设备、SaaS和其他服务收入占总营收的比重分别从2019年的72.2%、26.0%、1.8%提升/变动至2020年的84.3%、12.3%及3.4%。结合业务结构来看，2020年收入的增长主要是归功于主营业务IoT PaaS和SaaS的收入增长。

毛利率方面，2019年和2020年涂鸦智能的整体毛利率分别为26.3%和34.4%，其中，由于IoT PaaS部署相关的效率提高，IoT PaaS产品的毛利率由2019年的28.7%提升至2020年的35.9%，高于平均值。

相较于增长较快的营收增速和不断提升的毛利率，E侠君注意到，涂鸦智能的净利润目前却处于亏损的状态。2019年、2020年，涂鸦智能的净亏损分别为7048万美元、6691万美元，相应的净亏损率分别为-66.6%、-37.2%。也就是说，在过去两年间，涂鸦智能亏掉了将近1.37亿美元(约8.89亿人民币)。

一般而言，亏损在科技公司中极为常见，早前一项关于美国市场高科技公司上市案例的调研结果就显示，高达73%的科技公司在上市时是亏损的。似乎“高精尖”产品总逃不掉投入成本大，但成本回收周期长这一铁律。分析涂鸦智能，E侠君认为，该公司持续亏损的缘由与其不断增多的研发和营销支出脱不开关系。根据招股书，2020年，涂鸦智能的总营运费用(包括研发，销售及市场推广以及一般及行政开支增加)为1.32亿美元，同比增长30.2%。其中，研发支出达到0.77亿美元，同比增长48.9%，公司的研发人员总数也比2019年增加了628名，达到1637人。

除了连续两年的高亏损，涂鸦智能的现金流水平和负债水平也成为招股书中的“风险项”。2019年-2020年，该公司经营活动产生的现金流量净额均为“净流出状态”，分别净流出5656万美元和4921万美元。基于此数据，该公司现金及现金等价物余额也较上一年有所减少，具体从2019年的3.13亿美元减少为2020年的1.59亿美元。如果未来继续遇到现金净流出，那么有可能像招股书中的风险提示所说，该公司的业务，流动性，财务状况和经营业绩可能受到重大不利影响。

与此同时，涂鸦智能整体的负债水平也处于大幅攀升的状态。2019年-2020年，该公司的流动负债分别为0.5亿美元和0.92亿美元，负债总额分别为0.56亿美元、0.98亿美元。计算可得，该公司在2019年、2020年的流动负债率分别为89% 、93.9%，流动负债率加大，在当下该公司现金及现金等价物有所减少的状态下，不得不说，涂鸦智能的偿债压力较大。

高景气赛道下 涂鸦智能要面临的挑战仍不少

从行业角度出发，如前文所提，物联网毫无疑问是近年来的高景气赛道。数据显示，2020年，包括硬件，软件和服务在内的整个全球物联网市场规模达到7420亿美元，据预计，到2025年该市场规模将达到1.1万亿美元。国内市场，赛迪顾问的数据显示，近五年来国内物联网产业规模的年复合增长率在22%左右。

大数据的发展催生了5G技术，5G商用的落地和人工智能市场规模的扩大又推动着5G+AIot共同赋能，进而推动了智能家居发展。根据赛迪顾问研究数据，2021年我国智能家居市场规模将达到4369亿元，五年复合增长率约为48.12%。无论是物联网还是IoT赋能的智能家居行业，其想象空间之巨大，已成为资本竞相争夺的焦点。

当下，高速增长的IoT市场已经引来阿里、华为、小米、谷歌、亚马逊等巨头的纷纷入局。而除了互联网巨头对该领域市场红利的觊觎，一些像涂鸦智能一样专注于做第三方平台的企业同样在发力，如氦氪科技于2020年初发布了物联网开发中台IoTOS。Ayla也在2020年开始切入智能家居硬件领域。

目前整个物联网市场并未形成寡头效应，实力强的公司尚处于相互拉扯阶段。与互联网巨头们推出IoT平台往往只愿意集成自家的智能语音助手、智能服务、云服务(如百度的小度、阿里的天猫精灵等)等相比，涂鸦智能作为第三方平台则没有这样的利益冲突，可以同时集成所有技能，灵活性更高;与国内其他几家属性类似的IoT平台企业相比，较早进入该领域的涂鸦智能进展相对较快。先发优势与差异化优势下，不难看出，涂鸦智能的发展空间和成长潜力依然存在。但另一方面，各方势力带给涂鸦智能的冲击仍然不小，比如，华为IoT已经覆盖30+行业及子场景中的不同设备，打通了设备通讯壁垒，目前已超过涂鸦智能的覆盖设备。后来者Ayla，据悉其IoT平台上已有5万SKU的智能化产品，Ayla云平台接入设备也已经近1亿台。

此次赴美IPO若成功，无疑将加速涂鸦智能业绩增长及商业落地的进程，但也正如其招股书中所预示的，在未来发展中，无论是业绩层面的更大突破，还是竞争维度市场地位的进一步提升，涂鸦智能所面临的挑战仍然不少。