继上月IPO申报获得科创板受理之后，9月11日，上交所官网信息显示，上海和辉光电股份有限公司(下称和辉光电)的科创板IPO申请已获问询。

公开资料显示，和辉光电是国内AMOLED半导体显示面板制造商，专注于中小尺寸AMOLED半导体显示面板的研发、生产及销售。据其招股书显示，此次IPO和辉光电拟募资100亿元，其中80亿元用于第六代AMOLED生产线产能扩充项目，其余20亿元用于补充流动资金。

作为现阶段国内已有产能规划中刚性AMOLED屏产能最大的厂商，2017年至2020年上半年，和辉光电实现营业收入持续快速增长，但其净利润和经营性现金流量净额却持续为负，同时产品单价偏低还使其毛利率显著低于同行可比公司。除此之外，伴随着业务规模持续扩大，报告期内和辉光电的存货规模逐年上升，在AMOLED产品价格下降的背景下面临存货跌价风险。

可以说，上市并不是摆脱和辉光电盈利能力不足的法宝，偏小的规模和仍处于负值的毛利率将使其经营持续面临考验，而在头部面板厂商纷纷发力柔性AMOLED面板产能扩张、或进行刚性AMOLED面板向柔性AMOLED面板产能转换的趋势下，和辉光电以刚性AMOLED为主的产能结构亦面临不小隐忧。

毛利率低同行5成，存货持续攀升

对于和辉光电而言，其报告期内可谓冰火两重天，一方面营收持续提升，另一方面亏损却丝毫没有收窄的迹象。据其招股书数据，2017、2018、2019年和2020年1-6月，和辉光电营业收入分别为6.16亿元、8.03亿元、15.13亿元和9.21亿元;扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东净利润分别为-10.33亿元、-9.09亿元、-10.28亿元和-5.65亿元;经营活动现金流净额分别为-5.67亿元、-3.29亿元、-4.09亿元和-1.96亿元，均为负值。

对于亏损，和辉光电的解释为：AMOLED半导体显示面板行业产品复杂程度高，技术难度大，国内尚处于成长期的初始阶段;所处行业对研发技术和生产工艺等要求较高，所需固定资产投入较大且需要较长的时间周期，一般前期固定成本分摊较大，单位成本较高产生亏损;公司研发投入逐年升高。

但前者为行业玩家所共同面临的发展现状，短期内难以改变;而研发投入方面，尽管2017-2019年和辉光电研发投入有所增加，但占营业收入比例并没有提升，分别为27.24%、22.40%、27.52%，今年上半年这一比例更是下降至16.49%，具体金额上也不足上一年度的1/2。而与其前期固定成本分摊较大，单位成本较高产生亏损对应的，则是和辉光电远低于同行的毛利率。

来源：和辉光电招股书(申报版)

招股书数据显示，报告期内和辉光电主营业务毛利率分别为-99.67%、-70.68%、-31.45%和-29.34%，尽管整体上呈现增长趋势，但依然未能“转正”。与之形成鲜明对比的是，包括京东方、TCL科技、深天马、维信诺等在内的同行业公司2017—2019年主营业务毛利率平均值分别为27.86%、20.86和19.91%。以2019年为例，和辉光电主营业务毛利率低于同行平均值超过50个百分点。而除和辉光电以外，其同行业可比公司中仅维信诺过去两年的毛利率为负值，分别为-6.13%和-8.30%。

与迟迟未能“转正”的低毛利相反，和辉光电的存货却逐年攀升。数据显示，各报告期末和辉光电存货的账面余额分别为25121.68万元、26303.97万元、48605.40万元和70882.72万元，占当期营业收入的比例分别为40.76%、32.77%、32.12%及76.97%，均呈现逐年上升趋势，前者上升幅度更是愈发扩大。对此和辉光电在其招股书中解释称：2019年末和2020年6月末存货增加较大的主要原因一是第6代AMOLED显示项目工厂已经部分量产，原材料备货增加，同时期末在产品增加以及库存商品亦有增加，二是2020年1—6月受新冠疫情的影响，公司库存商品发货节奏有所放缓，期末存货余额增加。

存货持续处于高位一方面体现了和辉光电在运营能力上的不足，另一方面在近年来AMOLED面板、尤其是刚性AMOLED屏价格下滑的背景下，和辉光电不得面临存货跌价和资产减值的风险。据调研机构CINNO Research此前向相关媒体提供的数据，今年上半年AMOLED面板的价格在下滑。其中，刚性AMOLED屏今年6月的价格较去年6月下降27%，环比今年1月下降了15%;柔性AMOLED屏今年6月的价格则同比下降11%，环比今年1月下降7%。

与之对应，和辉光电各报告期末计提的的存货跌价准备分别为7900.62万元、7533.73万元、10865.47万元及11425.83万元，占当期期末存货余额的比例分别为31.45%、28.64%、22.35%及16.12%，而2017—2019年同行业可比公司平均值仅为6.96%、5.85%、7.07%，和辉光电均数倍于行业平均水平。对于仍处于亏损状态的和辉光电而言，这无疑又增加了一个不小的负担。

逆势扩产能，前景未明

在面板产业的竞争中，规模效应被认为是企业降低成本和提升竞争力的关键之一。和辉光电在其招股书也提及AMOELD半导体显示面板行业，生产具有较为明显的规模经济效应，产能规模是影响竞争实力的重要因素。而相比之下，高世代产线的规模经济效应较低世代产线更为明显，更高的产量使其单位面积显示面板产品分摊的固定资产投资成本降低，在经济切割智能手机、平板/笔记本电脑等较大尺寸面板产品时还能增加基板的利用效率。

但在目前全球中小尺寸AMOLED半导体显示面板生产线最高世代的第6代生产线的布局中，和辉光电并无优势。具体而言，据第一财经梳理，国内的主要竞争对手中，京东方已有成都、绵阳两条6代柔性AMOLED面板生产线，同时还在建设重庆6代柔性AMOLED面板生产线，并规划福州6代柔性AMOLED面板生产;维信诺已有固安6代柔性AMOLED面板生产线，还在建设合肥6代柔性AMOLED面板生产线。除此之外，深天马武汉6代AMOLED面板生产线正在进行从刚性面板到柔性面板的产能转换，并在建设厦门6代柔性AMOLED面板生产线;TCL华星光电武汉6代柔性AMOLED面板生产线正在量产过程中，今后可能将适时考虑在武汉再上一条6代柔性AMOLED面板生产线。

而对于和辉光电而言，其目前只有一条每月1.5万张基板产能的6代AMOLED生产线，在布局上落后于主要竞争对手。或因此，和辉光电此次IPO拟募资100亿元中有80亿元计划用于提高其第6代AMOLED生产线的产能，在已量产15K/月产能的基础上新增15K/月产能，最终达成其6代AMOLED生产线规划产能30K/月。在和辉光电看来，此举有利于提高其产能水平、强化产品技术先进性，提升核心竞争力和持续经营能力。

但在外界看来，和辉光电的产能扩张对其扭转当前竞争形势的助力有限。这其中很大一部分原因在于和辉光电主打刚性AMOLED面板，但从产品结构和出货模式看，柔性AMOLED更符合未来的发展方向。据UBI Research发布的报告，今年第二季度智能手机的 OLED 出货量为 8700 万片，较去年同期下降 23.1%，其中刚性 OLED 出货量同比减少 40.3%，柔性 OLED 出货量则增长了 38%。此外，调研机构Omdia预计今年全球智能手机面板出货量将下降13%，其中AMOLED手机屏的出货量将同比增长9%，柔性AMOLED手机屏出货量更是将同比增长50%。

来源：和辉光电招股书(申报版)

由此，在头部厂商先后发力柔性AMOLED面板的背景下，和辉光电作为目前国内已有产能规划中刚性AMOLED面板产能最大的厂商，面临市场份额被蚕食的隐忧。以2018年以来占据其主营业务收入6成以上比例的智能手机面板为例，据群智咨询数据，2019年和辉光电在全球AMOLED智能手机面板出货量份额中排名第三，仅次于三星显示和京东方，但2020年上半年其被LGD和维信诺超越，位列第五;而在全球柔性OLED智能手机面板出货中和辉光电则始终处于Others行列。更值得一提的是，维信诺柔性OLED上半年已打入华为供应链，且实现了量产出货，目前已获得华为下半年更多项目订单，而后者正是和辉光电目前第一大客户。

可以预见，随着中国智能手机制造商旗舰机型采用柔性OLED屏趋势的凸显，以及各主要厂商柔性AMOLED产能持续释放，和辉光电还将面临更加激烈的竞争和挑战。而其刚性AMOLED的产能优势能否转换成竞争优势，仍在追求中的规模效应能为其实现盈利增添几分砝码，则需要打上一个不小的问号。