出来混，总要还。电影《无间道》这一金句，上一次应验于乐视，这一次轮上K12教培圈的跟谁学？

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跟谁学神话：教培圈的Mr.400%先生

教培圈一向“保守”，一向自诩“慢教育”。跟谁学专注在线大班课，聚焦三四五线城市市场激进扩张，体量之“牛”、增长之“快”，让人瞠目结舌。一段时间以来，跟谁学简直停不下来、慢不下来，一连串数据指向400%以上的增长——

O2O转型B2C之后，营收连续五个季度同比增长400%+；净利润同比增长400%+。

截止12月31日的2019财年，跟谁学营收破20亿元，同比增长400%+；总订单量破30亿元，同比增长400%+。

2019财年第四季，跟谁学单季营收逼近10亿元，依旧同比增长400%+......净利润则逼近2亿元，同比增长600%+！

一连串的400%+“闪瞎”众人之眼。2019财年，跟谁学的净利润甚至飙升十倍，由2018财年的2600万元，一跃而逼近3.0亿元。跟谁学创始人兼CEO陈向东，正是眼瞎教培行业尽人皆知的Mr.400%。

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一再刷新“认知”：小学业务增长900%

400%+的“高成长”，创造了教培圈一个乐视式的神话，一再刷新业内的“认知”——

谁说教育非得是所谓的“慢教育”？一年400%+的增长，放在地球上的任何一个角落、任何一个行业，无疑都是火箭式窜升。

谁说在线教育一定要亏损、“烧钱”，赚吆喝、培市场？跟谁学CFO沈楠的数据：2019财年，跟谁学的净利润率甚至提升6个百分点，达到14%。2019财年前三季度，跟谁学“做得不算好”，平均获客成本545元；第四季“迎头赶上”，平均获客成本低至400元，分摊至全年，平均获客成本仅为区区470元。

谁说在线大班课模式未经验证、实际教学效果待考？跟谁学的小学业务，一个季度居然增长了将近900%！

跟谁学股价走势，数据来自雪球

400%+的“高成长”，在资本市场同样一飞冲天的跟谁学效应。上市8个月，发行价10.5美元的跟谁学，股价正在向400%的增长靠拢，市值则提前实现“小目标”，由当初的27亿美元，一举冲破百亿美元关口。

“神”一样的跟谁学，让人联想起当初“神”一样的乐视。在教培从业人员的圈子里，“跟谁学的报表是真是假？”“在线大班课有没有预定的教学效果？”一直为广泛争议的热门话题。“神”一样的跟谁学，同样也是“看不懂的跟谁学”“争议的跟谁学”“谜一样的跟谁学”.....

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“反常”的跟谁学：CFO上市前夜出走

作为国内唯一一个爆发性增长、大规模盈利的在线教育机构，跟谁学神话般的“高成长”至今无人破解、无人复制，同样也是一个让人百思不解的现象。

美东时间2月25日，一个名不经传的做空机构Grizzly Research终于捅破了一层窗户纸。事出反常，必有妖孽！这是另一句成语。跟谁学的马脚终于露出冰山一角？“为什么我们认为跟谁学是一家最糟糕的教育上市公司？”这是Grizzly Research做空报告的标题。

Grizzly Research报告截图

为什么？因为跟谁学的“反常”。持续五个季度的400%+增长，对于一般而言的“慢教育”来说“反常”。上市，就平常智慧而言往往是创业的“终点”，跟谁学的CFO宋晓欲却在上市的前夜，毅然选择离开。不愿意分享上市的“高回报”，还是不愿在一份充满瑕疵的财务报表上签下自己的大名？实在过于“反常”。

创业的前半段，跟谁学陈学东一再强调的最大“卖点”——一半来自百度，一半出身新东方的六位联合创始人，如今六位“联创”离职了四位。对于一家正在获得资本市场高额回报的明星公司而言，大规模“联创”选择离职走人，是不是同样“反常”?

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做空报告质疑：毛利率高出同行30%？

细看报表，更多的“反常”之处正在浮出水面。在Grizzly Research做空报告的指引下，人们发现——

大多数在线教育机构毛利率只在50%上下，跟谁学的毛利率却高达70%以上，2019财年第四季甚至达到80%！是跟谁学的模式更为先进？是跟谁学的员工更为努力？还是什么别的原因？……

跟谁学的老师薪酬平均高出同行40-50%，销售人员的薪酬平均高出同行30-40%，总体上的运营成本高出同行40-50%，毛利率全能高出同行20-30%......跟谁学的CEO到底有怎样的计算神器，才有这么“神奇”的计算效果？

众所周知，在线三强为猿辅导、作业帮、学而思网校，同样主打在线大班，高一级市场、低一级市场通杀。跟谁学无非一只突然窜出来的“黑马”，只聚焦在“下沉”市场，类似拼多多式的贴地打法。为何在线三强无法实现“几何级增长”“爆发式盈利”，跟谁学却能成功做到、完美胜出？

是在线三强太笨，还是跟谁学过于“聪明”？人们有理由联想到乐视的一连串“战绩”：在视频三强拼死努力，却总也无法持续盈利之际，“黑马”乐视却能一骑绝尘，成功跨越苛刻的国内A股上市门槛，最终收获千亿市值......

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五宗罪：7500万的楼，上市公司3亿买进？

根据传习邦的整理，商业模型之外，做空机构Grizzly Research对于跟谁学的质疑，集中在五个具体的方面，可谓五宗罪：

1，虚增利润。对比信用报告、SEC公开披露，跟谁学2018财年的净利润一为1125万美元（信用报告），一为1965万美元（SEC财报），虚夸近75%。

2，关联交易。跟谁学存在两家体外循环的流量营销公司，一为北京优联，一为百家云图，存在大量关联交易。不上市部分消化成本，输送利润（以流量方式体现），是不是类似乐视式的“神”操作？

3，转移资产。2020年1月，跟谁学斥资3.3亿元在郑州买楼三栋，实际总投资仅为7500万元，支付溢价高达4倍，涉嫌抽逃上市公司资金。是不是再次类似乐视的“神”操作？

4，虚假刷单。即是在肺炎疫情期间，跟谁学的下载量也未进入行业前五。有证据显示，跟谁学要求平台入驻机构（B2C业务之外，跟谁学仍保留O2O业务）使用虚假账号刷单。有图有真相，Grizzly Research晒出了相关截屏。

5，现任CFO声誉存疑。原任CFO宋欲晓出身于新东方，上市前夜突然离职，继任CFO沈楠一度任职的外教平台Sinoedu声誉不佳，引发多次欺诈诉讼。

对于Grizzly Research的做空报告，跟谁学斥之为“一派胡言”，不予回应。跟谁学的股价则终于止住迭创新高的势头，收报44美元，下跌近3%。做空袭来，市盈率300倍以上的跟谁学，“站在高岗上”，“高处不胜寒”的凉意扑面而来。

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一班1700人，教学有效果？

在做空的叫嚣声中，跟谁学的在线大班模式又一次成为业内人士。“跟谁学=在线大班”，在线大班模型在国内教培圈的风行，背书者正为跟谁学。一旦跟谁学400%+的“高增长”证明为伪，可以想见，在线大班模式本身也将成为一大牺牲品。

什么是在线大班课？跟谁学2019财年第四季报告显示，一个班平均1700人，这便是跟谁学版的在线大班课。

脑补一下：一个“名师”主讲，1700个来自全国各地、不同学业水平、不同学习进度的小学生、初中生集中在一个平台，上一堂气势恢宏的大课！没有互动、没有练习、没有同学之间互相比拼的“隐性课堂”，没有班级，没有小组，只是一个“名师”大水漫灌......对于普遍缺乏学习力、自驱力、自制力的中小学生而言，规模宏大的满堂灌，真的会有学习效果吗？

在传习邦看来，跟谁学实际是一家精通于流量运营的教育电商，流量运营为第一考量，至于真实的教学效果，则只能“嘿嘿”。而当一个教育机构不再以教学效果为终极追求，只沉醉于流量收割的快感，人为改造“高成长”的假象，这样的“教育”机构，早已沦陷。