通过今年一季度的财报，我们可以看到疫情之下微观公司受到的诸多影响，具体分析起来也是很有意思的一件事情。

最近电商巨头阿里巴巴、京东还有拼多多都相继发布财报，免不了被市场放在一起反复比较，分析维度不限于平台特性、产品底层运营逻辑、组织架构、用户特征分析，等等，但有一点是异常确定的：新冠疫情对零售业和本地生活的长远影响要远胜过其他行业，从变化趋势上看，线下转移到线上的速度远胜于以往。

得益于线上化的优势，致力于发展本地生活的美团最近交出了一份业绩漂亮的财报，美团1Q20实现营业收入167.54 亿元，同步下滑12.6%；经调整EBITDA达0.41 亿元，经调整净利润-2.16亿元，亏损率为-1.3%，优于预期收益。

受到财报超预期的影响，在财报发布当天和第二个交易日美团连续上涨，昨日美团点评股价上涨7.7港元，报133.5港元，涨幅6.12%，总市值达7778.69亿港元，约合1003.35亿美元，从市值上看，王兴创立的美团帝国，已经成为仅次于阿里巴巴和腾讯的中国第三大互联网公司。

最新的消息是，摩根大通发表报告称，将美团点评目标价由120港元上调37.5%至165港元，维持“增持”评级。同时将提高今年的收入增长1%，经调整后利润预期则调低11%；明年收入增长上调3%，调整后利润上调3%。

该行称，对美团点评的长期增长潜力持乐观态度。预计在本地消费回暖及公共卫生事件后，公司第二季度及第三季度的变现化将提高市场对今明两年美团的评级预期，这将进一步推动其股价。在5月26日，花旗和交银国际也相继调高了美团目标价。

资本市场对美团这家公司给出了很多积极的信号，美团这家公司，正在成为人们本地生活的基础设施。这场出其不意的疫情让更多的人在线购买生活用品，以及叫外卖；而在供给端那些曾经一度高冷的高档餐厅也不得不依靠外卖来快速收获现金流。至少目前在一二线城市来说是这样的。

至于低线城市，那是另外一个故事——低线城市的人们压根儿就不叫外卖或者说很少有外卖的需求，要什么生鲜直接村里解决了。

营业收入有所下降 业务稳步发展

财报显示，2020年Q1，美团营业收入总额为167.54亿，较同年期环比下降12.62%，经营亏损17.06亿。总收入由2019年同期的人民币192亿元减至人民币168亿元，同比下降12.6%。经营亏损也由13亿同比扩大到了17亿元，经营利润率由-6.8%减至-10.2%。公司收入同比增长下滑13%。

不过从综合表现上来看，美团交出的财报好过市场预期。

其中，外卖业务下滑11%，到店业务下滑31%，而此前市场担忧美团点评的外卖业务下滑20%左右，到店业务下滑50%以上。尤其是毛利，在收入下滑13%的情境下，毛利同比增长依然维持3%的水平，这充分显现了公司业务的适应能力。

具体的财务数据如下：

2020Q1美团外卖实现营业收入 94.9亿元，同比下降了11.4%，其中佣金业务85.64亿，广告收入9.19亿，其他收入7.28亿。

疫情期间，来咖智库曾专门对餐饮行业做了一次调研（具体可点击《餐饮业渡劫，“大城小镇”冰火两重天》了解详情）发现，对于一二线城市和低线城市而言，存在完全不同的市场情况，小镇经济反而具有更强韧性经济活力恢复得更快，而从当时的调研来看，目前来看美团似乎对于低线城市的渗透还有限，低线城市或者小镇居民更喜欢直接购买生鲜等用品，同时因为农产品丰富且生活节奏相对缓慢，也并没有形成叫外卖的习惯。

目前，一二线城市的餐厅大多已经开业，我们预计二季度外卖业务可以全面恢复到疫情前的水平。美团管理层也在跟投资人交流时表示，3月外卖业务规模迅速恢复，2月20日的订单量不到疫情前水平的30％，到3月底已达到75％左右。

“5月11日那周，每日订单量恢复到了疫情前的90％左右。然而，送餐订单量的进一步健康恢复，将取决于对华北许多社区管控的放松。”美团管理层还表示，如果可以在6月取消市场管控措施，我们预计第二季度外卖业务的订单量将实现同比增长。

具体业务有增有减 新业务发展前景向好

再来看下其他业务。

到店、酒店及旅游业务收入31亿元，同比下降31.1%；经营利润率同比下降了13.5个百分点，环比下降14.7个百分点到22.0%。

酒旅到店业务受到疫情的影响异常巨大。据中国饭店协会相关报告显示，74.29%的酒店和民宿选择直接闭店，平均闭店天数达到27天，2020年前两个月，酒店和民宿类等住宿企业营业额损失超过670亿元，全国租赁式公寓损失约为7亿元。几乎是毁灭性的打击。

昨天还看到一个消息，豪华酒店三亚悦榕庄的股权被挂牌专访出售，转让价格为16.49亿元，因为受到疫情冲击无法盈利而遭到股东方首旅集团的低价转让。而在疫情影响下，三亚悦榕庄只是海南众多豪华酒店的一个缩影。

与携程商旅用户偏多、出行更多选择高星酒店的特性相比，美团的用户似乎更多选择相对性价比高的快捷酒店或民宿。

缺乏现金流，是疫情期间酒店行业面临的巨大难题。好在国内疫情逐步好转随着出行人员的增加，美团在这一部分的业务收入预计也在逐步恢复之中。

另外，美团新业务及其他分部收入42亿元，同比增长4.9%。与2019年第四季度财报数据进行对比，亏损扩大了3.4个百分点到达14亿元。

这其中，经营亏损也有所收窄，经营利润率改善了32.3个百分点。这主要是由于美团在近期开展一系列的民生活动，在疫情期间为消费者提供生鲜以及蔬菜的配送服务，包括采取共享单车对湖北省消费者暂停收费等利民项目，通过B2B的模式促进了美团新业务发展向好。

美团点评CEO王兴表示，除了共享单车以外，今年还将针对其他有战略价值的新业务增加投资。“我们总是从长期角度来评估对新机遇的投资，因此我们不会因为眼前的困难和挑战而削减对长期目标的投资。”

结 语

美团正在成就本地生活的霸业。即便一直面临和阿里的强力竞争，二级市场对美团的信心仍旧很足，从市场表现上看，美团自2018年9月在港交所上市以来，股价已经翻倍。伴随着线下实体的持续复苏，美团重回盈利应该没什么悬念。

投资人问答实录

Q：尽管发生了疫情，但外卖业务第一季度的表现还是不错的。因此，我们在第二季度看到了什么趋势？我们预计何时业务恢复到更正常的增长路径和利润率？恢复因素有哪些？

A：第一季度的外卖订单量要好于我们最初的预期。首先，我们在1月的前20天保持了良好的增长势头，交易总金额（GTV）和收入同比增长超过30％。其次，得益于中国对疫情的有效遏制，3月外卖业务规模迅速恢复。2月20日的订单量不到疫情前水平的30％，到3月底已达到75％左右。

在供给端，3月底活跃的外卖商家数量超过了疫情前水平的90％。截至4月下旬，我们已经看到，包括新商家在内，活跃外卖商家的数量已完全恢复，尤其是品牌和高品质餐厅的数量继续增加，使我们能够进一步扩大高端选择，为过去几个月的恢复提供支撑。目前，仍有一定数量的商家尚未恢复营业，尤其是一些独立的小型餐馆。

在需求端，第二季度的外卖日订单量继续逐渐恢复。我们已经看到，对火锅、烘焙和其他消费者通常无法在家制作的类别的需求快速恢复。午餐和下午茶的消费恢复速度超过了晚餐和夜宵，而工作场所订单的恢复速度继续高于居家订单。一般而言，低线城市的消费复苏领先于高线城市。

5月11日那周，每日订单量恢复到了疫情前的90％左右。然而，送餐订单量的进一步健康恢复，将取决于对华北许多社区管控的放松。如果可以在6月取消市场管控措施，我们预计第二季度外卖业务的订单量将同比增长。

关于盈利能力的问题，疫情期间较高的平均订单价值（AOV）等积极因素可能会正常化，货币化率将继续受到商家支持计划的影响。用户补贴已经再次提高，以进一步推动消费信心。

因此，尽管外卖业务的短期获利能力会随着业务规模和订单密度的恢复而略有恢复，但我们仍然保持谨慎。进一步推动订单量的恢复，并为商家提供必要支持将是我们在2020年外卖业务的重中之重，而非短期盈利。

Q：从更长远的角度来看，随着疫情导致各个行业的销售及结构性变化，对于外卖市场的长期市场规模、持续增长率以及更长期的单均利润有何看法？此前提到每个订单赚1块钱，并且1年半前，提到每天1亿单，有新进展吗？

A：中短期而言，疫情在接下来的几个季度仍存在很多不确定性，例如它在其他国家的发展以及对全球经济的潜在负面影响。我们都知道，中国的外卖服务与消费能力和信心密切相关。因此，他们将无法完全免受全球性潜在衰退的影响。长远来看，总体而言，我们认为疫情将为外卖行业带来积极的结构变化。

在供应端，越来越多的品牌和连锁餐厅加快向在线渠道迁移。中小型餐厅也在努力改善其在线运营，提高其服务质量。他们正在积极与我们紧密合作，因为疫情期间外卖将成为他们的主要收入来源。这加快了供给端的质量改进。

在需求端，更多的消费者意识到疫情期间，外卖服务可以提供便利。因此，他们倾向于在更多样化的消费场景中点外卖，不仅是快餐，有时甚至是正式的晚餐；并且愿意为更高质量的商品付款，下达高额订单。

此外，疫情期间，越来越多的消费者开始在我们的平台上订购非食品类别的商品。他们使用我们的平台购买几乎所有东西，包括药品、鲜花等。在加速优化价格和需求的过程中，我们已经相信，外卖服务将成为中国人的基础设施服务。从长远来看，我们还有足够的增长空间。因此，尽管疫情出现了短期挫折，但我们仍将继续前进，到2025年每天达到1亿个订单，每单赚到1块钱的经营利润。

我们将利用体量最大的按需交付能力，在此基础上开拓商户和用户群，获得更多商机。我们将继续利用技术不断为消费者和商家创造价值，从而进一步巩固行业领先地位。

Q：此前你提到，很多高端餐饮商户品牌开始入住外卖，对我们长期变现率有什么影响？另外，关于此前我们和广东餐饮协会的争议，对于佣金率的发展趋势有什么影响？

A：受疫情影响，大量高端餐饮商户加入，短期内，将对客单价有提升；长期对于变现率，我们认为将更看重和商户的长期合作，不会提升佣金率，2020年广告业务逐步恢复，我们对于外卖业务依旧很有信心。

Q：我的问题与酒店预订业务有关。你之前已经提到了复苏期间的一些结构优势。我们还观察到在5月的长假期间，出现了一些有利的数据。那么，能否就不同类型的城市和酒店的恢复速度分享更多细节，以及对今年全年预测的看法？此外，由于市场机会似乎非常有限，在接下来的几个季度中，你是否看到国内竞争加剧的风险？

A：截至3月下旬，平台上的酒店消费间夜量已达到疫情前水平的50％以上。5月11日那周，逐渐恢复了疫情前水平的70％以上。我们在复苏中观察到了一些趋势。

首先，本地住宿的恢复要快得多。高端和低端城市中，我们的年轻一代用户群体更大，他们对本地住宿的需求也更多。截至3月底，本地住宿的间夜量已实现同比增长，而跨城市间夜量仍减少了40％以上。

其次，由于疫情遏制措施出台较早，二线城市的酒店总体上恢复较好。

第三，总体而言，三星级到四星级酒店恢复得更好，具有更大的灵活性，可以提供有吸引力和优质的服务，以满足我们消费者的广泛需求。

第四，公司削减了差旅预算，并采用了视频会议工具，这导致商务旅客的恢复较慢。

所有这些因素在最近的复苏中为我们提供了结构优势。五一假期中，平台上的间夜量反弹速度比我们最初预期的要快。一些高线城市在假期前就取消了限制措施。

总体而言，我们对全年酒店业务的复苏持保守态度。城市旅行将需要更长的时间才能完全恢复，因为消费者对卫生的担忧将持续。我们预计，酒店预订业务的体量和收入增长在第二季度将继续为负数，甚至在2020年全年都将为负数。就竞争态势而言，鉴于我们在复苏过程中拥有的结构优势，我们相信可以进一步巩固在酒店间夜量方面的领先地位。平台可为低级城市的酒店提供更有效的渠道，在恢复期间进行在线营销。我们还将在高星级酒店方面继续取得进步。这些高星级酒店在恢复过程中需要在更多渠道进行促销，我们可以提供多样化的产品和宝贵的流量来帮助他们。

Q：除共享单车之外的其他新计划，能否分享任何更新的投资计划？鉴于第一季度大量运营现金流出，以及业务恢复方面的持续挑战，您今年是否会调整投资预算？

A：与共享单车业务类似，我们始终从长期角度评估投资是否有新的机会。因此，我们不会仅仅因为面临短期的业务中断和挑战，而减少针对长期增长的投资。相反，作为中国新的电子商务服务平台，我们今年有更多的机会来增加投资，以加速需求端和供给端的数字化。我们仍然有足够的现金来支持业务发展。我们将继续进行资本投资回报率评估，并积极分配资源，投入到富有吸引力的新计划中。

因此，除了共享单车外，我们今年还将增加对具有重要战略价值的其他新计划的投资。随着美团点评的需求和潜力在疫情中得到进一步证明，我们将进一步投资以更好地利用市场模型和交付网络，使商家多样化，并向消费者提供所需商品。

同时，对于美团自营的日用杂货业务而言，我们将进行投资以扩大地理覆盖范围，从而覆盖更多的城市，改善供应链能力，并在不同的业务模型上进行更多关联。

另外，对于B2B餐饮供应链业务，我们将投资以继续改善供应链和综合服务能力，以更好地为高品质商家提供服务，并增加其粘性和ARPU。