最近，51WORLD向港交所递交了招股书，拟在港股主板上市。
港交所官网招股披露显示，北京五一视界数字孪生科技股份有限公司（简称“51WORLD”）于11月29日首次递交招股书。
根据招股书披露的内容，51WORLD布局3D图形、物理仿真及人工智能（AI）三大技术，构建了51Aes数字孪生平台、51Sim合成数据与仿真平台、51Earth数字地球平台三大核心业务。
招股书显示， 2021年、2022年、2023年和2024年上半年，公司营收分别为1.26亿元、1.7亿元、2.56亿元和0.33亿元人民币，同期净亏损分别为1.46亿元、1.9亿元、8710万元和6510万元。
三年半的时间里，51WORLD累计亏损4.89亿元。
问题来了，三年累计营收仅5.5亿，累计亏损却达到4.89亿元的51WORLD为何要在此时流血上市？未来的几年，51WORLD究竟能否改善盈利能力，扭转经营亏损的局面吗？
这些问题，还是得去招股书里找答案。
赴港IPO背后的无可奈何，成本黑洞拖垮“造血”能力？
读完51WORLD的招股书，不由得发出这样一种感慨：现在这个市场环境，科技公司想要盈利太难了。
核心原因在于，这些公司大都缺乏造血能力。
51Aes数字孪生平台业务，是51WORLD的营收支柱，2015年开始产生收入，到2023年，这一业务营收占到公司营收的79%，是妥妥的第一大业务。
51Sim合成数据与仿真平台、51Earth数字地球平台业务虽然也在成长，但对于营收的贡献相对较小，到2023年上半年，这两个业务的营收贡献率一个在11.5%，另一个在10.2%。
从增长速度来看，2021年至2023年，作为营收主力的51Aes数字孪生平台业务年收入复合增长率为70%。单从增速来看表现尚可，但数字孪生平台业务也好，合成数据与仿真也好，都是新兴的领域，看起来成长空间挺大，但问题也很“致命”，这些业务的商业化空间可能严重不足。
51WORLD在招股书里提到，自家的平台业务覆盖，19个国家及地区的超1000家企业客户，覆盖城市、水利、能源、汽车、交通、机器人、娱乐、社交媒体等10多个领域……
令人困惑的是，这么多客户，这么多领域，2023年营收规模却只有2.56亿？
这不由得让人怀疑，招股书里提到的业务覆盖的数据是否真实？还是说，数字化孪生这个行业，商业化确实很低？低到连业务遍布19个国家、服务1000多家企业客户的公司都很难盈利？
换个角度看，可能有另一种解释，那就是51Aes数字孪生平台、51Sim合成数据与仿真平台也罢，这些技术商业化还不是那么成熟。
一项不那么成熟的技术，在落地的过程中是需要不断地用成本去给商业化“填坑”的。
比如，之前很火的“元宇宙”以及“Web3.0”，这些新技术兴起使得相关公司获得了很大的关注度，但后来投资人们发现，现阶段这些公司的投入风险很大，而且很难在三到五年内带来商业化回报。
从这个角度看，当下51WORLD不得不面对的一个现实是，现阶段数字孪生依然需要大量技术投入，而且这些投入将来也未必会很挣钱。
招股书显示，51WORLD的亏损跟研发成本可能有密切的联系。
2021年至2023年的研发开支分别为人民币1.06亿元、1.33亿元及1.04亿元，分别占同年或同期总营运开支的49.8%、54.1%及50.5%。研发开支长年占到一半左右。
而对比之下，2021年到2023年，公司营收仅为1.26亿元、1.7亿元、2.56亿元。换言之，研发投入没有带来足够的收益，技术研发并没有有效转化为商业价值。
短期来看，科技公司高研发投入并没有什么问题，但如果长期高研发投入，不能转为商业价值，那么最终可能会陷入“成本黑洞”，进一步丧失“造血”能力。
公司毛利率的下滑，也似乎印证成本问题正在拖累造血能力。
招股书显示，2021年到2023年公司毛利率分别为65.2%、65%、54%，到今年上半年，公司毛利率进一步下滑到50%。
毛利率的下滑短期内不是什么问题，一来科技公司的毛利率本就比较高，二来，随着业务规模扩大，毛利率有所下降也正常。
但问题是，现阶段51WORLD尚未开始盈利，如果毛利率进一步下滑，可能会抵消营收规模增长带来的利润增量，到那时候盈利恐怕就会变得更难。
盈利之外，更重要的是正向经营现金流。
值得关注的是，直到2024年上半年，51WORLD都还没能建立稳固的正向现金流能力，还在依靠融资“输血”。
从现金流的情况来看，2024年上半年，公司经营活动现金流净流出4998万元，融资活动所得的现金流净额为2.07亿，投资活动所得现金流为7379万。
也就是说，一直以来，公司的经营活动主要是靠之前股东融资来支撑的。
天眼查APP显示，据不完全统计，从2015年以来51WORLD经历了多轮融资，资方包括摩尔线程、商汤科技以及一些产业基金和风投机构。从时间来看，A轮融资到现在已经有9年的时间。
从资方的数量以及时间来看，接下来51WORLD继续从一级市场融资的空间可能已经有限，因此，在自身缺乏造血能力的情况下，到二级市场谋求新的融资机会，可能才是支撑公司业务持续发展的关键所在。
实际上，此次赴港其实也并非51WORLD首次IPO，2022年，51WORLD曾计划在科创板上市，23年12月又转战北交所、如今再度转战港股主板。
现在来看，转战港股，可能也是无奈之举，但碰壁科创板、北交所之后，51WORL能否顺利登陆港股，依然存疑。
“数字孪生”是不是又一个“元宇宙”？
科技公司IPO，讲好故事很重要。
数字孪生行业是个新兴行业，51WORLD在业务端的增速也可圈可点，但要靠这点给二级市场讲故事，恐怕并不容易。
这年头科技公司IPO，要么有清晰的盈利能力，要么就得“画饼”画得足够大。
显然，51WORLD似乎想要给资本市场画一个“超级大饼”。
招股书中，51WORLD提出了一个“地球克隆计划”，希望打造一个超大型仿真模拟器，并且提出要在2030年完成第五阶段目标，解决交通拥堵、AI训练、时空沉浸、安全预警、气候预测、能源工业等等显示应用的问题。
“虚拟科技赋能产业”，是不是有点熟悉的感觉？
没错，元宇宙兴起的时候，科技公司们也是这么说的，可后来的结果大家都知道，潮水退去后，各种元宇宙项目现出本相，最后落得一地鸡毛。
“数字孪生”“数字地球”会不会是另一个元宇宙？
这恐怕是每一个读到招股书的投资人都会停下来想一想的问题。站在投资人的角度来看，他们担心的可能不只是有没有造血能力的问题，更担心的是，“克隆地球”这个饼画得太大，大到有那么点不接地气。
“克隆地球”的想法，其实也并不是51WORLD的“原创”，
无论是谷歌的数字地球，还是英伟达发布Earth-2数字孪生地球，都已经开始了很长时间，这些项目背后，都有国际科技巨头的输血。
那么问题来了，还在靠股东输血51WORLD，到底有没有跟巨头抢饭吃的能力？
这个问题，值得深思。
另外，虽说是新兴领域，但数字孪生这个行业，并不是这两年才有的行业，数字孪生的概念也有了很多年，并且很多行业都有成熟的解决方案。拿商业化前景比较好的汽车行业来说，特斯拉已经将数字孪生应用于汽车制造，而特斯拉选择与英伟达、三星合作。
此外，这个领域，市场集中度其实不高。
根据招股书里披露的数据，五一视界市场份额为2.4%，排名行业第一，而排名第二到第五的市场份额差距不到1%。也就是说，不同落地行业里，可能有很多数字孪生解决方案供应商。
市场集中度的行业里，一般来说很难诞生真正意义上的“巨头”公司，但市场集中越低，反而越可能被外来的巨头整合。
一方面，巨头有稳定的现金牛业务，能持续不断的投入资源到一个新的平台、新产品上，然后用超越行业平均水平的高成熟产品，迅速拿下大部分市场份额，从而建立起竞争优势。
另一方面，对于像数字孪生这类需要长期投入的技术，也的确很难通过第三方融资渠道，获得源源不断的资金注入。
说白了，这是个烧钱，烧规模的赛道，这个领域，只有真正的巨头来做可能做得好商业化。
目前国内，数字孪生行业处在初期发展阶段，国内的巨头们的精力大多还集中在AI、大模型上。注意到数字孪生领域的巨头并不多。
如果将来有一天，国内的巨头开始花更多的资源进入数字孪生行业，51WORLD还能不能保持现有的竞争力？这是个值得思考的问题。
退一步来说，如果届时51WORLD还能保持业务上的竞争力，那么是不是也意味着需要继续保持高研发投入？到时候，高成本的问题，可能还是很难得到解决。
好的一面是，对于业务经营的可持续性问题，51WORLD管理层已经有所意识，并开始业务上的调整。
从2022年开始，51WORLD开始尝试消费者业务，51EarthBuilder则是一款低门槛3D创作工具，也开始向C端市场落地。51WORLD创始人兼CEO李熠也表示，做消费者业务，既有“技术上的积累，也有对外部市场和用户需求的感知”。
发力C端能不解燃眉之急，我们不得而知，但对于处在谋求上市阶段的51WORLD而言，任何有助于提升经营能力的改变，都是一件好事。
最后，有一点值得相信的是，数字孪生是未来各行各业不可或缺的工具，是数字生产力时代的“水电煤”。
做“水电煤”的价值固然很大，但仰望星空的前提，是能够脚踏实地。接下来，51WORLD如何“脚踏实地”找到自身造血能力，值得持续期待。
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