文：互联网江湖 作者：刘致呈
近日，科沃斯发布了最新的三季报。
数据显示，第三季度科沃斯营收32.5亿元，同比下滑4.06%。相比营收的下滑，净利润下滑得更厉害。三季度公司归母净利润603.88万元，同比下滑69.21%。扣非归母净利润亏损2656.22万元，同比下滑264.92%。
32.5亿的营收，扣非净利润只有两千多万，而且利润还是在同比下滑。科沃斯的这份三季报成绩单似乎并不能让人们满意。
仔细一看，财报里计入当期损益的政府补助就高达2980.81万。好家伙，这看起来补助的金额比净利润还高。
有人说，前三季度淡季居多，叠加消费市场本就不如预期，三季报成绩单不好看也能理解，也有人说，科沃斯是做代工出身，典型的制造业企业，这个赛道最终拼的是IT能力，业绩说明科沃斯转型有待进一步完善。
那么，这样一份“难言完美”的三季报，究竟意味着什么？三季报数据背后，科沃斯经营上遇到了怎样的问题？我们不妨一窥究竟。
经营现金流净额大跌72%，动销与毛利的两难抉择
尽管三季报，科沃斯整体表现有待提升，但是这并不意味着科沃斯没有想象力，相反，科沃斯及所在的赛道，依然具备高成长性。
这个判断基于两点：
一、扫地机器人这类产品不像冰箱洗衣机，仍然称不上是满足刚需的产品，但随着未来更划时代的产品出现，的确有成为“冰箱、洗衣机”一样的刚需家电的可能性。
二、从渗透率的角度看，这个赛道的全球市场渗透率约为5%，中国市场渗透率是在6%，成熟市场是10%到20%。理论上的市场增量空间还很大。
如果，基于这个成长性赛道的总体判断，来看这份科沃斯三季报，重点可能就不在于过度关注利润表现。
一方面，利润的规模确实不够大，三季度30多亿的营收盘子归母净利润只有600多万，把30多亿放银行买理财吃利息都不止有600万。
所以，这么点利润涨了或者跌了，意义可能并不大。
另一方面，成长性赛道，盈利不急于一时，更重要反而是财报数据背后的经营情况。
比起盈利，更值得关注的是财报其他几个数字。
首先，三季度的资产减值损失为6262万元，同比增长106.86%，同期，科沃斯的合同负债2.32亿元，较2023年下滑24.95%。
什么意思呢？
资产减值的部分，可能是坏账也可能是存货减值，由于三季度并未披露具体科目，不太好确定，但半年报里资产减值损失6460.29万元，全部是存货减值。
如果三季报的资产减值也主要是存货减值的话，那么科沃斯面临的存货问题可能就更严峻了。
换句话来说，货可能越来越不好卖了。
对此，科沃斯方面的解释是，为四季度海外新品上市后的销售表现，三季度加快了老款产品的销售力度。
那么，老款降价销售，如果卖得比较好的话，按道理会进一步反映到现金流上，毕竟加快出清老款的库存给新款让路，也会拉动不少销量。
但看三季度报，公司经营现金流净额大跌72%，其中，销售商品提供劳务的现金同比减少了12.09%，为111.7亿，去年同期为128.54亿。
值得注意的是，这是近五年的三季报里，销售商品提供劳务活动的现金收入首次出现了负增长。
这说明什么？可能说明即便是做了促销，但终端销售似乎仍然不太理想。
当然，这里面也不能排除账期的影响，毕竟员工工资是需要当期结算的，并且也有两个月的应收账款周期影响。不过，三季度科沃斯的营收账款也是同比下滑的，多少还是能反映出动销不理想。
尴尬的是，为了给新品铺路，老款降价促销的同时，必要的支出还是不能少。
三季报显示，由于前三季度新品推广费用增加、出清老款产品带来的毛利减少再加上四季度和双十一备货，导致当季的部分必要支出还有增加，比如职工的劳务支出，再比如税费的支出等。
另外，其他与经营活动有关的现金支出也不少，达到了32.59亿，与三季度的营收几乎相当了。拿了一个季度的营收作为费用，接下来全年的业能不能保得住？这个问题值得持续观察。
对于科沃斯来说，资产减值也好、加大促销力度也好先把周转搞上去，把存货尽可能地变成营收，是接下来的重点工作。
毕竟，三季度的存货周转天数已经增加到159天，相比去年同期160.77天的周转并没有好太多，而且甚至比2020年疫情期间更差。
周转的问题，核心还是动销的问题，而动销又关乎毛利率和净利率。
三季度报告显示，科沃斯有着高达48.39%的毛利率6.01%的净利率，这样的情况下，营收利润都出现了下滑。
拉动销售，可能意味着要牺牲部分短期的毛利率和净利率，如果能够换来营收规模，那么这样的短期牺牲可能是值得的。但如果动销还是没有多大起色，那么一味地降价反而会拉低品牌调性，稀释品牌价值，恐怕会得不偿失。
所以，归根到底，现在的科沃斯还是需要重新找到产品上核心竞争力，避免走价格战这条路。
找到竞争力这事儿，说起来容易做起来难。
扫地机器人这个赛道产品还是太同质化，科沃斯能做出来的产品石头科技iRobot也都能做，行业头部几家产品力上拉不开差距，最终就只能打“价格战、专利战”，这样结果可能就是打没了毛利率，也很难真正实现投资人们所期望的业绩。
重营销战略难有后效，钱程能否为科沃斯找到新“前程”？
扫地机器人这个行业，核心竞争力其实不能靠市场规模，说到底这个产品还是个“科技产品”，不算是个家电产品。
家电产品要看市场规模，靠卖产品来获得现金流，来赚取利润，而科技产品则是要高研发，高技术含量，然后建立起竞争壁垒。
也就是说，最理想的情况是走苹果公司的那个路数。
尴尬的是，科沃斯和石头科技也曾经尝试过，后来发现走科技产品的路子不长久，还是得靠砸营销费用。
这次的三季报中，科沃斯重营销轻研发的特征也很明显。
单季度来看，第三季度科沃斯营业成本17.28亿，研发费用只有2.11亿，销售费用高达11.70亿，销售费用率高达36%。
这个费用率可以说是相当的高了。
要知道，家电企业海尔三季度销售费用率也不过才15%，美的不过才9.4%。可见科沃斯的三季度费用率，比家电企业都要高出不少。
当然了，话又说回来，家电企业的产品都很刚需，所以营销费用少也正常，相比之下，扫地机也好、洗地机也罢，这个品类天然就不怎么刚需，所以也需要花更多的钱来做投放。
只是，对于这个行业来说，如果不能通过研发带来产品差异化，就很难建立竞争优势。缺乏的上游核心零部件领域，只是靠投放广告拉动销量，那么就很容易被市场竞争对手抢夺市场份额。
高费用率其实是一把“双刃剑”。短期内可能会拉动销量，但长期来看，这其实更像是一笔“一次性投入”，后续的回报率并不高。而后效更好的研发上，天眼查APP信息专利统计显示，近年来，科沃斯专利申请是在下降的。
实际上，如果从全盘业务考虑，高费用率也是科沃斯国际化战略的一个客观结果。
看重全球市场，把品牌战略定位于“全球化、多品类、高科技”，是“接班二代”前程接手科沃斯之后定下的重要战略方向。
2021年，钱程兼任科沃斯服务机器人首席执行官，负责战略及经营管理工作。
“地面清洁行业，中国可能只占全球的三分之一。”钱程曾经表示。对于同质化的问题，前程也曾直言：“为什么感觉产业增长不如上个10年那么快？各家的产品看起来也都差不多？就是因为创新不够。”
作为“二代”，钱程有更广阔的国际视野，也能更清楚地看到问题的本质。只是，看到方向和认识到问题只是第一步，有没有解决方案，能不能奏效才更关键。
钱程治下的科沃斯，销售费用率从21.58%涨到34%，毛利率从51%降到47.5%，显然走上了下坡路。
同样走下坡的，还有科沃斯的市值。市值方面，从2021年市值破千亿，到现在总市值不到300亿几乎“膝斩”。
客观地讲，这不全是“二代接班”的锅，毕竟三年之后的市场环境在变，用户的消费意愿、能力也在变，但是，如果当年扩张战略不那么激进，现在的成绩是不是能够相对更好一些？
事后诸葛亮地来看，如果过去的三年是由职业经理人操刀市场策略，那么如今科沃的财务表现是不是就能更好一些？这些问题值得深思。
当然，现在后悔也已经没有了意义，何况，钱程的国际化战略也不是没有成功。
数据显示，2023年，科沃斯境外营收为65.21亿元，同比增长25.76%，毛利率为51.81%，而国内市场，毛利率只有44.37%。可见，科沃斯的国际化成果显著。根据IDC的报告，今年二季度，全球智能扫地机器人科沃斯的出货量位列第三，在国际市场也算得上是巨头。
接下来国际市场能不能带动业绩？这个问题尤为关键。
从现实看，科沃斯要想依靠国际业务带动整体业绩，做起来可能并不容易。原因在于部分海外市场的整体渗透率虽然更高，但竞争同样激烈。
比如，在美国市场，扫地机、洗地机的价格都在松动，欧洲市场情况虽然要好一些，但整体也是向下的趋势。
这可能说明一个问题，国内市场价格战打得火热，国外市场的价格战可能也最终会打起来。不解决核心的产品壁垒问题，“专利战、价格战”在海外市场可能一样会重演。
到那时候，海外市场还能不能拉得动毛利率？这个问题恐怕需要持续观察。
增长的道路虽然曲折，但好在前途并不是一片黑暗。
总体看，市场需求的潜力仍然在。
国庆那波股市大涨，带动了市场消费信心的复苏，接下来市场进入慢牛周期，更多的消费潜力也会逐渐释放出来。
科沃斯作为行业龙头，只要稳住基本盘，那么就可能在市场复苏阶段，吃到更多的红利。到那时候，市场对科沃斯的估值会不会迎来改观，值得期待。
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