图注：柠萌影业出品的《三十而已》剧照

雷达财经出品 文|孟帅 编|深海

9月29日，打造出爆款剧集《三十而已》的柠萌影业，向港交所主板提交上市申请。

雷达财经梳理发现，柠萌影业同腾讯关系非比寻常。柠萌影业多部剧集于腾讯视频播出，腾讯是柠萌影业的五大客户之一，腾讯还为柠萌影业供应IP授权。此外，腾讯还是柠萌影业的第二大股东，腾讯在线视频首席执行官孙忠怀担任柠萌影业非执行董事。

凭借多个爆款剧集，柠萌影业2018年至2020年三年间分别录得16.06亿元、17.94亿元和14.26亿元的营收，但2021年上半年，柠萌影业收入为5.65亿元，均不及2018年至2020年营收的一半。

目前，柠萌影业的收入结构比较单一，高度依赖剧集的版权收入。今年上半年末，柠萌影业的存货、贸易应收款项及应收票据总计金额、平均贸易应收款项的周转天数均出现了增长。

值得关注的是，相比现代剧，公司多个古装剧表现不佳。

“爆款制造机”柠萌影业欲赴港上市

据港交所9月29日披露的文件显示，曾打造出《三十而已》等多个爆款剧目的柠萌影业，欲赴港上市。

雷达财经注意到，在此次上市之前，柠萌影业曾有意于A股上市。今年1月，柠萌影业曾与中金公司签署上市辅导协议，但据中国证监会官网6月25日的公示显示，中金公司于6月9日终止了与柠萌影业的合作，柠萌影业A股之旅就此告一段落。

据柠萌影业此次向港交所递交的上市申请材料显示，摩根士丹利及中金公司担任其联席保荐人，柠萌影业此次募集的资金10%将用于购买版权、招募编剧以扩充IP库；50%将用于剧集的制作，其中45%用于制作，5%用于发行及宣传；15%用于新兴商业板块的开拓；15%用于寻求战略投资及收购机会。

天眼查显示，柠萌影业成立于2014年，创始人之一的苏晓现任公司CEO。苏晓在创办柠萌影业之前，曾先后担任SMG东方卫视副总监、SMG影视剧中心主任、SMG尚世影业CEO，其余几位联合创始人也都有十余年的相关从业经验。

招股书显示，柠萌影业自成立以来至今共制作及发行13部剧集，其中11部为自己担任主控或者独家投资人及执行制片人的版权剧。

柠萌影业参与的电视剧先后推出过多个热门爆款或大制作项目，如《三十而已》、《二十不惑》、《小别离》、《小欢喜》、《小舍得》等引发观众强烈共鸣的现实生活题材剧目，还有《九州缥缈录》、《择天记》等云集当红明星的古装大IP。

自2018年至2020年，柠萌影业已播映的5部精品剧集在网络视频平台首播期间共获得逾193亿次的播放量，且同期在电视台渠道全年收视率均超过1.0%。

从市场表现来看，由于《三十而已》、《小别离》等剧聚焦于当下热门的女性成长、家庭、教育等话题，柠萌影业的现实题材剧往往更受欢迎，能引发观众的广泛讨论。但柠萌影业的多部古装剧则表现平平，其参与的《寂寞空庭春欲晚》、《择天记》、《扶摇》等古装剧虽然播放量尚可，但豆瓣评分偏低，多数未超过5分。

而多部爆款剧集，也为柠萌影业带来了较为可观的营收。招股书显示，2018年至2020年，柠萌影业三年间分别录得16.06亿元、17.94亿元和14.26亿元的营收，经调整后净利润分别达2.26亿元、1.51亿元、2.43亿元。

其中，2020年柠萌影业公司的营收较上一年同比却有所下降，柠萌影业对此解释称，主要系2019年收到的一部古装剧因制作成本较高致该剧许可费较高，及2020年向视频播放平台许可现代剧的第一轮播映所致。

2018年至2020年，柠萌影业版权剧收入占总收入的比重分别为90.9%、91%、84.7%。

虽然柠萌影业在财报中提到，公司致力于创新驱动的多元化发展战略，但从营收的明细来看，柠萌影业的收入结构仍比较单一，高度依赖剧集的版权收入。

与腾讯关系密切

雷达财经梳理发现，柠萌影业的营收高度依赖其大客户，而柠萌影业的客户主要为各大网络视频平台及电视台。

招股书显示，2018至2020年及2021年前六个月，柠萌影业来自前五大客户的收入分别达到总收入的约92.5%、93.2%、88.1%及89.0%。其中，最大的客户，更是为柠檬影业同期的总收入分别贡献了约60.8%、49.5%、32.7%及49.9%的比重。

虽然柠萌影业表示“与腾讯集团的战略合作不会在任何重大方面产生对腾讯集团的依赖”，但雷达财经注意到，柠萌影业同腾讯的关系异常亲密，柠萌影业的多部剧集播出平台为腾讯旗下的腾讯视频。

招股书显示，于2018年及2020年，腾讯集团是柠萌影业最大的客户，于2019年以及2021年上半年，腾讯是其第五大客户。

于2018年至2020年以及2021年上半年，柠萌影业来自腾讯集团的收入分别为9.77亿元、7990万元、4.67亿元及4090万元，分别占到柠萌影业同期总收入的60.8%、4.5%、32.7%及7.2%。

据柠萌影业与腾讯目前已签署的相关框架协议推算，2022年至2024年间将分别产生约7.8亿、8.9亿及13.2亿元收入。

此外，腾讯还是柠萌影业的供应商之一，腾讯集团的若干联属实体也向柠萌影业授权小说IP改编权及一部剧集的海外发行权。

值得一提的是，腾讯与柠萌影业除了互为彼此客户的关系外，腾讯还是柠萌影业背后的股东之一。招股书显示，腾讯投资持有柠萌影业19.78%的股份，是公司的第二大股东。

天眼查显示，柠萌影业先后曾获得过四轮融资，其中2015年3月、2016年3月、2018年3月，柠萌影业三轮融资分别获得1亿、5亿及数亿的融资金额，投资方包括汉富资本、五牛控股、千毅资本等机构，不乏腾讯投资、芒果文创基金等明星资方的身影，腾讯更是三度参与柠萌影业的融资。

雷达财经还注意到，腾讯控股副总裁、腾讯在线视频首席执行官孙忠怀还担任了柠萌影业的非执行董事，主要负责向董事会提供专业意见。对此，柠萌影业表示，根据上市规则第8.10条，孙忠怀在公司的非执行职务不会引起任何重大竞争问题。

雷达财经梳理后发现，创始人苏晓、陈菲、徐晓鸥、周元为柠萌影视的共同控股股东及实际控制人，四人持股分别为20.6%、9.56%、9.56%及6.55%。此外，柠萌影业的股权架构中还包含了演员黄磊、张嘉译、作家杨治等多位明星股东。

业内人士分析认为，虽然背靠腾讯，柠萌影业可以获得来自腾讯包括资金、播出平台、流量、生态等多方面的支持，但腾讯为柠萌影业营收贡献较大比重的同时，也为柠萌影业埋下隐患。柠萌影业在招股书中也提及到，若不能维持与腾讯集团的业务关系，其业务、财务状况及经营业绩均可能会受到重大不利影响。

对此，柠萌影业还表示，“我们还与腾讯以外的各个网络平台发展合作关系，如爱奇艺及优酷。考虑到包括主题在内的剧集性质、剧集及电影的预期人气及目标观众群，我们能够选择合适的视频平台播映我们的版权剧，以实现其商业价值最大化。”

平均贸易应收款项周转天数不断增加

目前，柠萌影业手头还有28部剧本开发中及前期筹备中的剧集项目，以及5部拍摄、后期制作中的剧集项目。虽然当下影视公司都在为自己储备大量项目以形成较为丰富的IP库，但这也导致柠萌影业的存货处于较高的水平。

招股书显示，柠萌影业的存货由2020年末的3.37亿元增加至今年上半年末的6.38亿元。对此，柠萌影业表示主要是由于持续制作剧集令在制品增加；于往绩记录期间的存货波动，主要由于各期间的存货波动期末结余受剧集拍摄、制作及交付时间影响较大。

此外，柠萌影业的应收账款也居高不下。

招股书显示，截至2018年、2019年及2020年底及2021年6月末，柠萌影业贸易应收款项及应收票据总计金额分别为6670万元、4.62亿元、2.56亿元及4.11亿元。柠萌影业表示，因2021年上半年制作及发行的一部现代剧，导致2021年上半年的贸易应收款项由上年末的2.8亿元增加至4.24亿元。

此外，招股书显示，柠萌影业2018年至2020年底及2021年上半年的平均贸易应收款项的周转天数不断增加，分别为13天、50天、89天及104天。

柠萌影业称，2019年其制作的古装剧的贸易应收款项结余较大，导致与播映该等古装剧的电视台的结算周期较长，但柠萌影业称由于电视台具有可信度及支付能力，柠萌影业相信无法收回相关贸易应收款项的风险较低。

剧集业务存经营风险，2019年补缴税款7700万

因主营的剧集制作业务的特殊性，柠萌影业受制于视频内容市场大环境的繁荣及发展程度，因此，柠萌影业也存在一定的经营风险。

由于柠萌影业的业务多为项目制，属非经常性质，且剧集制作发行受到国内审查等多方面的监管，如剧集受未获许可或其他原因导致的不能播出的情况，将对柠萌影业的财务表现造成影响。

此前，柠萌影业斥巨资打造的重点古装项目《九州缥缈录》，就曾遭遇临开播前半小时被撤档的风波。虽然后续该剧重新上线播出，但开播后的表现并未能达到预期。

再如，今年影视行业内受郑爽、吴亦凡等明星负面事件影响，不能如期上线的《倩女幽魂》、《青簪行》等剧，也让背后关联公司北京文化、新丽传媒、企鹅影视、凤凰传媒等蒙受巨大损失。

因演员导致不能播出的情况，柠萌影业表示有更换演员重新拍摄、使用AI换脸等应急方案，但即便如此，公司如出现此类情况，将消耗巨大的资金及时间等制作成本。

柠萌影业还表示，通常这种情况下，公司有权要求当事人偿还向其支付的金额，但因索赔可能会导致长期谈判或法律诉讼，会在一定程度上转移管理层对业务的注意力，并让公司产生大额维权成本。

此外，由于柠萌影业通常每年制作2至4部剧集，同一年度运作的剧集项目数目有限，柠萌影业当年的业绩便十分依赖期内播出剧集的市场表现。

同时，柠萌影业表示，公司的项目一般通过首轮播映权的授权费来收回总投资，首轮播映权收取的金额也通常高于其后几轮的发行。在面对视频平台及电视台等播出渠道，柠萌影业坦言自己的议价能力有限。目前，部分网络视频平台已自行设置了相对严格的采购政策，比如对每部剧集的最高采购价就做出了相应的限定。

由于目前各大视频平台多数处于亏损的状态，未来视频平台是否会像此前一样持续投入大量的资金用以剧集的购买、制作，充满了不确定性。如果视频平台改变了采购剧集的策略，也会对柠萌影业的营收造成影响。

值得一提的是，由于明星“天价片酬”频现，为了整治行业乱象，国家广电总局对影视剧的制作加强管理。其中，要求全部演员片酬总额不得超过制作总成本的40%，主要演员的片酬不得超过所有演员片酬总额的70%。柠萌影业对此表示，这也在一定程度上可能会对其选择合适的演员，进而对后续剧集播出的吸引力及热播程度造成影响。

此外，柠萌影业还在招股书提及，在国家税务总局影视专项工作组的指导下，公司对自2016年至2018年期间的业务进行税务合规自行检查，柠萌影业于2019年已悉数支付所有欠缴税款约人民币7700万元，未受到相关政府机关的任何法律或行政处罚。

值得注意的是，今年年初，吴奇隆创立的稻草熊娱乐成功登陆港股，但时至今日，稻草熊娱乐股价已跌破发行价，几近腰斩。

打造出多个爆款的柠萌影业，上市之路能否走的顺畅，雷达财经将持续关注。

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