作者：龚进辉
昨天，倍轻松正式登陆科创板，发行价27.4元/股，开盘报160元/股，较发行价大涨484%，盘中股价最高拉升至185.58元，大涨近6倍，收盘报171.18元/股，市值为105.5亿元。
据悉，倍轻松成立于2000年，是一家主营智能便携按摩器的公司，旗下产品包括眼部、颈部、头部及头皮四大类智能便携按摩器。其中，眼部和颈部智能便携按摩器占总收入的半壁江山，眼部按摩器更是扮演销量担当的角色。
或许你会好奇，倍轻松凭什么受到资本市场的疯狂追捧？我试着从招股书中寻找答案，结果发现其出彩之处并不多，相反潜在隐忧倒是不少，为其未来股价表现捏一把汗。
看完倍轻松的招股书，给我最深的印象是：倍轻松是一家轻研发重营销的公司，甚至有人评价它是一家“披着高新技术外衣的营销公司”。外界质疑不无道理，我列举几组数据，你们好好感受一下：
2018-2020年，倍轻松分别投入研发费用2557.8万元、4065.67万元、3689.12万元，合计约1.03亿元。而同期销售费用分别为1.83亿元、2.87亿元、3.42亿元，合计8.12亿元，是研发投入的近8倍，差距不是一般的大。
同时，2018-2020年，倍轻松销售费用占营收的比重分别为36.01%、41.28%、41.4%，反观同行业可比上市公司平均销售费用率分别为14.15%、17.11%、17.13%，均高出20个百分点以上。
另一大实锤是倍轻松专利布局落后于同行。截至2020年底，倍轻松及子公司拥有的境内外专利合计576项，其中境内发明专利54项、境外发明专利90项，而同业公司奥佳华累计获得专利达到1005项，比倍轻松足足多出429项。
对内，倍轻松销售费用远高于研发费用；对外，倍轻松专利少于同行、销售费用率高于同行。种种迹象表明，它就是一家轻研发重营销的公司，外界质疑完全站得住脚，与科创板注重科创属性的画风似乎不搭。
对于销售费用率过高，倍轻松在招股书中解释道，主要系销售模式存在差异，其直销比例较大，在直销渠道下，公司线上平台的推广费和线下门店的租赁费、销售人员的薪酬支出较大。不难看出，倍轻松相当一部分销售费用用于线下销售体系布局，比如开机场店。
按理来说，倍轻松如此重视线下，线下应成为销售主阵地，但事与愿违，线下不如线上表现抢眼。招股书显示，2018-2020年，倍轻松在各电商平台的线上销售额分别为1.7亿元、2.79亿元、4.31亿元，占主营业务收入比例分别为33.7%、40.26%和52.27%。
同期，倍轻松线下直销和经销合计收入分别为2.9亿元、3.74亿元、3.48亿元，占主营业务收入比例分别为57.22%、54.03%、42.23%。由此可见，倍轻松线上销售渠道收入占比逐年上升，线下直销和经销收入占比却逐年走低。
试问，倍轻松大力投入线下的意义何在？还不如重仓线上，销售成本低，且带来十分可观的收入。更为尴尬的是，倍轻松似乎铁了心要在线下刷存在感。此次募资完成后，拟投入2.79亿元在全国各地新设248家直营门店，以进一步扩大公司营销网络布局。
若扣除发行费用后的募集资金净额不能满足上述项目的资金需求，将通过银行借款等方式自筹解决。当然，倍轻松不用担心募集资金不足以支撑线下扩张，其实际募资约4.22亿元，如果扣除预计发行费用6332万元，预计募集资金净额约为3.59亿元。
显然，在全国新开248家直营门店，加上今年5月签约当红小生肖战为品牌代言人，不可避免将进一步推高倍轻松的销售费用，将对公司经营业绩产生不利影响，已被写进招股书的风险提示中，看来倍轻松还是有自知之明的。
值得注意的是，倍轻松在招股书中这样介绍自己，“一家专注于健康产品创新研发的高新技术企业，主要从事智能便携按摩器的设计、研发、生产、销售及服务。”在生产环节上，其采取“计划生产”模式，即预估未来一段时间内的销量，然后向自营工厂和委托加工方下订单，让他们根据数量组织生产。
其中，自主生产呈现逐年下降趋势，代工却持续走高，非常倚重代工，类似于食品行业的三只松鼠。不可否认，轻资产代工模式有一定优势，比如降低成本，但劣势同样不可忽视，最大弊端在于品控容易出现问题。
要知道，在轻资产模式下，并非所有环节都掌握在自己手中，无法保持对委托加工生产的有效管理，导致倍轻松的产品制造无法实现全面管控，很容易滋生质量管理漏洞。一旦产品出现质量缺陷或供货短缺，将产生影响公司产品质量和生产供应的风险。
对了，从市场规模来看，按摩器具市场并不算大。前瞻产业研究院数据显示，2010-2019年，中国按摩器具市场规模由49亿元增长至139亿元，2020年预计达到150亿元。这意味着，按摩器具市场10年只增长近100亿元，增长非常缓慢，且规模很小，想象空间十分有限。
根据倍轻松估算，其在按摩器具市场的占有率在5%-7%，在便携式按摩器这一细分领域的占有率约为13%-15%。不到两成占比就能成为行业龙头，可见这一市场集中度不高。说好听点，倍轻松仍有不小的上升空间，未来大有可为；说难听点，倍轻松的护城河并不深，领先优势并不明显。
一般而言，市场潜力大、企业占比高更容易受到投资人的认可，但倍轻松并不具备这两点，加上轻研发重营销的现状短期内不会改变，能否构筑长期竞争壁垒存在较大不确定性。说白了，倍轻松这个项目一点也不性感。
综上，倍轻松并不具备让自己轻松的足够筹码，上市首日股价暴涨的现象不可持续，待投资人冷静下来后，其股价表现或回归正常水平，今后能否走高就取决于自身发展和实际业绩。上市是新征程的开启，倍轻松远未到高枕无忧的地步，未来将一直在路上，且行且珍惜！
