文|恒心

来源|博望财经

美东时间6月14日，医疗大数据公司零氪科技有限公司（“零氪科技”）正式递交招股书，拟赴纳斯达克上市，股票代码为“LDOC”，联席主承销商为摩根士丹利、美银证券和中金公司。

据招股说明书显示，零氪科技拟将IPO募集资金：约45%用于加强研发能力及技术基础设施，并吸引更多肿瘤专家、数据科学家和其他经验丰富的专业人士加入；约15%用于扩大公司的患者护理中心网络和服务，以及其他资本支出；约25%资金用于进行潜在的策略性投资和收购；约15%将用于一般企业用途。

据招股说明书显示，2019年至2021年一季度，零氪科技的营业收入分别为4.99亿元、9.42亿元和2.23亿元；净亏损分别为4.34亿元、4.89亿元和1.38亿元。其中2019年和2020年调整后净亏损（扣除非现金费用员工股权激励、金融负债公允价值变动及其非现金利息等）分别为3.89亿元和2.33亿元。

值得注意的是，2020年及2021年一季度，零氪科技营业收入分别同比增长88.70%、40.79%；净亏损分别同比扩大12.60%和115.84%，零氪科技深陷“增收不增利”怪圈。

数据来源：零氪科技招股说明书。

此时大家是否会和笔者一样产生一个大大的问号，为什么零氪科技2020年在营业收入几近1倍增长的同时没有实现利润，2021年一季度亏损率更是高达115%？

不同与其他科技公司，零氪科技并非因研发费用的增长侵蚀利润，相反，零氪科技的研发费用下降较快。

据招股说明书显示，零氪科技2020年的研发费用为0.87亿元，较2019年的1.81亿元下降51.89%；2020年一季度的研发费用为0.23亿元，与2020年一季度基本持平。

其实答案很简单，主要系零氪科技毛利率不断下滑所致。零氪科技表示，毛利率不断下滑的原因主要在于，其护理中心使用的药物被纳入医保名录，售价下降，而成本基本未发生变化。

据招股说明书显示，2019年至2021年一季度，零氪科技的毛利率分别为12.16%、8.20%和5.94%。也就是说，零氪科技的毛利率相较于两年前的毛利率“腰斩”。

也正是因为零氪科技的毛利率不断下滑，最终导致其2019年以来持续处于亏损状态，累计合计亏损额高达近10.61亿元。

毋庸置疑的是，零氪科技所处的医疗大数据市场发展迅速，占据较大市场份额，并且备受资本“青睐”，但摆在零氪科技面前最大的问题就是盈利能力较弱，毛利微薄。

01

医疗大数据市场发展迅速

据招股说明书显示，零氪科技成立于2014年，专注于肿瘤学的大数据服务，近几年发展迅速，2015年时合作医院80家，至2020年末合作医院已超300家（覆盖国内前十大肿瘤医院），累计照护300余万中国患者。

零氪科技旗下主要有三大平台，分别是LinkCare平台、LinkData平台及LinkSolutions平台，客户类型主要为患者以及医疗机构，不过每个平台针对的目标客户需求不同。但要清楚地是，这三个平台并非单独起效果，而是相互作用，已经形成完整的数据驱动的医疗健康生态。整个业务体系贯穿数据采集到数据应用、B端赋能到C端服务。

数据来源：零氪科技招股说明书。

其中，LinkCare以患者为中心的数字化平台，提供服务产品包括互联网医院、患者服务关爱中心及人工智能辅助医疗，通过提供这些服务销售创新药物、辅助药物和营养药物；LinkSolutions为医疗机构提供大数据及精准生命科学解决方案，包括真实世界研究服务、临床研究招募及数据洞察，该平台主要针对B端用户；而LinkData作为零氪科技自主研发的AI数据治理系统，通过对各项医疗数据的分析，一方面可以实现在LinkCare平台上更精准、个性化的患者照护，另一方面帮助生命科学公司提高药物研发和商业化效率，也就是LinkSolutions。

值得注意的是，LinkCare平台收入增速较快，按季度增速基本超过50%，是零氪科技核心收入来源，尤其是2021年一季度收入贡献高达84%。

要知道，零氪科技不仅所处的中国医疗大数据市场发展迅速，而且所占市场份额很大。

据招股说明书显示，中国医疗大数据市场发展迅速，2019年市场规模为41亿美元，近五年复合年增长率高达43.9%，预计2030年将达到2154亿美元，复合年增长率为43.3%。而医疗大数据在患者的渗透率也持续提升，2019年为3.1%，较2015年提升2.4个百分点，复合年增长率为43.1%。

数据来源：零氪科技招股说明书。

零氪科技以数据服务为患者提供医药产品及服务，形成另一个庞大的市场，中国是全球第二大医疗保健市场，2019年市场规模高达9440亿美元，近五年也实现双位数的增长水平。此外，从行业竞争力看，零氪科技国内市场份额超过10％，而排在第二位的也仅占6.5％。

据招股说明书显示，截至2021年3月31日，零氪科技在全国28个省份设有34个患者护理中心，这些患者护理中心在为患者提供创新治疗解决方案和药物服务的同时，还可在患者知情同意的情况下，收集完整的患者数据和结果，成为LinkCare和LinkData数据的一部分。

此外，据招股说明书显示，中国肿瘤大数据市场规模同样发展迅速，从2015年的5亿美元增长到2年的21亿美元，复合年均增长率为46.1%，预计到2030年将增长到1196亿美元，2019年~2030年的年均复合增长率为44.4%。

数据来源：零氪科技招股说明书。

据卫生健康统计年鉴数据显示，2019年中国癌症发病数为440万人，同比增长2.6％。不仅肿瘤患者数量在不断增加，而且我国肿瘤医疗服务供给存在较大缺口。

02

备受资本“青睐”

面对医疗大数据市场广阔的发展空间，资本也必然不会“缺席”。

但要想说在医疗大数据行业中谁是资本的“宠儿”，笔者认为零氪科技必属其中一员。

根据企查查官网显示，截至2021年3月4日，零氪科技现已完成了6轮融资，收获资金超20亿元，参投的包括宽带资本CBC、汇桥资本、千骥资本、NEA恩颐投资、中国投资公司、优山资本、中金资本及阿里健康等诸多知名投资机构。其中，最新一轮资金来源于互联网医疗巨头阿里健康，双方试图共建中国肿瘤患者全疾病周期服务平台，积极探索线上肿瘤专科药品创新服务模式，但具体融资金额尚未披露。

要问为何零氪科技备受资本“青睐”，那么答案可能是，一方面，行业赛道好，市场发展广阔；另一方面，零氪科技产品服务好具有发展前景，核心竞争力凸显。

数据来源：企查查。

至此，淡马锡持有零氪科技11.7％的股份，为最大机构投资方；NEA恩颐投资、宽带资本、阿里健康和MBK Partners分别持有10.2％、9.2％、8.4％和6.3％的股份。

但值得注意的是，据企查查官网显示，零氪科技曾分别在2019年5月23日、2020年9月1日和2020年12月1日因劳动争议和侵害作品信息网络传播权被起诉。裁判文书显示，在上述案件中零氪科技均作为被告。

数据来源：企查查官网。

除此之外，股东张天泽、李丽平、汤鹏和罗立刚四人均有少量股份目前处于出质状态。

数据来源：企查查官网。

03

收入结构极为单一

据招股说明书显示，零氪科技收入主要依赖于药品和保健品销售收入，2019~2021年一季度中药品和保健品销售收入占比分别为75%、85.5%、80.2%，占比均超过75%，足可见其收入结构极为单一。

要知道，一旦定价或监管出现失误，单一的营收结构必将成发展掣肘，最终导致零氪科技陷入风险。虽然过去几年零氪科技的药品和保健品业务确实为其业绩贡献了不错的力量，但从后期来看，必将制约零氪科技长远的发展。

针对零氪科技自2019年以来持续处于亏损状态，笔者认为主要源于毛利率较低所致，从往季来看，毛利率仅为单位数，且有下降的趋势，2021年一季度仅为5.9％。与此同时，三项费用（研发、行政及销售）都很高，2021年一季度仅各项费用率均超过10％，三项费用率合计为46.5％。

综合来看，虽然零氪科技所处的医疗大数据市场发展迅速，占据较大市场份额，并且备受资本“青睐”，但摆在零氪科技面前最大的问题就是盈利能力较弱，毛利微薄，导致2019年来持续处于亏损状态，同时新增数起诉讼纠纷以及股权出质事项，叠加收入结构极为单一。但毋庸置疑的是，上述因素短期内不可消除，零氪科技未来经营面临较大不确定性。

作为科技医疗企业的一员，零氪科技低营收状态本质上并非单一的研发问题或是商业化问题，只有找准了场景，并加以方案、政策等配套措施，才能真正永葆“医疗大数据服务行业龙头”地位。