文|小九

来源|博望财经

在美上市的中概股或将面临一次集体危机。

继瑞幸咖啡之后，爱奇艺成为又一个被做空机构盯上的中概股。4月7日晚间，做空机构Wolfpack发布做空报告，指出爱奇艺存在夸大数据、虚增收入等多项财务问题。爱奇艺回应迅速，坚决否认做空报告中的所有内容。

报告发布后，爱奇艺股价一度下跌超10%，但是随后跌幅收窄，并在收盘时翻红，最终上涨3.22%，报17.3美元/股。随后爱奇艺创始人龚宇、以及搜狗王小川、雪狐资本马自鸣等纷纷表示无需理会。博望财经咨询的业内人士也认为该做空报告存在一些问题。

但是做空报告指出的数据问题之外，爱奇艺在运营及盈利上可能确实面临困境。

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中枪

相比浑水，Wolfpack这家做空机构并不那么有名。此次其出具的这份报告对爱奇艺的指控共分为三部分：虚增收入、虚增用户以及制造虚假开支。

第一部分，Wolfpack认为爱奇艺从上市之前就开始通过播放权益置换来虚增递延收入、扩大营收。理由为其从一位爱奇艺前员工处获悉，爱奇艺非独占的权益每集只值1000元到5000元，即使是最受欢迎的节目也不超过2万元一集，但是爱奇艺的财报显示每集电视剧收益互换价值为6.4万元到7.9万元。因此得出结论为爱奇艺在2019财年虚增收入约80亿-110亿，占总营收27%-44%。

第二部分是虚增用户，Wolfpack从两家中国广告公司处得到爱奇艺后台数据，从而测算出爱奇艺2019年10月的实际平均DAU远低于财报中的1.75亿，虚报比例达到60.3%。另外，Wolfpack还通过爱奇艺指数及Questmobile的数据测算出爱奇艺存在刷流量的行为，最终得出结论爱奇艺将DAU（每日活跃用户）数据夸大了42%到60%。

第三部分则是制造虚假开支以隐瞒其虚高的收入。

报告发布后，爱奇艺创始人、CEO龚宇凌晨在个人朋友圈接连发文表示：“邪不压正，看最后谁赢！感谢大家的信任和鼎力支持！老老实实做人，踏踏实实做事！”而爱奇艺股价在跳水10%后以3.2%的涨幅收盘。

4月8日，搜狗王小川、雪狐资本马自鸣等大佬纷纷发文或接受采访表示“相信龚宇，无需理会。”

博望财经就此联系到了有丰富美股以及中概股投资经验的凡德投资总经理陈尊德，对方表示，中概股在这个时间点被集中做空有几个原因，首先今年整个美股都表现不好，市场的资金链比较紧，对做空机构来讲是比较好的时间点；其次，从基本面来讲，2019年开始，中概股的整体涨幅比较大，在这次下跌中也表现得比美股指数要强。二级市场估值相对偏高。在这种情况下，做空有一定的下跌空间。

爱奇艺近五年净利润（亿元）

回到爱奇艺公司本身，陈尊德则认为该报告存在一些问题：首先是MAU热点图，选取的都是两三年前的电视剧数据，有选择的样本偏差；其次在版权分销的收入，做空机构可能出现了一些误判，因为它把分销的收入只计算了一次，但是爱奇艺的这些是非独家的版权，在这个过程中，它可以卖给多个买家的。所以分销收入可能是基本价格的几倍。“而且爱奇艺是一个比较成熟的公司，而且相对轻资产，被做空之后股价回调的压力对于公司的运营来讲，不会造成很大的危害。”

第三方研究机构透镜公司研究创始人况玉清也对博望财经表示：这份做空报告远不如浑水做空瑞幸的扎实详尽，其中提到的很多数据并不构成直接的财务造假。

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外患之下的内忧

如果说爱奇艺并不在意此次被做空也有道理，毕竟浑水所用的数据统计方法以及样本代表性都有可能存在偏差。从股价上来看，市场也并未给出太大的反响——爱奇艺被做空首日以3.22%的涨幅收盘，震荡幅度尚属正常。

但是WolfPack一击未中并不代表爱奇艺毫无问题。

众所周知，内容是烧钱行业。财报数据显示，爱奇艺2019年第四季度的内容成本为57亿人民币，这部分成本主要投入在独播剧集上——2019年爱奇艺上新独播剧126部。2016-2019年，爱奇艺在内容成本上的支出增速分别为104.1%、67.3%、67%，6%，增速逐年下滑的内容成本投入也显示了“烧钱”模式并不长久，公司自身也在有意控制。

从营收上来看，2019财年爱奇艺总营收290亿元人民币，同比增长16%。第四季度营收为75亿元人民币，同比增长7%。会员业务第四季度营收39亿元，全年会员业务收入达144亿元。数字看起来还过得去，但是跟另外两大巨头腾讯视频和优酷相比，无论是用户数量还是内容类型都并无优势。而且其全年净利润连续五年亏损，呈越亏越多状态。

更何况，腾讯视频背靠腾讯，有微信、QQ等不断导流，优酷背靠阿里，在用户上有支付宝及淘宝支持，优势都非爱奇艺所能比。

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长视频路在何方？

事实上，爱奇艺所面临的困境远不止于上述同类竞争，更有整个长视频行业的尴尬。

显而易见，随着抖音、快手等短视频和王者荣耀等游戏的火爆，传统的短视频网站正在失去它们原本的优势。互联网时代，人们对长的内容越来越不感兴趣，希望获得即时的信息和乐趣。据Quest Mobile报告，截至2019年上半年，短视频用户规模超过8.2亿。疫情期间这个数字更是大幅增长。

即使是在视频领域，凭借一场跨年晚会出圈的B站（哔哩哔哩）的崛起对这些视频网站也是一大挑战。而在此之前，B站已经靠着年轻化、互动性等特质积累了一大批核心用户。最新财报显示，B站2019财年第四季度月活跃用户已经达1.3亿，其董事长兼CEO陈睿在电话会议中表示，公司2020年的用户增长目标为1.8亿人，2021年为2.2亿人。

另一个新兴的内容行业是播客，相比有剧情、需要长久观看的视频，明显是随时随地都能当成背景音的播客节目更适合打发时间。这些越来越多的内容形式无疑都对传统视频网站造成极大冲击。内容行业无论怎么发展，到最后争夺的都是用户资源，而用户的注意力是有限的。

另一方面，除了其他内容类产品的抢占市场，长视频所面临的另一个困境是现存用户的付费意愿，而非付费能力。

会员收入是视频网站最重要的收入来源之一，但是用户们在长期、大量免费内容的“喂养下”早已习惯，为视频付费的意愿极其低下。面对付费内容时，大多数人更倾向于寻找免费资源甚至账号共用。

博望财经就此采访了几位在一线城市长期独居的年轻人——他们本来是视频网站的核心用户，但是他们大多数表示自己从未购买过视频网站的会员。“如果想看的电视剧电影是需要会员的就去网盘找找资源，新出的剧也等慢慢更新，转免了之后再看。总觉得钱花在这儿不值”。采访中唯一一位拥有爱奇艺、腾讯、优酷三大视频网站会员的书书则表示她的会员都是买其它权益卡送的，比如京东plus会员和淘宝88会员等。

事实上，各大视频网站的会员价格都不算高，尤其是相比于其他消费，比如年轻人们钟爱的火锅、奶茶、电影等。但是用户的消费习惯和心理是很大的问题，并且在短时间内极难改变。

2019年，网剧《陈情令》与《庆余年》大火，腾讯视频借此机会率先试水了“超前点播”模式，即在开通会员之后可以通过再次单集付费来提前观看结局。此举引起极大争议，购买了VIP会员的用户认为这是损害了他们的权益。甚至有用户直接说出“我是会员但是你们这么做我支持盗版，网盘高清全集”。事后，腾讯视频副总裁王娟在公开场合回应称“腾讯视频对会员的告知和消费心理不够体贴”。家大业大的腾讯在用户的怒火之下尚且认怂，足见视频网站想要开拓新的盈利模式，每一步都艰难。

相比一份做空报告，长期的转型突破、重构核心竞争力才是爱奇艺们的真正难题。