文/王新喜

现在的苹果有些焦虑。

一场突如其来的疫情，打乱了所有手机厂商的新品发布计划与出货预期，苹果也不例外。

对苹果而言，影响最大的无疑就是供应链。据产业链消息人士表示，今年苹果为廉价iPhone准备的订单超过3000万部，而每个月的订单在200–400万部，但目前的情况是，富士康等代工厂复工后的产能不足，严重影响了新品的生产与交付数量，继而波及销量。

其二是苹果在全球的零售店被波及。早在2月1日，苹果关闭了在中国的所有零售店。而受意大利等国家的疫情影响，苹果已经宣布苹果无限期关闭意大利所有零售门店。

这是资本市场对苹果担忧的重要原因——苹果依赖的中国市场供应链要恢复原有的庞大生产体系与物流体系，在短时间内不可能办到，分析师甚至担忧疫情波及到富士康以及同类公司的工厂生产线，并导致部分供应链被冻结引发连锁式短缺。

这也导致资本市场对苹果今天的销售预期与新品发布计划并不看好，当前苹果股价自2020年初的高点直线下降了16%，当前苹果股价跌至250美元下方。不过，也不止苹果一家下跌，美国大型科技股几乎全线重挫。

需要知道的是，2019年苹果股价一直在不断上涨，年涨幅超过100%，股价涨了超过5300亿美金，在2020年1月15日，苹果的总市值曾经达到了1.3万亿美金。当时不少分析师放卫星表示，苹果的股价还能再涨50%。当然，部分所谓分析师以马后炮居多。

大跌2000亿美金，苹果5年经历三次

从过去3~5年来看，苹果历来的股价走势从来不是直线上行或者直线下跌，而是波动式与周期性涨跌表现的颇为明显。可以说，大起大落在苹果身上是一种常态。

当前苹果股价为1.09万亿，相对此前的高峰期蒸发了近2000亿美金。从2016年至今，苹果股价一年内蒸发接近2000亿美金大概有3次，一次是2015年下半年~2016年上半年，在此之前的2014年下半年~2015年初，随着iPhone6的销量不断攀升打破记录，苹果市值在高峰期达到7500亿美金。而随着iPhone6s发布，创新不及预期，2016年3月末出货首次出现下滑，市场担忧“iPhone出货量已经见顶”，导致股价下跌6.3%。后来iPhone7发布之后，苹果市值跌到了5500亿美金左右。

第二次大跌蒸发超过2000亿美金是在2018年11月20日左右，彼时其市值在8398亿美金左右徘徊。在此之前——2018年8月3日，苹果是全球首个冲刺万亿美金的公司，后来其市值还在此基础上不断刷新，但三个月之后，其市值从其历史最高点蒸发了近2200亿美元，当时分析师称，这是苹果自2008年金融危机以来苹果在股市上表现最糟糕的一个月。

如今苹果市场再次跌近2000亿美金。也就是说，大跌2000亿美金，苹果近5年来经历三次。

这背后的原因并不复杂。因为苹果的营收高度依赖硬件，这决定了苹果的市盈率不能简单类比谷歌Facebook亚马逊等科技公司，而是远低于后者。后者是成长型企业，这些科技巨头的互联网服务业务模式与B端企业级营收模式一旦成型，具备一定的稳定增长性预期表现，波动性较小，而苹果的硬件销量涨跌有其周期性，波动性较大，而硬件销量的波动性与其股价涨跌息息相关。

当前苹果股价为1.09万亿，这背后是资本市场对其硬件销量的预期达到了一个新的低点。与此同时，苹果的硬件销量基基数也影响到苹果的服务业收入。

问题来了，相对前两次的股价大跌，这次苹果面临的境况到底是更乐观还是更悲观？

如上分析知道，前两次苹果股价大跌，均源于其产品表现不及预期，更多与内因相关。第一次是iPhone6s与iPhone 7并没有特别的创新。消费者对新品升级的欲望低点徘徊，资本市场担忧苹果的产品创新瓶颈会持续影响iPhone的销量表现。而第二次几乎是同样类似的原因，被苹果寄予冲量的重要产品iPhone XR，其性价比并未被市场认可。iPhoneXS系列缺乏创新，定价反而创下新高，导致销量受阻，市场份额被蚕食，资本市场开始质疑苹果的产品竞争力下滑。

而在今天，其实更多与突发疫情导致的供应链产能受影响，这与外部客观大环境相关，苹果多少受到了美国科技股集体下跌的大环境影响，美股市场当前遭遇全线大跌，作为FAANG阵营成员之一，苹果无法避免被波及。

而在此之前，iPhone11系列的销量正在帮助苹果收复失地，瑞信分析师马修·卡布拉尔（MatthewCabral）表示，他的调查显示，在2019年12月，iPhone在中国的出货量同比增长了18.7%，远远超过了同期该地区智能手机市场13.7%的降幅。

这印证了iPhone只要回归到合理的价值，其产品的人气值、品牌价值与高端市场地位依然无人可以撼动。

此外是AirPods产品被苹果打造成新的爆款。在2019年，分析师预估苹果公司售出了6000万对AirPods。AirPods在2019年的收入高达120亿美元。根据业内的统计数据报告显示，AirPods的营收已经超过了英伟达、AMD等世界顶级科技公司，相当于Spotify、Twitter、Snap和Shopify的总和。AirPods成了苹果除iPhone之外，近年来最成功的产品。

从苹果处于1.3万亿市值高点的时候来看，苹果彼时的市盈率相比硅谷其他大型科技巨头而言，（微软、谷歌和Facebook的市盈率均在29倍至35倍之间，亚马逊今年的市盈率高于80），苹果的市盈率排名依然最低。而在今天，苹果的市盈率再次走低，这意味着，苹果当前的股价再一次处于价值洼地。

在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧一直是巴菲特的投资信条。苹果在前两次苹果大跌2000亿美金之时均有强势增持苹果的举动。比如2016年苹果在iPhone7发布之后市值相对2015年高点缩水2000亿美金，跌到了5500亿左右美金的市值，而在那个时候，巴菲特却在强势增持苹果。2016年年底收盘，全年上涨10%，市值增加了560亿美元，达到6170亿美元。而从后来2017~2018年苹果的疯狂涨势可以看出，巴菲特早已从苹果周期性股价涨跌中赚的盆满钵满。

此后是2018年11月，苹果8连跌之后，市值从万亿美金跌倒8450亿，巴菲特在这个时候同样在增持苹果。伯克希尔哈撒韦在2018年第三季度又买入了约52.2802万股苹果公司股票。

从后来的苹果股价表现来看，前两次巴菲特的增持均赚的盆满钵满。在今年这一次，巴菲特是否会再度增持苹果尚未可知，但可以知道的是，苹果当前的股价再一次处于价值洼地。

为何说当前苹果面对的不全是坏消息？

疫情之下，苹果遭遇的供应链产能危机，是当前所有手机厂商都面临的困局。

从苹果自身的潜力来看，当前苹果无论是硬件营收、产品创新表现以及新的增长曲线（AirPods）正在形成，苹果当前面临的市场局面与产品创新力、品牌竞争力、定价策略的用户认可度比前两次均有过之而无不及。

而资本市场对苹果在中国市场的供应链担忧反应在股价上，但这类担忧或许有点过度了，华尔街认为苹果的供应链最坏情况是中断到6月份，但从目前苹果供应链与零售店两方面来看，苹果面临的状况正在好转。富士康郑州园区的复工复产率超80%，已经能满足iPhone基础供应。

而中国的疫情正在被有效控制，形势向着好的方向发展，尽管苹果当前已被迫关闭了意大利所有的门店，但苹果在中国的零售店已经全部多数开门营业，CNBC早前称，苹果在中国的42家商店中有38家已经重新开业，只不过营业时间缩短。

而之所以说当前的局面对于苹果并不全是坏事，是因为随着疫情过去，iPhone销量回升几乎是可以预见的，在当前来看，投资人对苹果的预期也开始低到谷底，这可能对苹果股价回升是好事。因为这意味着已经过了挤泡沫的阶段。后续苹果只需要通过相应的供应链调整稳定出货，通过适当的定价策略的调整来推高销量，其股价就会得以极大回升。

也就是说，苹果目前因疫情影响的出货难以达成预期已经被投资者持续消化了，只要苹果未来有超出预期的表现，可能会达成一个巨大转变。

此外，疫情影响了当前iPhone廉价版iPhoneSE2系列新品销量预期，但是如果这一波出货延期与下滑，那么这部分购机群体很可能倒向今秋的5G版新iPhone。当下被压制的iPhone购机需求很可能在秋季5G新iPhone发布的时候被释放，推高它的爆款潜质。

此外是苹果的服务业务的潜质可能也被低估了。从2019年苹果在Apple TV到Apple Arcade等系列服务产品的推出，将提高单个用户的平均收入价值，随着5G时代到来，这些内容服务业务的价值可能被释放。

而苹果强大的现金流状况也为苹果改善供应链与股票回购计划托底。一方面，近年来苹果股价的上涨，与其长期股票回购息息相关。另一方面，苹果供应链体系具备一定的灵活性，从国外分析师Andrew Uerkwitz的观点来看，该公司的产品和服务“在不确定时期将比竞争产品更具韧性” ，他认为“不断变化的供应链和客户需求的不确定性”是苹果情况比同行更好的原因。并指出该公司强大的资产负债表可以使供应链保持敏捷，并继续支持其资本回报计划。”

库克最近为自己的供应链战略辩护的时候，也提到：“苹果经历过地震、飓风、火灾、洪水、海啸、SARS，但运营团队都深入地一一解决了，当事情告一段落后，我们需要问自己，那些地方的供应链有没有韧性，我们是否需要做出一些改变？”接下来就看苹果如何应对供应链变局，优化供应链的供应策略，但可以预知的是，经历疫情之后，苹果的供应链体系的竞争力与稳健性可能会被进一步加强。

前两次苹果股价大跌近2000亿美金的时候，巴菲特都悄然入场增持赚的盆满钵满，从当前的环境来看，苹果的现状同样符合巴菲特的投资定律：

1、 巨大的投资机会来自优秀公司被不寻常的环境所困，同时股票被错误低估。2、现金流状况一直稳健的大企业暂时出现危机或股市下跌，出现了有利可图的交易价格。

此刻苹果正处于被不寻常的市场环境所困的阶段，也再次进入到新的股价波动周期，资本市场可能也在关注苹果当下这一波短期的投资回报率，当下或许也迎来了新一轮抄底苹果的好时机。

​作者：王新喜 TMT资深评论人 本文未经许可谢绝转载 我的微信公众号：热点微评（redianweiping）