就在2019年的下半年，K12在线教育机构还陷入亏损倒闭的风波。仅仅几个月之后，一场席卷全国的冠状肺炎让K12在线教育，重新变得炙手可热。包括跟谁学、好未来、有道、新东方在线等在内一批上市公司，股价纷纷创下历史新高。
业内曾流传这样一句话：如果要做一个华尔街最看不懂的中国行业评选，应该非教育行业莫属，毕竟美国没有学区房这个概念。在线教育风向标当然要看K12在线教育。
而如今，K12在线教育机构之中，跟谁学一时间风光无限。股价、盈利、市值这几项数据，简直好得“一塌糊涂”。
2月19日，跟谁学发布2019年季度财报数据显示，Q4净收入为9.35亿元，同比增长412.9%；净利润增至1.75亿元，同比增长更是达到658.7%；Q4总入学人数依旧快速增长，数量达到112万人次，同比增长290.2%。
资料来源：华盛证券
受财报利好因素影响，跟谁学股价大涨，一度最高达到45.36美元/股，总市值超过了100亿美金。
资料来源：雪球
要知道，跟谁学去年6月才上市，在短短8个月时间内，有着如此表现，这到底是为什么？
我们先来看一下跟谁学的业务模式：概括起来，跟谁学的业务可以分为toB和to C两个部分，C端业务拥有跟谁学、高途课堂、金囿学堂三大线上教育平台。B端业务拥有成蹊商学院和微师两大品牌。
资料来源：老虎证券
一、K12 在线课后辅导
面向小学至高中阶段学生提供全学科 K12 在线辅导，由跟谁学及高途课堂两大平台经营，均采用线上大班课模式。
跟谁学与高途课堂的区别在于：跟谁学师资更加优质，客单价更高，更偏向一二线城市。于2017年2月孵化完成的高途课堂，专营K12课后同步辅导，由年轻教师构成、更偏向三四线城市。
可以看出，跟谁学意在深耕一二线高客单价用户群体，而高途课堂则开拓广阔的三四线城市，为未来提供更多的市场空间。
二、兴趣类在线类课程
由金囿学堂和跟谁学经营，前者专营财经类考证业务，包括基金/证券/银行/期货从业、会计职称、CFA/FRM/AFP考试培训；后者提供语言培训、思维训练、从业考证（注会+会计职称+教师资格）、运动健康、家庭教育类课程。
三、B 端业务
包括微师和成蹊商学院两个部分，前者为个体教师、机构、自媒体提供线上教学平台，后者为中小培训机构提供管理方案提升课程。
资料来源：跟谁学官网
事实上，跟谁学的发展也并非一帆风顺，自2014年6月成立至今历经2次战略转型：
第一次是2015年，跟谁学“从帮学生找老师”变为“找机构”；
第二次是2017年，拆分2B业务，正式进入2C在线直播领域；
直到2018年全面发力K12，才实现了扭亏为盈。
跟谁学之所以能实现盈利，有两个关键点：发力K12、专注在线直播双师大班课模式。所谓双师大班课模式，即1个讲师+若干辅导老师，不仅可以实现更低的边际成本，学生人数增加不受限制，还能够提高授课效率和交付质量。通过明星讲师带来流量，辅导老师们则完成学习服务。
理论上，大班双师模式可以实现规模化效应，但能否盈利，还有一个前提条件，那就是获客成本降低。
在获客成本方面，跟谁学做的如何呢？
资料来源：亿欧网
从2017年到2019年，跟谁学的获客成本分别为1157.21元、220.02元、379.48元。对比2018年1.22亿元的营销费用，2019年全年营销费用达到10.4亿元，固然增长了将近10倍，但是其获客成本仅增加了1倍，说明用户规模也的确取得了较大的增长。
而去年仅为1.22亿元，全年营销费用在总营收中所占比重达到49%。因此来看，在线大班的商业模型为，对内容/老师的投入会逐渐趋于固定的数值，主要用户规模不断增长，其边际利润也会越来愈高。
综合以上来看，跟谁学在未来的一段时间之内，至少还会保持一个较高的增长。尤其是国内疫情的结束时间是未知数情况下，学生的需求依然会十分强烈，这对跟谁学来说，都是利好。
但是，跟谁学真的就高枕无忧了吗？一旦疫情结束，核心数据指标会不会大幅下滑？事实上，跟谁学面临的挑战并不小。
一、行业盈利水平并不乐观
在过去的一年，在线教育平台依然未能实现盈利，比如51talk、vipkid等。甚至有分析指出，未来一年内至少60%的在线教育公司会倒闭。疫情过后，跟谁学要想保持高速增长，可能还会保持高营销的投入，能否继续精细化运营，实现"高增速、低成本"的难度不小。
二、同业竞争压力不断增加
数据显示，2019年第四季度，好未来的长期正价课总人数231.8万，同比增长66%；而新东方季度内参与学科辅导和备考课程的学生总数同比增长63.3%，至379万人。相比之下，跟谁学的112万仍不及二者。况且，业内的竞争对手远不止这些头部企业，还有掌门一对一、猿辅导等在线教育平台。跟谁学必然面临着较大的竞争压力。
三、政策问题不容忽视
去年7月份，有关部门印发的《关于规范校外线上培训的实施意见》，对学科类线上培训活动提出了规范方案。9月份，教育部等十一部门又联合印发了《关于促进在校教育健康发展的指导意见》。监管政策的加码，给跟谁学们的业绩将带来不确定的风险。
有分析认为，一如2003年非典之于电商，2020年新冠之于在线教育，也一定会成为行业拐点性事件。总的来说，目前的在线教育赛道格局未定，挑战与机遇并存。跟谁学能否继续保持上升态势，也许还有诸多的变数。
