据港交所1月13日披露，卡牌游戏商云涌控股有限公司向港交所主板提交上市申请，富德金融为独家保荐人。这是云涌控股第二次递表港交所主板，早在去年六月底，该公司就提交过一次上市申请，该申请现已失效。

专注于集换式卡牌游戏，旗下共有18个品牌

根据弗若斯特沙利文报告，亚太地区的集换式卡牌游戏批发市场是游戏及收藏品市场的一个小的细分市场，且相对集中。而在亚太地区游戏及收藏品市场中，云涌控股是专注于集换式卡牌游戏、游戏机及主机游戏分销的最大型公司之一。

除领先参与者外，大部分为规模相对较小的市场参与者。而按集换式卡牌游戏分销收益计，在2020年，云涌控股在亚太地区所有集换式卡牌游戏批发商中排名第一，并在亚太地区游戏及收藏品市场的市场占有率约为1.0%。

云涌控股主要从事批发、零售和发行业务，其经营主体包括云涌游戏和杰仕登品牌。从地域来看，云涌控股的批发业务覆盖亚太地区，透过子分销商、转售商及零售商来分销产品；其零售业务和发行业务都覆盖全球，主要地区为中国香港和美国。

据招股书所述，云涌控股主要拥有18个品牌，包括武士道品牌、魔法风云会、Nintendo Switch、宝可梦及游戏王。

收益整体呈上升趋势，销售成本上涨压力大

据招股书披露的数据来看，云涌控股在2018财年、2019财年和2020财年的收益分别为1.23亿港元、2.27亿港元和10.12亿港元，复合年增长率约为186.8%。再对比2020年首9个月（收益约6亿港元）和2021年首9个月（收益为12.15亿港元）的数据，可以看出，近两年，云涌控股的收益有很大的提升。

主要原因是于2019财年就集换式卡牌游戏新取得一项分销许可；及通过杰仕登收购事项取得的游戏机及电子游戏产品组合，使产品供应增加，以及现有集换式卡牌游戏品牌的内生增长所致。

同时也可以看到，该公司的销售成本也在逐步增加，从2018财年的0.94亿港元升至2020财年的8.65亿港元。

从2018财年至2020财年，云涌控股的毛利分别为0.29亿港元、0.62亿港元和1.47亿港元，整体呈现一个上升趋势，但对应的毛利率却有所起伏。该公司2018财年的毛利率为23.8%，2019财年的为27.4%，其上涨主要是由于零售业务的贡献增加，为2019财年带来较高毛利率。而从19财年降至20财年的14.6%，则是因为游戏机及相关配件以及电子游戏的贡献因杰仕登收购事项而大幅增加，而相关毛利率低于余下产品种类。

产品依赖品牌方，营收模式较单一

首先，因为云涌控股的主要产品都来自知名品牌，所以一旦粉丝对这些品牌的热爱度有所下降，该公司的营销数据就会受到影响。其次，在云涌控股和品牌方的合作中，后者其实占据主导地位，因此当品牌方决定不再维持业务关系时，势必会影响到云涌控股的业务。并且云涌控股主要通过旗下的自营电子商务网站来对外进行销售，倘若维系网站的系统或者平台出现故障，该公司的业务也会受损。

此外，云涌控股的部分收益来自向子分销商销售游戏及收藏品，但是该公司对子分销商的控制有限，一旦这些子分销商停止和他们的业务关系，以致该公司出现采购大幅减少等情况，这些都可能对云涌控股造成不利影响。同时，该公司有关杰仕登的收购和未来的扩张计划，也存在一定的风险。

需要注意的是，从招股书披露的数据来看，截至2021年首9个月，该公司批发业务收入占收益的95.4%，而零售和发行分别只占3.7%和0.9%。这种较为单一的营收模式可能会给云涌控股带来风险，未来若批发业务出现乏力情况，就会影响到营收数据。

结语

根据弗若斯特沙利文报告，亚太地区的集换式卡牌游戏市场主要由魔法风云会、宝可梦及游戏王主导，预计于2025年，该三个品牌的市场份额将达到约87.2%。此外，主机游戏市场主要由Nintendo Switch及Sony PlayStation主导，预计于2025年将，其市场份额达到约92.7%。

以上这些占据市场大头的品牌基本上都是云涌控股的主打品牌，从这可以看出，该公司未来应该可以在亚太地区占据更多的市场份额。但其中也存在不确定性，即该公司无法确保能否和现有客户持续维持合作关系。

虽然云涌控股在试图减少对品牌方的依赖，但这些主要品牌依旧占据着市场的主导地位、引导着消费者的需求，因此短期之内，云涌控股还无法有效的解决品牌依赖问题和单一营销问题，在该公司正式上市之后，这些依然是需要思考的难题。

文|港股研究社（ganggushe）