文|恒心

来源|博望财经

10月15日，苏宁易购集团股份有限公司（苏宁易购，002024.SZ）发布2021年前三季度业绩预告。

苏宁易购预计2021年前三季度归属于上市公司股东的净利润同比由盈利5.47亿元转为亏损73.52亿元~77.52亿元，基本每股收益同比由盈利0.0599元/股转为亏损0.8057元/股~0.8496元/股。其中2021年第三季度归属于上市公司股东的净利润同比由盈利7.14亿元转为亏损39亿元~43亿元，基本每股收益同比由盈利0.0780元/股转为亏损0.4274元/股~0.4713元/股。

数据来源：苏宁易购2021年前三季度业绩预告。

对此，苏宁易购解释称，一方面，6、7月份企业遇到了严重的流动性压力，带来商品货源严重不足，7月底核心电器3C业务的库存商品规模最低时仅为正常运营时期的30%左右，此外企业运营开支急剧压缩，严重影响了终端渠道的销售实现；另一方面，前三季度公司非经营性损益项目影响金额约为16亿元，主要包括珠海普易物流产业投资人合伙企业（有限合伙）收购公司物流资产公司、18苏宁债第二次债券购回带来的影响。

数据来源：苏宁易购2021年前三季度业绩预告。

反映在资本市场上，苏宁易购股价持续暴跌。

苏宁易购股价2020年7月14日最高价12.95元/股，波动式暴跌至2021年10月18日最低价4.66元/股，股价暴跌64%，市值“蒸发”近772亿元。

资料来源：富途牛牛官网。

01

自身盈利能力持续衰减，靠出售子公司“回血”

事实上，苏宁易购自2020年以来营收、利润持续双降。

此前4月24日苏宁易购发布2020年年度报告，2020年全年营业收入同比下降6.29%至2522.96亿元，同时重要盈利指标均呈大幅下降，甚至出现大额亏损，其中利润总额同比由盈利145.95亿元转为亏损69.01亿元；归属于上市公司股东净利润同比由98.43亿元转为亏损42.75亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润亏损额同比由-57.11亿元扩大至-68.07亿元。

数据来源：苏宁易购2020年年度报告。

对于苏宁易购发生的大额亏损，笔者认为主要源于以下两个方面：

一方面，处置交易性金融资产、处置子公司、交易性金融资产持有期间以及债券回购取得的投资收益同比下降32.08%至22.14亿元；另一方面，对包括商誉、无形资产和存货等在内计提资产减值准备21.88亿元，对应收账款、货币资金和其他应收款等计提信用减值损失4.12亿元。

数据来源：苏宁易购2020年年度报告。

令人大跌眼镜的是，苏宁易购利润总额并非源自营业收入，而是对投资收益依赖度很高。

2018年至2021年1~6月，苏宁易购投资收益分别为139.91亿元、217.91亿元、22.14亿元和28.61亿元，而同期利润总额分别为139.45亿元、145.95亿元、-69.01亿元和-48.56亿元。

据2020年财报显示，苏宁易购当期处置5家仓储物流公司（山东渤宁苏宁易购商贸有限公司、湖北苏宁物流有限公司、天津津宁易达物流有限公司、西安市高新区苏宁易达物流仓储有限公司、温州苏宁采购有限公司）、中山市苏宁物流有限公司及5家易达物流公司（陕西易达物流投资有限公司、内江苏宁易达商贸有限公司、佛山市三水苏宁易达物流投资有限公司、宁波苏宁易达物流投资有限公司、湖南苏宁易达物流仓储有限公司）收到的现金和现金等价物合计26.31亿元，而2020年的利润总额为-69.01亿元，若剔除处置子公司所获现金，则亏损进一步扩大。

数据来源：苏宁易购2020年年度报告。

苏宁易购靠出售子公司“回血”相当于饮鸩止渴。

02

“苏宁系”资金流动性紧张，苏宁易购变更为无控股股东、无实控人

在苏宁易购自身盈利能力持续衰减的情况下，控股股东及实际控制人能否伸出援助之手呢？

答案是否定的。

之所以这样说，是因为苏宁易购持续处于无控股股东、无实际控制人状态。

此前2021年7月6日，苏宁易购发布关于控股股东及股东签署《股份转让协议》暨控制权拟发生变更的公告称，原控股股东、实际控制人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团有限公司（“苏宁控股”），持股5%以上股东苏宁电器集团有限公司（“苏宁电器”），西藏信托有限公司（“西藏信托”）拟将所持苏宁易购合计数量占上市公司总股本16.96%的股份转让给江苏新新零售创新基金二期（有限合伙）（“新新零售基金二期”）。

数据来源：苏宁易购官网。

上述股份转让完成后，苏宁易购持股5%以上股东中，张近东及其一致行动人苏宁控股合计持股20.35%、淘宝（中国）软件有限持股19.99%、新新零售基金二期持股16.96%、江苏新新零售创新基金（有限合伙）（“新零售基金”）持股5.59%，不存在直接或者间接持股50%以上的控股股东，亦不存在实际支配公司股份表决权超过30%的股东，苏宁易购将处于无控股股东、无实际控制人状态。

资料来源：苏宁易购官网。

事实上，在笔者看来，苏宁易购“易主”或为必然，原控股股东、实控人张近东及其一致行动人频繁转让所持股权，此外，所持股份也频遭质押、减持或冻结，暴露“苏宁系”资金流动性极为紧张。

此前2月28日，苏宁易购原控股股东、实际控制人张近东先生及其一致行动人苏宁控股，持股5%以上股东苏宁电器，西藏信托有限公司签署《股份转让框架协议》，拟将所持苏宁易购合计数量占上市公司总股本23%的股份转让给深国际控股（深圳）有限公司及深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司（以下简称“鲲鹏资本”）或鲲鹏资本指定投资主体。但双方未能达成最终协议，股权转让未果；此后6月2日，苏宁易购股东苏宁电器拟将持有的苏宁易购5.2亿股股份以6.12元/股的价格（转让价合计31.82亿元）转让给新零售基金。

6月17日，苏宁易购发布公告称，原控股股东张近东及其一致行动人苏宁控股合计质押所持股份17.82亿股，占其所持股份的76.74%、占苏宁易购总股本19.14%，仅余张近东所持5.4亿股股份未质押；苏宁电器累计质押所持股份9.94亿股，占其所持股份的77.64%、占苏宁易购总股本的10.68%，未质押股份2.86亿股。

资料来源：苏宁易购官网。

7月12日，苏宁易购公告称，张近东、苏宁电器及西藏信托拟减持苏宁易购9.58亿股股份，占苏宁易购总股本的10.29%，而据苏宁易购此前6月15日公告，预计苏宁电器在未来6个月内可能减持公司股份不超过3.84亿股，占苏宁易购总股本的4.12%。

资料来源：苏宁易购官网。

7月6日，苏宁易购发布公告称，截至7月4日，苏宁电器及其一致行动人累计所持1.29亿股被冻结，占其所持股份的10.11%、占苏宁易购总股本的1.39%。

资料来源：苏宁易购官网。

考虑到“苏宁系”频繁转让苏宁易购股权，所持股份频遭减持、质押或冻结，暴露流动性极为紧张。

03

各方支持推动苏宁易购生产经营的恢复及业务发展

7月初，在江苏省、南京市政府的支持下，苏宁易购引入新的战略投资人，在新董事会的带领下，积极开展恢复生产经营：

一方面，在省市政府相关部门的支持指导下，苏宁易购和金融机构的合作得到有序恢复和开展，8月联合授信委员会成立，各家银行稳定存量授信规模，并积极推动江苏银行、南京银行等增量授信，苏宁易购流动性逐步恢复，库存规模缓慢爬升，带来了8月下旬、9月公司销售收入环比增长，其中9月公司商品销售规模GMV环比8月增长24%，核心电器3C业务商品销售规模环比8月增长30%；

另一方面，苏宁易购内部贯彻落实“做好零售服务商、做强供应链、做优经营质量”三大战略”，推进降本、提效、增收工作。

与此同时，苏宁易购继续推进流动性改善、库存水平回升，以有价值销售恢复和可持续增长作为方向，进一步提升各渠道的核心能力建设。大力发展零售服务商业务，苏宁易购零售云继续保持较快的开店速度，前三季度新开2,085家加盟店，四季度零仍将保持较快发展速度。

现在苏宁易购处于困难阶段，但在省市政府、各产业投资人的积极支持下，管理层及全体员工上下齐心，全力推动生产经营的恢复及业务发展。

比财务数据更糟糕的是大规模裁员。

据2021年前三季度业绩预告显示，苏宁易购人员费用环比二季度下降约35%，同比下降约37%，很明显三季度已开启裁员，并预计在四季度还将延续裁员的势头。

业务不振和裁员如影随形，苏宁易购如何攻克困难尚需市场给出答案，我们拭目以待。