文|恒心

来源|博望财经

3月11日，港股上市公司万国数据(9698.HK)发布2020年第四季度及2020年全年财报。财报显示，该公司第四季度总营收为16.32亿元人民币(下同)，同比增长38.4%；净亏损2.72亿元，同比扩大162%。或因受净亏损扩大影响，财报发布后，当天盘后股价下跌2%。

值得注意的是，自2020年3月以来，中央多次部署“加快新型基础设施建设”。而数据中心作为新基建代表，迎来重大政策利好。

受上述因素共同作用，万国数据股价此前上演“过山车”。其股价自11月上市以来便表现出高成长特性，期间经历了2次“直线式”暴涨，由11月2日收盘价83港元/股波动上涨至2月16日最高价116.76港元/股，此后迅速变脸，转为“直线式”暴跌，截至3月31日，股价收于79.78港元/股，仅仅1个月，万国数据股价暴跌31.6%，市值缩水近70亿。

数据来源：富途证券

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赴港二次上市

自2017年下半年起，中国企业奔赴境外上市的节奏骤然加快。据Wind数据显示，2017年中国企业赴境外上市的共计74起，其中50家在香港市场完成上市，另有24家在美国上市。

尽管近期资本市场已经开始转冷，但港股IPO市场热度不减，众多中概股回归掀起了二次赴港上市的热潮，除网易、京东，携程、拼多多等中概股不断曝出赴港二次上市的消息，万国数据在2020年11月赴港二次上市。

据相关统计，2020年度中国IDC公司排名中万国数据位列第4，仅次于国内三大运营商。万国数据作为全球数据中心企业市值的TOP3，在美股上市四年后，于2020年11月赴港二次上市，更是突破千亿市值，受到投资者的广泛关注。

数据来源：光环新网

值得注意的是，此前国家多次提出要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设。之后，数据中心建设在全国如火如荼地开展，几乎每周都有项目新建、开工、签约、落地。万国数据受中国IDC市场快速发展、新基建政策等多重因素助推，最终于2020年11月赴港二次上市。

数据来源：新华网

万国数据创始人、董事长兼首席执行官黄伟在此前接受采访时，提及“中国IDC市场的高成长率，是国内IDC企业实现快速发展最重要的前提”。

毋庸置疑的是，目前IDC行业已站上风口，于2020年达到一个发展小高潮。

过去几年，中国IDC市场规模一直保持稳定增长，早在2019年已经形成千亿级的总资产规模。2020年，受移动互联网持续作用、企业数字化转型推进、疫情带动在线业务激增等多重因素助推，中国IDC市场凸显其高成长率特征。

此外，根据IDC圈预测，2021年中国IDC市场规模将达到2759.6亿元，同比增长35%。

数据来源：瑞观咨询

如此火热的领域，自然受到了资本青睐。

Blackstone、高瓴资本、摩根士丹利、中信产业基金、基汇资本、吉宝资本等多家金融机构和房地产投资机构通过融资或资产层面，纷纷参与到中国IDC市场投资中。

值得注意的是，从Wind研报平台上看，自万国数据发布年报起，已有近6个权威机构做出评级，均维持买入评级。此外，从富途牛牛上的评级来看，目前万国数据有近27个分析师做出评级，主要以买入为主。

02

亏损成常态

虽然分析师们都看好万国数据将在未来受益于行业发展，营收增长都还有一定空间。但值得注意的是，在中国IDC行业中，三大运营商仍占据主导地位，三者合计占比超过一半，剩余一半则由第三方数据中心公司瓜分。可以看出，未来头部玩家抢夺市场也会更加激烈。

但有一点很明确，在有限的市场容量下，头部玩家们都想扩大自己的优势，随着竞争的加剧，万国数据的规模扩张战略存在很大的挑战。

一方面公司市场规模、营收同比不断增长；另一方面万国数据自上市以来却持续亏损，还未盈利。在非美国通用会计准则下，2020年全年万国数据净亏损为6.69亿元，同比扩大51%。此前万国数据财报数据显示，净亏损分别为3.27亿元、4.3亿元和4.42亿元。据此计算，万国数据4年内合计亏损约18.68亿元。

究其原因，电力支出与折旧摊销费用增长过为迅速，完全掩盖了营收增幅，致使利润不断地被侵蚀，最终导致万国数据陷入“增收不增利”的怪圈。

2017年~2020年，万国数据营业收入分别为16亿元、28亿元、41亿元和和57亿元，虽营收不断增长，但增速自2018年以来却在持续下滑；同期营业成本分别为12亿元、22亿元、31亿元和42亿元，营业成本持续增长，且同样保持较快增速。值得注意的是，万国数据2020年第四季度成本为11.16亿元，占同期总营收的70%，同比增长26%，其中主要为电力支出。

数据来源：万国数据官网

作为运营商及云服务提供商，万国数据收入几乎全部来自服务业务。2017~2020年，万国数据营业收入分别为16.16亿元、27.92亿元和41.22亿元，对应的服务收入分别15.92亿元、27.59亿元和40.95亿元，服务收入分别占同期总收入的98.51%、98.82%和99.34%，占比均在98%以上。

考虑到万国数据连年亏损，并未实现过盈利，因此其只能依赖于借款及融资推动业务的进行，通过债务杠杆用于维持自身业务运转。根据权威机构雪球和英为财情提供的相关数据，可以推算出2017~2019年万国数据的资产负债率分别为65.95%、73.56%和63.94%，2020年长期负债比为137.15%。

值得高度关注的是，因万国数据持续通过债务滚动来维持自身业务运转，故财务费用持续保持高位。2020年财报显示，万国数据Q4净利息支出近4亿元，同比增长近7成，环比增长近2成。

可以看出，对于万国数据而言，依靠融资回血并非长久之计，一旦未来因资产负债率过高导致银行授信额度降低，银行贷款也会变得困难，这种情况下万国数据不得不转向债务融资和信托融资等债务模式，而上述模式一方面融资成本很高，另一方面容易受政策等因素影响，致使原本成本就很高的万国数据“雪上加霜”。

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扩建或将面临困难

2020年万国数据营业收入之所以同比增长近4成，得益于其新建项目投入使用，数据中心净面积增加1.6万平方米和机柜数量增加。

目前万国数据拥有全国最多的在运营机柜数量，高达12万个，且集中于北上广及周边核心区域。在建的上海项目第二阶段和惠州数据中心合计1.73万平方米，预计21年下半年投入使用。此外，2021年2月25日香港首座自建数据中心正式动工，海外投资计划全面启航。数据中心规模与日俱增，但与此同时，伴随而来的是耗电量也会急剧攀升，成本持续上扬，不断侵蚀利润。

截至2020年12月末，万国数据服务面积为31.8万平方米，同比增长40.9%；运营面积预签约率高达94.3%，但存在6%左右的闲置浪费。值得注意的是，上述闲置机房仍需用电散热，进一步提高了运营成本。

此外，随着国家对能源消耗及效率的日益重视，未来万国数据的扩建或将面临困难。

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差距还很大

通过将万国数据分别与美国IDC的龙头企业Equinix和国内最大的竞争对手世纪互联进行对比，足以证明万国数据差距还很大。

据IDC圈的数据显示，2014~2018年间，全球IDC市场规模均保持正增长，且年均增速在20%左右。据Gartner统计，截至2019年底全球数据中心共计42.9万个，其中美国IDC占全球市场份额的40%，处于全球领先地位。

数据来源：前瞻产业研究院

针对IDC行业分析，中国较美国而言仍处落后。具体来看，中国IDC行业处于成长阶段，而美国早已度过此阶段，目前已进入整合阶段。因此美国IDC行业对中国该行业发展具有一定的借鉴意义。

Equinix是美国IDC的龙头企业，市值超500亿美元，是万国数据的3倍。虽2020年Q3和Q4季度万国数据的营业总收入均超过了Equinix，但Equinix所具备的稳健盈利能力依旧无法超越。

从财务数据来看，2017~2020年Equinix实现净利润分别为2.33亿元、3.65亿元、5.07亿元和3.7亿元，且年均综合毛利率近50%；而万国数据4年内持续处于亏损状态，合计亏损约18.68亿元，同时年均毛利率也仅维持在25%左右。

从业务范围来看，目前Equinix业务范围已遍布北美和欧洲，并准备将进一步扩展到全球18个地区，早已开启全球化发展战略；而万国数据仅处于内部扩张阶段，虽下一步也将拓展海外市场，但仍处于初期。

从融资渠道来看，Equinix充分享受美国REITs政策的红利，伴随而来的是业务平稳快速发展；而国内REITs还有多项难题待解，万国数据只能依赖于借款及融资推动业务的进行，导致财务费用持续保持高位。

此外，据中国产业信息网数据显示，早在2018年，世纪互联便已是万国数据在国内最大的竞争对手。

从财务数据来看，2017~2019年世纪互联的资产负债率分别为47.51%、51.90%和63.65%，2020年长期负债权益比为82.8%。让人大跌眼镜的是，万国数据的杠杆比例达到5倍以上，致使财务费用很高。受上述因素影响，世纪互联在2020年Q3实现扭亏为盈，实现盈利0.97亿元。

综合来看，万国数据面临着竞争激烈、持续亏损、主业尚存制约隐患等风险，且上述因素短期内不可消除，万国发展未来业务的发展必将受此制约。

与此同时，自2020年3月以来，中央多次部署“加快新型基础设施建设”，对万国数据而言无疑是重大利好。

距万国数据港股上市不到一年，何时才能与美国IDC龙头Equinix缩短差距？或许只有市场才能给出答案，让我们拭目以待。