引子

2025年10月31日，由于网上出现了一些关于超聚变将要IPO的传言，笔者便以聊天的口吻向超聚变市场部的一位同事打听：“你们准备上市了？”得到的回复是：“哈哈，传闻到处跑！”

2026年7月9日，笔者在郑州参加一个会议，距离会场不远就是超聚变的基地。笔者打车时遇到一位口若悬河的司机。据他说，曾经载过不少超聚变的员工，从他们口中了解到很多超聚变在郑州发展的来龙去脉。

作为河南省重点引进的龙头企业，超聚变是郑州一张亮眼的科技名片，不少本地求职者会关注它的岗位，薪资在郑州科技圈内处于第一梯队。虽然普通市民对企业发展的细节了解不多，但是像超聚变“55天产出第一台服务器”，“每3分钟下线一台服务器”常常被拿来当作本地产业科普的案例。

闯关创业板

据中国证监会官网4月25日披露，超聚变数字技术股份有限公司（以下简称“超聚变”）首次公开发行股票并上市辅导工作完成，辅导机构为中信证券。

深交所创业板发行上市审核信息公开网站显示，7月17日，超聚变披露IPO首轮问询回复。截至当前，项目状态为“已问询，尚未召开上市委会议，未提交注册”。

据公开信息，超聚变拟发行不低于9,781.35万股、不高于22,008.03万股，计划募集资金80亿元。募集资金将主要投向新一代算力基础设施研发及产业化、超聚变智慧制造园区及研发中心，以及面向智能算力、AI、供电架构的关键技术研发等。

万众瞩目的“中部算力第一股”正在前行中……

五年巨变

2021年9月13日，超聚变在郑州注册成立。

2021年11月完成股权交割，华为100%退出持股，河南国资平台接盘，承接原x86服务器业务的团队、产品和客户资产。

根据IDC统计，自2022年到2025年，超聚变服务器在中国市场的市场占有率从 11.7%提升到14.2%，出货量排名跃升至第二位；国产化服务器销售额位居中国市场第一。2022年到2025年，公司标准液冷服务器市场份额稳居中国市场第一。

5年时间，超聚变的营收从百亿级别攀升至582.46亿元（2025年），在高速增长的背后，毛利率下行、现金流承压、客户与供应链集中等现实矛盾也同时浮现。超聚变闯关创业板的现实阻碍何在？如果完成上市，市场又对它抱有哪些期待？

核心叩问

报告期核心财务数据（2023-2025）

注：根据公开资料整理

叩问一：规模高增之下，盈利质量能否持续改善？

从近几年的营收情况看，在规模快速做大的同时，超聚变主营业务的毛利率呈下行态势。2023-2025年，公司主营业务毛利率分别为14.27%、10.04%、8.58%。作为增长主力的AI服务器业务，收入规模虽快速放大，但毛利空间也被持续挤压。2025年AI服务器收入296.29亿元，占数据中心服务器收入的50.91%，毛利率仅6.55%，较2023年的15.33%出现明显回落。服务器整机行业属于重资产模式，存货占用资金规模较大。在AI服务器价格竞争加剧的背景下，规模扩张能否转化为持续、健康的盈利与正向经营现金流，仍是需要市场验证的命题。这不仅是超聚变要解决的关键问题，也是整个服务器行业要破解的瓶颈。

叩问二：供需两端“双集中”风险如何缓释？

超聚变面临上下游两端集中度偏高的现实约束。

在客户端，超聚变前五大客户的销售收入占比分别为2023年42.44%、2024年54.99%、2025年54.81%，客户主要集中于互联网大厂、运营商体系。若主要客户资本开支收缩、采购周期波动，将直接对超聚变的收入和业绩稳定性形成扰动。

在供应端，前五大物料供应商采购占比分别为71.98%、74.49%、72.40%，CPU、GPU、内存等核心元器件高度依赖外部采购。在当前地缘供应链扰动的背景下，核心零部件的供给稳定性、价格波动，也可能直接影响企业的成本与交付。

放眼整个服务器行业，“双集中”属于共性挑战。超聚变后续如何通过客户多元化、供应链多源化，缓释业绩波动风险，这对公司的经营能力是一大考验。

叩问三：可持续增长动力何来？

从产品能力看，超聚变具备服务器整机系统设计、液冷整机柜研发、服务器操作系统、AI集群运维软件等自研能力。IDC的统计数据也显示，其在标准液冷服务器领域保持领先，同时自研FusionOS操作系统、AI基础设施平台等软件产品也都实现了规模化落地应用。

为突破单一服务器硬件依赖，公司也在布局新兴战略业务，如城企数智业务、能源智慧解决方案，努力打造第二增长曲线。但是目前这两项业务的体量尚小，还未形成成熟规模化的盈利模式。

在依托服务器硬件实现规模领跑的同时，如何有效放大液冷、系统软件等自研技术的价值，并且在新兴业务领域跑通商业模式，形成有效的第二增长曲线，仍存在变数，也是对超聚变的一个考验。

未来可期待

如果能够顺利叩开资本市场大门，对超聚变自身发展和郑州地方产业都将带来实实在在的助力。

从超聚变自身的发展来看，在资金层面，上市募集来的资金可以成为企业长期研发的重要弹药，在将资源投向液冷、AI算力架构、数据中心供电等关键技术研发的同时，还能加码智慧制造产能建设；另外，募集的资金还能补充流动资金。上市公司的身份也会提升公司的品牌影响力，帮助公司进一步拓展政企市场，布局海外业务。有了资本的加持，公司有条件逐步转型为“硬件+软件+服务”的综合服务商，以此优化盈利结构。

从区域产业发展来看，超聚变上市将助力中原算力产业集群建设，有效带动服务器上下游配套企业集聚落地。作为河南为数不多的算力硬科技代表企业，超聚变若上市成功，也能够活跃本地资本市场氛围，给省内其他科创企业带来示范效应。

不过，我们也应该理性看待上市这件事，毕竟上市不是终点，也不能直接抹平行业固有的矛盾、企业承受的所有压力，仍需要依靠企业长期经营优化、逐步改善。

回望过去五年，超聚变的成长经历，本身就是国产算力产业发展的缩影。IPO是企业发展的重要里程碑，是新的起点但。超聚变的成长，为中部地区发展硬科技产业树立了标杆。