非常时期，机构更青睐低估值且高股息的公司。

从2022年伊始，中特估行情便如同涅槃重生的凤凰，翱翔于资本市场的天际。在经历了漫长的寒冬之后，市场中诸多因素齐发力，为这一波行情提供了强大的推动力。尤为引人瞩目的，是机构投资者对红利指数的热衷追捧，将它推向历史的舞台中央。

曾几何时，在经历了过去几年的沉寂之后，一直憧憬着春天的投资者们不禁感叹：凤凰涅槃，春暖花开。王者归来的中特估行情带来无尽的希望和机遇。但很快，他们就意识到，并非人人都能搭上这趟疾驶而过的旋风火车。这是一场需要眼光独到的赛跑，而那些机构投资者似乎已经找到了通往宝藏的钥匙——红利指数。

这个曾被大众忽视的词汇，一夜之间变得耀眼夺目。在华尔街的熙熙攘攘中，资深的基金经理忙碌地梳理数据，精确地计算着市值、权重和红利率，他们的目标只有一个，那就是抢占先机，赢得“红利指数之战”。

而在东方巨龙的中国，同样有诸多投资者对红利指数趋之若鹜，看到了其中隐藏的无限可能。于是在无数的人潮涌动中，红利指数的故事开始如疯狂病毒般传播。

许多故事随之产生：那些机构投资者究竟凭借什么独门秘诀，让红利指数屡屡创下新高？这个充满神秘气息的指数，正在如何重塑我们的财富版图？或许只有透过历史的长河，瞥见其中的奥秘。

然而，在中特估行情高歌猛进的同时，也未能避免短暂的调整期。那些无所畏惧的投资者却从中发现了上进的力量，紧握手中的幸运钥匙。他们坚信，在这场旋涡中，红利指数必将是他们赢得胜利的光辉法宝。

01 红利逻辑

作为此次率先获批的央企主题指数基金产品——央企红利50ETF（证券代码：560700）所跟踪的指数正是将分红与回购纳入统筹考虑的央企股东回报指数。

该指数选取国务院国资委下属分红回购水平较高的50只上市公司作为成份股，综合反映了高分红央企上市公司的表现。在指数编制方面，创造性地将回购纳入现金分红来计算，将股票回购视为一种分红方式，改进传统的红利指数编制方法。该指数不仅在选股上考虑红利因子，同时也在加权方式上采用现金分红和回购占总市值比例加权，进一步提高红利因子强度。

从国际经验来看，红利因子是长期有效的策略，能够带来稳定的超额收益。红利类ETF在海外Smart Beta ETF中占比最高，发展趋势和发展前景良好。截至2022年底，全球红利策略指数产品规模超过4000亿美元，是除风格指数外跟踪规模最大的策略指数类型。

对于国内市场而言，红利因子所起到的正向作用也是显而易见的。

数据来源：Wind，中证指数

以前大家对于红利因子的关注度不高，是因为经济高速发展，赚快钱的机会遍地都是，但是随着GDP总量的提高、增速的下滑，大家也开始慢慢降低收益预期，养成赚慢钱的思维。

尤其在经济下行的悲观时期，资金会格外关注公司的股息率，因为通过股息率选取的高分红上市企业更具有中长期投资价值。股息率是股息贴现估值模型的核心要素，也是价值投资策略的重要衡量指标，企业通过稳定现金流、较强盈利能力、持续股东回报进行高分红，获得的分红也可以带来长期复利效应。

数据来源：Wind

2022年，央企股东回报指数的股息率为5.30%，高于国新央企综指、上证50、沪深300等主流大盘宽基指数。

数据来源：Wind

同时，伴随着国内上市公司分红相关政策陆续出台，上市公司现金分红的数量、稳定性均得到较大改善，为红利投资创造条件。

在强化投资者关系管理方面，近年来央企愈发注重投资者回报，不断提高现金分红水平。2015至2021年间，央企上市公司分红数量、分红金额均呈现稳步提升的趋势。

数据来源：Wind，兴业证券

2022年，央企分红总额更是接近6800亿元。同时，央企在分红连续性与增长性方面表现优秀，超过一半上市公司连续5年分红，五分之一上市公司连续3年红利增长，体现其较高的分红质量，为红利投资创造条件。

数据来源：Wind，中证指数

此外，被视为现金分红“替代品”的股票回购，近年来也颇受市场欢迎。目前，美国市场回购总额已超过分红总额。国内市场方面，随着回购政策不断完善，回购环境逐步改善，2021年回购金额已超过1000亿元。

数据来源：Wind，中证指数，规模单位为亿元

展望未来，央企分红水平仍有增长空间，市场上已有部分央企开始增加分红频率，提高派息比例。

02 低估也是王道

除了上面提到的红利逻辑外，央企股东回报指数的另一大亮点在于“央企”这一特色群体。

在我们的刻板印象中，国资央企通常集中于传统行业，从事基础性业务，业绩增长不突出，甚至有些公司存在公司治理不科学，企业文化缺乏活力等等问题，导致他们在二级市场上的估值不高。

但从战略地位来看，央企承担服务社会发展、保障产业安全、解决社会就业等重要责任，是A股市场上的核心企业。

截至2022年12月31日，A股5061家上市公司中，国资委央企上市公司372家，实际控制权或第一大股东归属于国资委上市公司12家，合计占比约7.6%。

2022年，国资委下辖央企营收合计24.59万亿，年度净利润合计1.30万亿，累计现金分红4803亿，分别占到A股整体的34%、23%、25%，无愧为资本市场的基本盘和压舱石。

数据来源：Wind，截至2022年12月31日，分红指2022年度实施的现金分红（来自于2021年年报）

从估值角度看，截至2023年4月28日，中证央企指数市盈率TTM为10.59，低于全市场中证全指的17.07，且明显低于中证民企指数的40.88。自2014年底至今，中证央企指数估值水平（市盈率TTM）处于其38%分位水平。

数据来源：Wind，截至2023年4月28日

无论是横向还是纵向比较，央企整体估值水平均与其经济地位并不匹配。同样不匹配的，还有央企价值实现与价值创造。

2022年5月27日，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，重点关注部分中央企业内部上市平台定位不清、分布散乱、实力较弱等问题，将实现价值创造与价值实现兼顾列为央企改革工作的重点考核内容。

2022年11月21日，证监会易主席在2022金融街论坛年会上发表重要讲话，指出“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。

2023年中央企业负责人会议上，国资委将中央企业经营指标体系从“两利四率”进一步优化为“一利五率”。将此前的净利润替换为净资产收益率，将营业收入利润率替换为营业现金比率，更关注央企盈利质量和现金流安全。

多维度、多路径并举之下，共同推动了央企价值重塑，央企股东回报指数应运而生。

与中证央企指数相比，央企股东回报指数更加与时俱进。

从指数成分股来看，央企股东回报指数呈现出“市值分布均衡，偏向大中盘”的特征。其中，14只股票的权重在1000亿以上，22只股票的权重在500亿以上，总市值超过7万亿。

数据来源：Wind，中证指数，截至2023年4月28日

行业分布方面，央企股东回报指数重仓央企实力领先、低估值高分红的行业板块，包括建筑装饰、钢铁、公用事业、石油石化、煤炭、建筑材料、房地产等多个行业。

数据来源：Wind，权重、估值截至2023年4月28日，股息率（近12个月）截至2022年12月31日

同时，该指数权重分散，集中度合理，最大权重为5.44%，前五大权重为19.50%，前十大权重为33.16%。

数据来源：Wind，数据截至2023年4月28日

从估值角度看，央企股东回报指数更具吸引力。截至2023年4月28日，央企股东回报指数的市盈率（TTM）仅有10.27，低于央企现代能源的13.85、央企科技引领的44.35。

数据来源：Wind，截至2023年4月28日

如此相对较低的估值水平，也成为央企股东回报指数有别于其他央企指数的优势之一。

6月6日，央企红利50ETF（证券代码：560700）将在上交所正式上市交易，这也意味着市场上首批跟踪央企股东回报指数的ETF产品已进入日常运作阶段，投资者可以在场内实现便捷交易。