进入五月，经济复苏的成果越发体现在很多基础行业的表现中。经济的“大动脉”货运行业，也迎来一份新答卷。

北京时间5月22日美股盘前，数字货运平台满帮集团（NYSE:YMM，简称：满帮），发布了2023年第一季度业绩报告。营收用户双增、利润创新高，仅仅这两点，便已经展示出强大的活力。又由于货运行业本身承载着经济流动，我们也不难推测出这个行业的复苏趋势。

长期以来，满帮花了比较多的功夫，致力于行业的“幕后”，比如司机权益、货运生态或是数字化技术等等。所以在短期视角下，外界不太容易找到合适的视角，去评估这些幕后工作的价值。现在，满帮的这份增长说明，一个合适的机会，就能让“种瓜得瓜，种豆得豆”成为现实。

超预期业绩，满帮展现“α”能力

财报显示，一季度满帮实现营业收入17亿元（人民币，下同），同比增长27.7%。利润则更为亮眼，非美国会计准则下录得净利润5.1亿元，同比增长171.4%，是满帮上市以来单季度最高值。

（满帮业绩概览。图源：满帮）

这首先得益于市场恢复。交通运输部数据显示，今年一季度，公路货运量录得85.72亿吨，超过了去年的81.5亿吨，并且已达到2019年同期的104.61%，恢复水平突出。经济内循环加速，流动性放大了对物流货运的需求。

事实上，满帮3月履约单量同比增速超30%，创下历史单月货量的新高，增长还处于加速趋势中。

但同时我们也关注到，满帮的成长曲线实际在行业水平线之上，不仅增速远远超过了宏观市场的成长——满帮在一季度报告期内的履约订单数达3030万，同比增长20.5%；货运匹配服务营收约14亿元，同比增长24.9%——而且，满帮的利润质量说明整体经营质量较高，并非降本增效或行业红利的单一作用。

一季度受春节假期因素影响，原本是行业传统淡季，但满帮展现出明显的超额增长趋势，形成了自己的“α”（β在投资中代表行业涨幅，依托于行业整体的波动而波动，α代表企业超越行业的涨幅，往往与企业自身经营能力强相关）。由能力支撑的α增长因素，就是满帮长期建设而来的核心竞争力。

另外，还有两个来自二级市场的因素，显示出满帮发展的确定性。

一是满帮3月宣布的5亿美元的公开市场回购计划，截至5月21日，已经完成总计约560万股、价值约3740万美元的回购，体现出满帮的资金充裕、信心充足。

二是在一季度，满帮得到红杉、富达国际、JP Morgan、美国银行资管等多家国际知名机构的增持布局。显然，机构也十分清楚，哪些行业和公司能在复苏中释放自身的优势。

花旗在财报后的点评中给予了满帮较高预期：“满帮在2023年第一季度实现了良好的运营和有效的用户获取策略，我们预计这一趋势将继续下去……预计2023年第二季度订单同比增长40%以上，这可能是未来收入增长的主要驱动力。”同时给予满帮“买入”评级，目标价11美元。

首先，满帮已经建立了数字货运生态中的核心平台地位，在用户侧的知名度和吸引力都领先行业，在市场恢复时才得以迅猛增长。满帮过去12个月的履约活跃司机达355万。一季度发货货主平均月活达175万，同比增长23.3%，3月的发货货主月活更创历史新高，首次达到了200万。

其次，满帮的生态并没有因为规模的迅速增长被破坏，反而在产品设计与高效运营下，带来了更多有效收益。例如，满帮一季度订单成交耗时中位数约8分钟，使用体验大大提高；以直客居多的688会员一季度履约率接近50%，688会员货主和非会员用户的履约订单占比在一季度达到了45%，体现出满帮的平台价值得到了越来越多的用户认可。

如果说货运行业本身较为成熟，其增长中枢偏向稳定，很少出现剧烈的上下波动，那么满帮所处的数字货运赛道，则仍然是一支潜力股，增长中枢在不断上移，对应着对司机、货主的吸引力。既然如此，赛道的景气度和相应公司的吸引力自然会不断增长，这是市场认可满帮的主要原因。

满帮的启示：行业进入龙头领航高质量发展时代

经济复苏的优势平等地落在行业，为什么成长最被认可的是满帮？

“我们注意到，由于过去两年的疫情，（货运）行业的竞争格局发生了一些重大变化。”满帮CFO蔡翀在财报电话会议上指出，满帮主导市场地位的网络效应变得更加明显，因为越来越多的司机和货主都认识到，在线才是交易的最高效、便捷的方式。

这实际上也是满帮超额成长的原因之一，但更关键的是，同样提供数字货运服务，一些平台重视的是在线这个“壳”，满帮却把货运生态的建立与优化当做了平台的灵魂，数字化则是抓手。只有从行业本质问题出发建立的生态，才能引领行业的高质量发展，这是满帮从市场脱颖而出的主要原因。

（满帮平台网络效应示意图。图源：满帮）

简而言之，数字货运平台或许不少，能推动用户自发选择和传播的高质量平台却不多。满帮这样的头部平台，将越来越多地获得用户青睐。而这，也自然对平台提出了许多长期要求。

其一，是维持平台生态健康的能力。满帮打击重复货源、治理异常货源的行动已多次开展，长期保持对货运行业底层逻辑的维护。

其二，是保障用户权益，从而强化用户粘性、促进用户与平台协同发展的能力。在这方面，从对司机的基础权益保障，到提供合理的增值服务，满帮早已获得广泛认可，不断吸引着新用户的加入。蔡翀提到：“我们的新用户大多是中低频率托运人，在第一季度，大约45%的履约订单来自中低频发货人，这个数字比一年前的大约40%有所增加，我们预计这个数字将继续上升。”

其三，是关注行业不同层级需求，赋能实体经济发展的能力。满帮长期致力于发挥平台在商业之外的价值，在疫情期间提供了许多公益运力，同时也坚持用专项物流资源和长效服务机制等方式，支持交通能力有限的地区进行产业带和特色产业集群发展，例如贵州、湖北等地的农产品外销等等。

在长期发展中，满帮通过践行这些理念逐渐树立了更高的竞争壁垒，或者说成熟的生态和平台认可度，本身就是最好的壁垒。

今年4月，中国物流与采购联合会公布的《2022年货车司机从业状况调查报告》显示，87%的货车司机通过货运互联网平台寻找货源。作为行业龙头，满帮的首位度将越来越高，兑现更多价值。

借用财报电话会议上的一句话，中国可能有超过3000万中小企业需要更高效的发货，他们都是满帮的潜在客户。

在市场潜力的对比下，满帮还有很大的增长空间可以挖掘。这一点，业绩在证明，市场在支持。满帮，始终都是一支“长线”的潜力股。

来源：美股研究社