编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

在双碳背景下，储能这条景气赛道上留下了不少中国企业的身影。专注于储能产品的生产、研发和销售的沃太能源就是参与者之一。去年年底，沃太能源就向上交所递交了科创板招股书，当前状态为“已问询”。

沃太能源紧跟A股“户用储能第一股”派能科技的步伐，试图冲刺科创板。然而，境外收入依赖度高、户用储能产品营收占比过高（近九成）、现金流持续收紧等问题，频频阻挡沃太能源前进的步伐。

对于个人而言，长期专攻一项技能或将成为某一领域的专家；对于企业而言，专精有时却意味着产品单一、风险加剧，是极易被市场波动击败的一种危险做法。

境外收入占比超六成，境内收入毛利率低

近几年，伴随着“碳达峰，碳中和”战略的提出，在境内和境外市场，储能行业均步入了景气赛道。储能成了解决风能、太阳能等可再生能源发电间歇性和波动性问题的关键。2012年成立的沃太能源在创始人袁洪亮的带领下进军境外市场，并在2021年取得了全球户用储能系统领域发货容量第六名的成绩，市占率达到7%。

作为储能设备提供商，沃太能源生产户用储能系统及部件以及商用储能系统及部件，其中，户用储能系统及部件是其主要产品。简言之，家庭用户是沃太能源营收的主要贡献者。

在刚刚过去的2022年，受到地缘政治不稳定、欧洲能源危机电价大幅上涨等因素的影响，清洁能源快速发展，同时国际储能市场景气上行。以英国、德国、意大利、澳大利亚为主要市场的沃太能源受益于此，境外业务营收节节攀升。

然而，依赖境外收入对于沃太能源而言也是把双刃剑。一方面，境外收入的扩张把沃太能源推进了舒适区；另一方面，纵观成长性良好的公司，它们的市场布局均遵循多元化原则，不过度依赖某个市场，不把鸡蛋放在同一个篮子里，才可在某一市场形势变化之时，通过其他市场的已有布局分摊风险，化解危机。

沃太能源也明白过度依赖境外收入可能造成的后果。沃太能源在招股书中表示：若公司主要境外客户所在国家或地区未来提高其进口商品关税或颁布其他限制性政策，可能对经营业绩产生不利影响。

出于分散风险的考虑，公司近两年也在努力平衡境内和境外市场的营收占比。

2019年、2020年、2021年以及2022年上半年，沃太能源的境外主营业务营收分别为：2.29亿元、2.99亿元、5.8亿元和4.44亿元；境外业务收入的主业营收占比分别为92.21%、80.98%、72.23%、64.83%。虽说境外占主业营收的比重在下降，然而数额依然不小。

对于境外收入这块香饽饽，沃太能源自然不会松口。2022年上半年，其境外主营业务的毛利率达到了32.68%，相比于2019年的境外主业毛利率28.59%，出现了不小的增长。

为避免过度依赖境外收入，陷入温水煮青蛙的局面，沃太能源试图通过主动压低毛利率的方式在国内商用储能市场争夺客户。2020年，沃太能源刚进入国内商用储能市场时，打出低价策略，使得当年公司整体销售单价由2019年的2.56元/Wh降为2.19元/Wh，公司的毛利率也随之下滑。

时间来到2022年上半年，电芯等对外采购的原材料价格上涨，又加速了毛利率下滑。要知道仅电芯这一种原材料，就占据了户用储能系统40%到50%的成本；并且，主营业务成本构成中，直接材料占比达到了91.88%。材料费的支出本来就高，叠加材料价格进一步上涨，身处产业链中游且缺乏原材料生产能力的沃太能源苦不堪言。也就是说，沃太能源对上游原材料价格的上涨非常敏感。

上游供应商原材料价格上涨和下游客户低价购入的双头挤压，使得沃太能源的境内主营业务毛利率在2022年迎来下滑。招股书显示，2021年，以及2022年上半年其境内主业毛利率分别为14.47%和 9.75%，相比2019年达到的峰值23.74%，已相差甚远。

不仅如此，沃太能源对产业链下游主要客户的依赖度也加深了，这更增加了其业绩产生系统性波动的可能性。招股书显示，2022年上半年，沃太能源向前五大客户销售金额的营收占比达到了70.13%。而在2019年，这一数据是48.47%。另外，向五大客户的销售金额也逐年递增。在国内储能市场竞争日益加剧的背景下，如主要客户被其他公司的产品吸引而相继取消与沃太能源的合作，将给其业绩带来重创。

在境外市场探索了10年，现在沃太能源想把重心放在境内市场的拓展上。然而，受限于不同的政策环境、市场发展情况、居民消费习惯，在境外市场上获得的一些经验和方法是无法在境内市场复用的。我国居民用电的市场化程度还比较低，加之清洁能源的消费习惯尚未养成，以户用储能系统为核心产品的沃太能源在境内市场拓展过程中面临的困难不可谓少。

在国内，已经有多家上市公司进入储能领域，比亚迪、华为、金盘科技、科士达、科陆电子等均在列。其中，还有一些上市公司在财报中表示其产品已经覆盖储能全场景的应用。这也让2020年才仓促布局境内市场的沃太能源压力倍增。

主要产品单一，研发投入较低

翻阅招股书可知，户用储能系统是沃太能源的绝对核心产品，其营收占比达到了91.67%。主要产品单一，同时也意味着当沃太能源的户用储能系统不再满足市场需求时，其将面临较大的业绩下滑风险，其在境外市场上的竞争优势也将不复存在。

与此同时，主要产品单一也意味着当上游供应商调高原材料价格时，沃太能源将缺乏议价能力，并极易受到原材料价格波动的影响。

更糟心的是，沃太能源对前五大供应商的依赖程度较高。2022年上半年，其向前五大供应商发起的合计采购金额占采购总额的比例为60.59%。其中，采购金额排名第一的亿纬锂能还以9.71%的持股比例位列沃太能源的第三大股东。亿纬锂能既是股东又是供应商，亿纬锂能和沃太能源之间的关联交易不由得让投资者担心起二者合作关系发生变化而引起的原料供应不足的风险。

其次，对于沃太能源这样的技术密集型企业，其研发投入与其高新技术企业的身份并不相符。2022年上半年沃太能源投入的研发费用为3382.79万元，研发费用的营收占比为4.93%，远低于派能科技6.99%的研发费用营收占比。

在发明专利数量方面，沃太能源共有20项发明专利，其中6项为继受取得，而派能科技的发明专利数为23项。在实用新型专利方面，沃太能源共有80项实用新型专利，而派能科技的实用新型专利数量为139项，二者在研发成果上差距较大。若想追上A股“户用储能第一股”的步伐，产品本就单一的沃太能源更应加大研发投入。

存货积压，坏账风险显现

在行业竞争加剧，境内市场毛利率持续下滑的艰难境况下，沃太能源在现金流管理方面也遇到了问题。

首先，存货积压导致货值贬值、大幅占用营运资金，对沃太能源经营性现金流产生了不利影响。

2022年上半年，沃太能源存货账面价值达到了5.65亿元，占同期总资产比重为41.03%。派能科技同期的存货占总资产比为18.75%，相比之下派能科技的库存管理能力更优越，积压库存少，更显从容。

其次，沃太能源的应收账款也开始急剧膨胀，进一步挤占营运资金，压缩现金流。

2022年上半年，沃太能源应收账款为3.65亿元，而在2019年这一数据仅为5270万。其应收账款周转率也从2019年的6.59次/年降为了2022年上半年的4.1次/年。这表明了沃太能源对下游客户的议价能力逐渐减弱，回款速度逐渐变慢，面临坏账风险，公司现金流收紧，财务风险也由此升高。

存货积压和坏账风险揭示出沃太能源已经渐渐失去在市场上的竞争优势，储能市场的竞争日趋白热化，仍有许多产品布局、经营策略上的难题等待沃太能源去破解。

结语

此次沃太能源冲刺科创板，其路坎坷曲折。其一，沃太能源较为依赖境外收入，面对境内市场则采取低价策略，导致境内市场毛利率逐年下滑；其二，沃太能源过于依赖户用储能系统业务，当前业务布局抗风险能力弱，加之研发投入低，其产品在日益加剧的竞争中处于弱势；其三，存货积压及应收账款逐年膨胀的问题折射出其积累已久的下游需求承压问题。

总而言之，沃太能源欲争境内市场，精神可畏，但道阻且长。期待沃太能源在资本市场创造奇迹。