什么样的公司才算得上是一家好公司？在2022年下半年寻找答案，你大概率会得到这样一个回答：有韧性的科技公司。

一家有韧性的科技公司，应该具备这几个特点：逆境增长，第二曲线，底层价值重构。

逆境增长，不一定是业绩翻了多少倍，市场份额增了多少，而是说在行业下行的整体趋势下，依然能够保持增长的能力。互联网行业有几个领域是很难被颠覆的，比如搜索、内容、电商。因为这些领域中头部玩家的技术生态、市场份额优势已经确立，有逆境增长的能力。

“第二曲线”其实代表企业的非连续性创新能力，非连续性创新能力越强，代表着企业挖掘增量市场的能力越强。

如果一家公司的“第二曲线”商业化足够成功，在达到商业化的“破局点”之后，就可能影响市场对整个公司估值逻辑基础。这就达成了第三个特点：“底层价值重构”。

中国的科技企业很多，但有真正成熟第二曲线、经历价值重构的科技企业并不多，百度可能算是一个。那么，百度第二曲线成长质量究竟如何？距离底层价值重构还有多远？不妨透过财报管窥一番。

8月30日，截至2022年6月30日的第二季度未经审计的财务报告，数据显示，二季度百度营收296.47亿元，非美国通用会计准则下，净利润55.41亿元，同比增长3%，环比增长43%。

以2022Q2财报为节点，数年之后也许我们暮然回首，这份超过市场预期的财报，透露出的不仅是一家科技企业长期增长的底气，也可能是市场对于AI科技价值判断力增强的一个关键节点。

AI技术创新、商业落地的周期之初，移动生态业务的全力支持下专注AI领域，正在推动百度进行着底层价值的重新构建。

撬动价值增量的因素：生态业务韧性 + AI价值支点

先来看这份财报的主要数据。季度营收近300亿，净利润55亿。

首先，营收规模很稳。从去年Q2到今年Q2的4个季度，百度均有接近300亿的营收规模，稳定的业务规模意味着稳定的现金流，单个季度来看，度录得自由现金流55亿元也依旧稳定。

这是一份很典型的中国科技巨头的财报：稳定的营收规模，第二曲线业务的高成长趋势，以及对未来成长性持续的投资。财报显示，核心研发费用占百度核心收入比例已连续7个季度超过20%。

行业视角来看，QM数据显示，二季度中国互联网广告规模1474.4亿元，同比减少7.6%。腾讯方面，二季度互联网板块业务营收186.38亿元，较去年同期的228.3亿元同比下滑18.4%；阿里方面，佣金和广告收入同比下降10%。

由此可见，行业下行压力下，移动生态业务依旧为百度带来了稳定的现金流。

从互联网广告行业的整体趋势来看，虽然上半年互联网广告市场增长趋缓，但百度移动生态依旧稳定。预计随着广告市场逐步复苏，移动生态业务的增长动能将进一步恢复。

移动生态业务的韧性也体现在用户规模的稳定增长上。

数据显示， 6月份百度App月活跃用户达到6.28亿，同比增长8%，日登录用户占比84%。根据IDC和Canalys最新报告，小度在2022年第一季度中国智能音箱出货量中再次排名第一。

移动生态的基础价值单位其实就是流量。总用户规模越稳定，提升单个用户付费的空间就越大，广告业务、服务业务变现就很稳定。

也就是说，百度移动生态基本盘有足够的韧性，也有足够的抗风险能力。移动生态业务稳定的现金流支撑下，百度能够放心地把更多资源和精力投入到智能云以及自动驾驶等新业务中去。

现金流的稳定性带来的是AI战略的稳定性。

自动驾驶行业，一些走L4路线的自动驾驶公司开始做L2，核心原因就是自动驾驶需要长期的资金、技术投入，这些公司不得不把目光聚焦的二级市场去获得融资。二级市场显然更愿意看到实际的商业化成绩，于是一些公司不得不转型做L2，理想的战略路线不得不最终向现实中“牛奶、面包”低头。

百度则不会有这样的焦虑。只要智能手机、电脑、平板还是人们获取信息的主要设备，百度知识与信息的入口地位就不会被动摇，移动生态依旧会繁荣，现金流依然稳定。

现金流稳定之外，想要做成自动驾驶不仅需要技术能力，也同样需要战略穿透力、强大的组织能力以及丰富商业化的能力和经验。营收稳定、多业务协同增长的巨头显然更有优势。这也是为什么大的周期下，大家都在“收缩”，但百度仍在“逆周期”扩张。

百度的“逆周期扩张”主要在两个方向上，一个是AI技术做深，另外一个是商业化做宽。

在AI底层技术上，百度研发的飞桨是中国首个自主研发的开源产业深度学习平台，作为智能产业的底层操作系统，飞桨生态是AI技术的“活水”；在前沿计算领域，8月，百度正式对外发布了超导量子计算机“乾始”和全球首个全平台量子软硬一体化解决方案“量羲”；在自动驾驶领域，百度把第一款车定义为自动驾驶机器人，而不是一款普通的有智能功能的新能源汽车。

技术上想要做深，就要求商业化要做得很宽。

目前来看，百度AI的价值支点有两个，一个是已经成功商业化，并高速增长的百度智能云业务，另一个则是自动驾驶相关业务的商业化。

财报数据显示，二季度百度智能云营收同比增长30%，环比增长10%，占百度核心收入比例进一步提升。云计算显然成为百度AI商业化最成功的领域之一。根据IDC发布的2022年6月发布的《2021H2中国AI云服务市场研究报告》，百度智能云第6次位列AI云提供商的第一名。

AI云市场仍然是一个快速增长的市场，数字化经济增长的底层推动下，未来云计算业务增长韧性也很强。这为百度AI商业化提供了有力的支点。

云计算业务之外，智能驾驶业务可能会成为AI技术商业化的新增长点。

Apollo RT6发布，让外界看到了自动驾驶真正迈向商业化的关键一步。自动驾驶能不能成功商业化，不仅是一个技术问题，也是一个成本问题，Apollo RT6成本来到25万元，意味着在成本上，Robotaxi真正能够落地了。

8月份，重庆、武汉两地政府率先发布了自动驾驶全无人商业化试点政策，并向百度发放了首批无人示范运营资格。也就是说在上述两地，百度获得了允许车内无安全员的自动驾驶车辆在社会道路上开展商业化服务的资格。

这其实是一件很重要的事，它意味着百度自动驾驶技术开始进入实质性商业化落地阶段。

从财务的角度来看，如果商业化足够成熟，未来这可能是上百亿营收的业务增量。这可能成为云计算增长之外，未来支撑百度财务增长的“第三曲线”。换句话来说，萝卜快跑商业化运营以及智能汽车的落地，带来了足够的价值支点。

长期来看，移动生态业务韧性 + AI价值支点撬动了未来百度估值增量的空间，这对于百度在二级市场的价值回归显然是一件好事。

商业化稳扎稳打的背后，AI为什么还是那么值钱？

从技术演化的角度来看，过去科技行业、互联网行业增长最根本的原因是，摩尔定律下，先进芯片的迭代和低成本生产促进了各个行业的智能化、信息化。

现如今，人们不得不接受的事实是，以处理器工艺制程工艺升级推动的科技创新正在进入尾声。

也就是说，如果信息技术领域再有大的突破，很有可能是在软件领域而不是在硬件领域。相比其他领域，人们在AI领域取得突破的几率显然更大。

而百度抓住了下个经济周期开启的关键：AI科技。

这段时间核聚变投资很火，有人问我说这东西五十年内能研究出来不能还是一回事儿，为什么有这么多钱进入这领域。答案很简单，高投入，高价值。

AI赛道也具有这样的特性。

无论是核聚变还是AI，这些科技赛道撬动的实体产业价值空间太大。AI与核聚变不同的是，AI赛道价值规模有万亿，但它技术路线被验证了，并且商业化已经在进行了。

从规模上来看，碳中和、汽车产业转型，推动AI技术的落地。能源产业，汽车产业都是万亿规模，掘金的机会很多，这都是百度AI技术大有可为的领域。

在能源领域，百度与国家电网深度合作，基于百度智能云的AI中台，智能技术真正落地到能源工业的一线。在工业领域，百度智能云开物工业互联网平台深入落地制造、生产、质量管控等领域，把AI技术落地到工业制造一线，深入促进数字化转型。

在汽车领域，科技巨头正在通过自动驾驶，把AI的战略触角伸向未来行业话语权的中心，挑战丰田、大众们的核心领地。

对于百度等巨头来说，这意味着自身的AI技术开始直接参与到价值的生产。

过去，互联网的价值本质其实是渠道价值，要么是内容与信息分发渠道，要么是商品与服务分发渠道，在这个过程中，互联网技术并不直接生产商品和服务，而是通过优化流通环节提高效率。

也就是说，过去互联网科技再发达，它实际上不直接生产价值，只是优化效率间接生产价值。

AI带来的最底层的改变，就是想百度这样的科技巨头开始真正参与到生产商品、服务，直接来到生产价值的一线领域，由此，AI技术不再是抽象的概念，而变成智能汽车、AI机器人等具体的产品，这才是AI商业化真正的意义所在。

整体来看，AI商业化“掘金”分为递进的两个阶段。技术价值赋能阶段，成本价值赋能阶段。

因为新技术商业化，需要先在有需求的地方落地。

比如，百度AI在云计算领域落地很快，一方面是AI能力和对特定行业痛点的深刻理解，另一方面，主要是百度AI云计算真正能够带来价值增量。这就是技术赋能价值。

相比云计算领域，在自动驾驶领域，AI落地更难，这是因为他会涉及到AI商业化的升级阶段：成本价值赋能。

科技公司做AI的终极目的是什么？是对于现有生产方式的成本替代。

脑洞一下，如果百度的Robotaxi跑通了，那么巨大的成本优势下，颠覆出行市场格局的可能性不是不存在，彼时资本市场上，是不是百度可能要增加一个滴滴体量的估值？

从趋势上看，社会渴求创新，科技赛道也会迎来一个长期增长阶段，AI、自动驾驶、云计算、工业互联网这些领域的都是为未来国家高科技发展的重点领域，也需要有实力的科技巨头，去带动行业的商业化。

百度是中国AI技术领域走在最前列的公司之一，这也是未来百度AI增长最大的基本面。

中国数字化和智能化转型释放的未来社会经济增长的动力，这里面有太大，太多的机会需要中国科技企业去把握。

百度智能云业务为什么增长那么快？核心原因就在于基于自身的AI能力，以及对特定行业的理解，能够真正的帮助企业实现数字化增长。

数字化赛道是一个大赛道，AI赛道的景气度也一直很高，短期来看，虽然部分领域的商业化可能没有外部乐观估计的那么快，但长期来看，这些领域的成长价值最终会被市场进一步兑现。

成长性估值下价值解构，科技巨头被低估了？

资本市场的判断力相对于企业业务进展来说其实是有滞后性的。因为企业离实际的行业更近，更能获得未经加工的一手信息。

因此，对于增长曲线处在成长期，或者第二曲线业务处在价值成长期的公司，资本市场的估值逻辑会有一个重新解构的过程。

特斯拉刚上市时，估值很低，资本对与马斯克的吹的天花乱坠的故事并不感冒，后来为什么资本又买账了？核心原因在于AI这技术实现商业化之后，并且有了一定规模，商业上的变现规模会迅速增长，这就是估值端重新解构的过程。

因此，一个基本的判断是，随着百度AI技术商业化的推进，百度的估值可能也需要经历这样的过程。如今的百度其实跟当时特斯拉的情况有点相似，都处在业务的价值成长期，当下估值实际上并没有完全反映出其价值成长性。

特斯拉与百度最大不同，在于汽车业务对特斯拉来说是全部，对百度来说只是AI商业化其中的一个体量够大的市场。当百度AI渗透到各个行业之后，协同效用的威力才真正显现出来。

百度接下来其实只需要关注两个核心的问题，移动生态的护城河牢不牢固，AI业务的商业化够不够顺利。Q2财报中百度已经给出了答案。Q2财报背后，从业务增长方式上，百度正在逐渐变成一家AI科技驱动的公司，这对于二级市场的估值来说颇为重要。

资本市场对科技巨头的估值一般采用“规模”估值法而非“成长”估值法。

科技巨头经历过早起的成长估值之后，市场进行价值判断时可能更考虑营收规模。毛利率这些更为具体的指标。也就是说对一些高成长性，但规模相对较小的业务，其真正的价值可能并没有直接体现在估值上。

不过，随着业务增长方式的转变，一些机构也在更多的考虑巨头第二业务、第三业务的成长性。

比如，百度被纳入恒生指数，代表着AI科技基调的底层估值正在被市场确认。恒指作为港股价值投资的主要参考，很有代表性，百度被纳入恒指，也意味着二级市场对其长期价值的认可。

另一方面，瑞信、高盛、摩根大通以及摩根士丹利等投行也都给予买入、持有等正向评级。

MS摩根士丹利 (0714)认为，“广告最糟糕的情况已经过去了，但鉴于新冠肺炎疫情形势的波动，有意义的反弹可能需要时间。严格的成本控制和完整的云增长可能是亮点。”

此外，萝卜快跑 累计累计订单量超过 100 万单，成为全球最大的自动驾驶出行服务提供商。也是他们给予认可的原因之一。

CS瑞信（0714）似乎更看好百度智能云业务，他们认为“在关键行业的早期增长曲线中百度云将维持高于行业的势头”。

知名投行的态度可能说明这些底层价值逻辑的变化正在发生，这或许意味着百度AI的成长性估值正在被更多的机构所认可。

可以预见的是，随着整个AI行业商业化更多行业信息愈发透明，百度可能会经历一个估值修复的过程。这样的修复可能是一个长期的过程，因为从资本市场的大环境来看，市场会经过一个平稳发展期，这个时期内，对于业务充满韧性的企业，资本也会有更多的耐心。

总结：

商业的繁荣的本质是生产力进步带来的实体商业繁荣。技术的价值不只是为了让投资人买单，更是为了商业化，促进实体经济产业的繁荣。

实体产业越繁荣，社会经济发展也就充满活力，我们的伟大的复兴之路就走得更加从容。从这个角度来看，百度深耕AI技术的意义不只是自身价值的回归，也同样对未来科技产业的发展业强大有重要的促进意义。