运动品牌在2021年似乎越来越吃香。运动服饰品牌 lululemon自上市以来，股价一路高涨，目前市值达到533.26亿美元；今年10月，功能运动服品牌Vuori宣布获得软银愿景基金二期一笔4亿美元的投资。

卡路里“燃烧”正掀起新一轮风口，资本加码押注运动服饰赛道，越来越多运动品牌寻求上市以期获得更多资本青睐。

北京时间2021年10月25日，全球生活方式品牌Allbirds向美国证券交易委员会（SEC）披露更新后招股文件，本次IPO计划发行约1923万股，发行区间在12至14美元之间，此次公开募股的目标是22亿美元估值。

Allbirds赴美上市基本面如何？美股研究社通过解读关键信息，或许能够让外界对其有更多的认知。

DTC垂直经营模式，环保风尚吸引Z世代

在上游端，作为全球生活方式品牌，Allbirds利用天然材料对鞋类和服装产品进行创新制造。

开发天然衍生材料是Allbirds的竞争优势，优质产品在舒适性、风格和性能等方面均优于合成替代品。以标志性产品Wool Runner来说，其设计采用美利奴羊毛和Allbirds创新的SweetFoam鞋底相结合，舒适度拉满。

根据 Quantis 2018年的分析，大约 57% 的鞋类和 64% 的服装由合成材料制成，主要是塑料，因此，消费者穿的大部分衣服都来自石油。2018 年，全球时装业约占全球温室气体 （GHG） 排放量的 4%，即 21 亿吨二氧化碳当量排放量。

专注于可持续材料是Allbirds一大特点，其估计一双标准运动鞋的碳足迹减少了大约30%，在全球环境污染的当下算是契合时代发展作出对应改变，符合时代潮流。

在下游端，Allbirds采用以数字为主导的垂直零售分销战略（DTC经营模式）。

直接为消费者服务的模式，能够削减与传统批发商相关的成本，创造更有效的成本结构和更高的毛利率。

据招股书披露，截至2021年6月30日，Allbirds通过本地化的多语言数字平台和 27 家门店的实体足迹直接向消费者进行营销。通过分销基础设施，Allbirds能够到达 35 个国家，增加客户接触点并提高品牌知名度，同时保持自 2019 年以来的碳中和供应链。

2020 年，Allbirds的数字渠道占销售总额 89%，而商店占销售总额 11%，DTC经营模式有所成效。

自2015年成立，Allbirds已经销售800万双鞋至全球400万客户，其中美国客户为330万。2018年，彼时Allbirds仅有3家门店，两年后，门店增加至22家。

年轻品牌需要做的还有很多，只要不断提高知名度，占得更多市场份额。2021年一季度，Allbirds在美国的辅助品牌知名度为10.9%，未来具有一定增长空间。

主营业务方面， Allbirds主要销售鞋类产品与服装产品。据招股书披露的数据，2021年上半Allbirds总营收为1.18亿美元，比去年同期的9277.9万美元增长26.69%；毛利为6394.8万美元，比去年同期的4831.6万美元增长32.35%；净亏损为2112.8万美元，比去年同期的950.9万美元扩大122.19%。

不可否认的是，Allbirds成立至今仍未盈利。2020年受疫情影响，其销售得益于休闲服装和鞋类的需求，但核心收益仍从2019年的900万美元下降到2020年的-2600万美元

鞋类销售的市场机会很大，但Allbirds盈利情况可能会持续亏损。亏损原因很大程度上取决于企业的运营开支，看向其它层面，Allbirds别的财务数据如何？

运营持续亏损，或面临供应链中断风险

Allbirds在2020年疫情期间营收获得一定增长，值得注意的是，其运营费用也在增加。

据招股书披露数据，Allbirds 2020年总运营费用为1.42亿美元，其中，销售、一般和行政费用为8669.4万美元，营销费用为5527.1万美元；2019年总运营费用为1.08亿美元，其中，销售、一般和行政费用为6348.5万美元，营销费用为4436.2万美元。

自2019年以来，Allbirds的运营费用一直在激增。其运营费用占收入的百分比从 2019 年的 56% 上升达到TTM的65%。

从2018年跨越到2020年，Allbirds的营收增长也在放缓，因而公司希望通过增加实体店来扩大销售额，而店铺的扩张必然导致房屋租金和员工成本的增加。

此外，为了扩大销售收入，提升知名度，Allbirds每季度的营销费用普遍较上年同期也有所增长。其营销费用占收入的百分比从 2019 年的 23% 增加到TTM的 25%。从短期来看，为了扩大市场占有率，Allbirds的销售费用或许不会下降。

另一方面，由于Allbirds采取的是垂直零售分销战略，直接面向消费者销售，因而供应链是提高Allbirds毛利率的直接原因。但从运营费用情况来看，其支出远大于供应链提供的任何成本优势。

Allbirds在招股书中提及，其库存可以在短短45 天内从采购订单到出厂，分销网络由 8 个国家地区的9个配送中心组成。

由于仅利用集中数量的供应商，因而Allbirds面临着供应链随时中断的风险。如果任何供应商在满足需求方面遇到困难，或者未能达到 Allbirds 的高可持续性标准，Allbirds 可能会面临严重的供应链问题，这可能会导致供应成本上升，并且盈利能力进一步下降。

除了持续性亏损外，Allbirds还可能面临哪些风险因素？

同行竞争加剧，Allbirds投资回报率后劲不足

运动休闲鞋类服饰等产品在市场机会很大，Allbirds也因环保采用可持续性材料制作产品而在消费者中享受盛誉。

在新时代潮流中，年轻消费者越来越喜欢轻便舒适的鞋子，随着未来创新技术的发展以及制作工艺的进步，全球鞋类市场增长空间将进一步扩大。

根据Grand View Research的 2019 年市场研究报告，2018 年全球各类鞋类市场估计为 2076 亿美元，预计到 2025 年将达到 2700 亿美元，即2018年至2025年的预测符合年增长率为3.8%。

市场前景广阔必然吸引众多玩家加入赛道，鞋类制作入门槛较低，且市场处于分散状态，Allbirds想要在众多竞争者中实现盈利具有一定难度。

Allbirds期望通过垂直零售分销战略（DTC经营模式）来与竞争对手进行区分，以其创新产品SweetFoam鞋底和羊毛材料显示其优势。但在鞋类市场，目前许多公司也采用DTC相关模式来经营，而在支持全球可持续性发展的未来，Allbirds也决定向行业提供其独特SweetFoam技术。

诚然，Allbirds在这红海之中并无自身护城河。

在众多运用DTC模式经营的公司中，Allbirds的投资回报率并不高。同行中的Figs投资回报率最突出，为113%；Stitch Fix投资回报率为-18%，Allbirds投资回报率为-20%，Casper Sleep投资回报率为-21%。

此外，据IBISWorld统计数据，美国在线鞋类销售额自 2015 年以来年复合增长率为 11%，而同期美国整体电子商务销售额的复合年增长率为 18%。与其他形式的电子商务相比，美国在线鞋类销售的增长较慢。而Allbirds在同行中利润最低，其盈利能力难以超越其它高增长的同行竞争对手。

结语

运动潮流的故事在当下越讲越精彩，在鞋类服饰品牌走俏的同时，Allbirds营收实现增长在清理之中。

值得警惕的是，Allbirds营收增长正处下滑趋势，运营亏损也在持续。抓住时代机遇，寻求上市以期获得更多资金支持和目光是Allbirds主要目的，但在竞争日趋激烈的红海之中，Allbirds还需要筑起自身护城河，才能享受这运动行业的红利。

文|美股研究社（meigushe）