导语：中国的奢侈品市场高速增长，但奢侈品老玩家寺库却被曝资金链断裂。寺库究竟经历了什么？

文|王雨佳、金珊

来源|东哥解读电商

近几个月来，寺库屡次被曝出拖欠员工工资、供应商货款，甚至被传资金链断裂。

从2019年上半年，寺库开始对供应商延长货款结算，在2020年夏天，被供应商曝出大面积拖欠货款。同时，在微博及小红书均有不少用户投诉称在寺库寄售二手奢侈品后，原本应30日内结算的费用迟迟未结算。在脉脉搜索“寺库”，从2020年3月，寺库就被爆降薪裁员，2021年6月被传无法发工资。

被称为中国奢侈品电商第一股的寺库，是继阿里巴巴之后第二个在美上市的电商平台，但是如今，寺库市值蒸发90%，自去年三季度后再未发布过任何财报，并因此收到纳斯达克警示函。

特别值得注意的是，这一切还发生在2020疫情之后，中国奢侈品市场高速增长，奢侈品线上市场份额提升的背景下。寺库究竟经历了什么？

海豚智库从资本环境、市场环境、经营情况等方面来分析如今的寺库。

► 资本环境：寺库被低估？NO

今年1月，寺库网接到创始人李日学的私有化要约，本次交易完成之后，寺库将从纳斯达克退市，成为一家私人持股公司。至于公司为何选择私有化，以及私有化之后的去向，寺库方面未予披露。

寺库缘何私有化呢？

2017年寺库刚上市时发行价格为13美元，市值为6.7亿美元。在奢侈品电商领域，美股市场更看好的是Farfetch，并给出了58亿美元的市值（按照发行价格估计），是寺库的8.7倍。

从2020Q3的对比来看，寺库的交易额与Farfetch相当，且已经实现盈利，但Farfetch在2020Q3依然是亏损状态，两者市值居然相差45倍，看上去令人觉得不可思议。

比起Farfetch，寺库似乎被严重低估了，才要私有化。事实果真如此吗？

实际上，Farfetch估值高涨，是吃到了线上奢侈品市场份额暴涨的红利。2020年以来，Farfetch的GMV，营收持续增长，且2020年经营现金流转正，公司基本面向好。

因为疫情，线上奢侈品市场份额有了历史性的突破。咨询公司贝恩发布报告显示，2020年在线奢侈品销售额为580亿美元，而2019年为390亿美元，该行业在全球奢侈品销售市场的份额从12%增加到23%。

长期关注奢侈品电商的人才会对这个数字有感觉，因为疫情的关系，线上奢侈品市场份额才终于突破了20%。20%这个数字，过往一直被市场和专家用来说明，用户对线上购买奢侈品真正开始适应，是线上奢侈品市场成熟的重要信号。

Farfetch创始人兼CEO José Neves 2018年曾表示，“目前行业有90%销售在实体渠道，未来可能缩小至70%，这对线上零售平台是很大的发展机会。”2020年，疫情这个黑天鹅事件，才最终让他的预言变成现实。

随着线上奢侈品购物习惯养成，2020年以来，Farfetch经营现金流由负转正，股价上涨了3.9倍，市值突破185亿美元。这个英国奢侈品电商创立于2007年，后于2018年上市，股价沉浮两年后，终于等到了这个历史机遇。

奢侈品线上渗透率在增长，Farfetch的GMV、营收、现金流增长，也证明了垂直奢侈品电商是一个真商业模式。资本用脚投票，看好Farfetch，是意料之中的。

Farfetch也一直得到电商巨头和奢侈品厂商的青睐。2020年底，阿里巴巴和历峰集团共同入股了Farfetch，Farfetch将入驻天猫国际开店，并集成在天猫奢品频道运营。而腾讯和京东此前已经是Farfetch的股东了。

但是，奢侈品线上渗透率增长的行业红利，并没有利好到寺库头上，寺库股价持续低迷。

如果按20倍市盈率计算，寺库以2020Q3的 310万美元的净利润，当时仅有1.89亿美元市值，确实被低估了。何况，寺库直接和茅台集团达成合作，2021年就拥有80吨茅台酒配额，仅这一个业务的价值就在10亿以上，不过寺库这些特殊资源，并未被美国资本市场所理解。因此，寺库要私有化退市，也说得过去。

但是，海豚智库认为，寺库在美国资本市场，吃不到奢侈品行业增长的红利，股价低迷是非常正常的。原因在于，寺库虽然有利润，也有资源，但是，其业务基本面，经营状况，却和行业趋势严重背离：在行业整体向好的情况下，其企业呈现衰退期企业特征，GMV、营收、用户量大幅度下降。资本不把钱投给这样的公司，是理性的选择，也说明了资本市场的有效性。

寺库的私有化，更是股价长期低迷之下，融资无望，而不得不做出的选择。

接下来，我们来深度解析寺库的经营状况。

► 寺库经营状况：全面进入衰退

从寺库的GMV、营收、利润、用户量看，其完全符合衰退期企业的特征。

·首先，行业在增长，寺库营业收入却在不断下降。

寺库从2019年开始营收增长趋缓，公司营收同比增幅由2019年一季度的46.5%跌至2020年三季度的-29.4%，连续三个极度负增长，且负增长率持续走高。

数据来源：寺库财报

在2020年二季度财报电话会议中，寺库将营收和GMV下滑归咎于疫情：“COVID-19 的全球经济影响对高端可自由支配支出的需求产生了负面影响，导致我们的收入同比下降。”

在国内奢侈品消费回温背景下，寺库将自己的业绩下滑赖在疫情上，完全没有合理性。

实际上，疫情以来，中国奢侈品行业销售额增长，线上渗透率和全球奢侈品行业保持一致，都在增长。

根据贝恩咨询预测，2020年中国奢侈品销售额达到3460亿元，同比增长48%；购买力强劲增长。

事实真相是，随着国内疫情得到控制，国内奢侈品消费在第二季度已迎来反弹，甚至在2020年4月，广州太古汇的爱马仕店因重开当日销售额超过1900万登上了微博热搜。从各奢侈品集团2020年的财报中也可以看到国内市场消费数据的增长。原因很简单，无法出国了，国人的奢侈品购物需求就都在国内解决。

但是寺库却没能在这个增长的市场上分一杯羹，市场份额占比大幅度下降：

·其二，营收持续下降的同时，寺库净利润却在增长，原因是成本控制。

去年Q3，净利润环比增长了252.5%。但是，所谓的净利润改善，仅仅是勒紧裤腰带做了成本控制，且这一打法贯穿去年前三季度。

去年Q2，寺库营业成本为10.966亿元，同比下降21%。其中运营开支为1.779亿元，同比下降35%；营销费用下滑幅度更大，同比下降55%。到了Q3，寺库进一步压缩营销费用，同比下降47.7%。

衰退期企业，没有什么增长点，成本和费用可以大幅度缩减，几近于“躺平”，利润也就省出来了。

·其三，成本控制的同时，寺库活跃用户增速下滑，GMV增长乏力

节流的后果是：寺库的活跃用户同比增速从2019年一季度的89.6%滑落至2020年三季度的7.5%。

数据来源：寺库财报

活跃用户的低增长，最直接的后果是GMV增长乏力。2020年寺库的GMV前三个季度的同比增长速度基本保持在12%左右，远低于2019年的增长率。

数据来源：贝恩咨询 寺库财报（2020Q4寺库交易额按照前三个季度平均增长率估算）

成本和费用大幅度下降，公司几近于“躺平”，用户数、GMV随之一路下滑。公司在这种情况下出现的利润，含金量可想而知。以这样的利润去计算寺库市盈率，并不能准确体现公司价值。

而且，寺库经营现金流长期为负，2019年，投资现金流、筹资现金流均大跌，入不敷出。寺库被曝拖欠货款，发不出工资，也从侧面印证了这个事实。

寺库全方位表现出衰退期公司的特征：业务没有成长性，靠着勒紧裤腰带苟延残喘。股价下跌、市值蒸发90%，再正常不过。

► 写在结尾：

一言以蔽之，寺库正在经历的局面，内忧外患。

在外，疫情的催化让高傲的奢侈品相继入驻电商平台，但流量多、品牌力强的综合类平台似乎更占优势，用户正在离开寺库。资本也不认可寺库，寺库股价低迷，无法得到资本输血。

在内，寺库一直没解决奢侈品的供应链问题，自身的业务全面衰退。

供应链是奢侈品电商的核心，购买奢侈品的人群并不差钱，但寺库缺的是充足、可靠的货源，尤其是新款、爆款。同时，关于商品质量、退款、售假等问题也没有建立起消费者的购买信任，经营现金流长期为负，自身造血能力堪忧。

寺库为寻求业务增长，也进行了多次尝试，但收效甚微：

1. 寺库将目光转向线下，在北京、上海、成都等城市开设“库店”，为线上引流。

2. 寺库也尝试了直播带货的形式。去年12月，寺库北京建立了第一家奢侈品直播基地。

3. 寺库想通过扩充品类，实现增长，引进珠宝首饰、美妆护肤多个品类，但高端生活的定位广泛不清晰，很难吸引用户。

4. 为了拿货，寺库用自营采买的方式，资产变重，毛利率偏低。

把视角拉的更高，寺库的衰落，也说明垂直奢侈品电商在中国生存不易。

更早的尚品网、品聚网、尊享网、走秀网、佳品网等奢侈品电商已经一个个死在了沙滩上。趣店推出的奢侈品电商“万里目”项目也已经没有了声音。

而新晋获得高额融资的线上奢侈品平台，多数都主打二手奢侈品：胖虎奢侈品获得5000万美元C轮融资、二手奢侈品电商爆爆奢宣布完成A+轮融资1亿元人民币、二手奢侈品服务平台红布林(Plum)再完成数千万美元B2轮融资……

寺库似乎已经很难走出困境，中国的线上奢侈品电商破局的难题，恐怕要留给新玩家了。