比财务预测更重要的，是对一家公司“做什么”的研究。

2021年5月18日，腾讯音乐（NYSE：TME），将要在美股收盘后发布2021年第一季度财报，这家中国领先的在线音乐与音频娱乐平台，又一次将向公众摊开账本。

在上海的高架桥上，在北京的一号线里，上下班的白领，课余休息的学生，一个个风尘仆仆却又热爱生活的中国人，在耳机与APP上寻求放松与学习的时刻。

根据腾讯音乐2020年四个季度主要运营数据，我们大体可估算出腾讯音乐各类主要数据复合增速。据此保守估计，腾讯音乐2021年一季度在线音乐付费用户有望达到6050万人，环比增加约450万人 。

这样的增长，让腾讯音乐的商业化进程一路高歌。根据预测，TME在一季度的营收数据依然会维持稳健增长，并且在线音乐收入同比去年一季度会继续大幅提升。

在线付费用户预期同比增速、在线音乐订阅收入同比增速也将延续符合公司2020年Q1-Q4的增长趋势。

对于数据的预测，只是针对这家公司的研究成果，在数据变化的背后，是腾讯音乐近年来如何通过对业务的持续优化升级，让业绩一步步兑现。以及这种一路高歌的商业化，是否可以持续？

01 基本盘稳健增长趋势已定

从腾讯音乐2020年全年业绩表现来看，公司业绩主要来源于在线音乐和社交娱乐两个方面。

在线音乐业务层面，近几年，腾讯音乐在原有基础上，在共创共赢的全球战略合作导向下，采用与海内外优质内容方合作共创的方式持续丰富内容规模。

2020年至今，腾讯音乐先后与环球音乐、华纳音乐、Kobalt Music等国际厂牌/唱片公司达成战略合作。

在知识产权愈发重要的今天，内容是流媒体平台的核心竞争力之一。

凭借更丰富与更优质音乐内容及多元业务布局，用户付费意愿空前高涨，2020年第四季度在线音乐付费用户历史性突破达5600万，环比增加430万人，在一个季度内，在线音乐付费比例从8%提升至9%，推动在线音乐订阅收入环比增加8%，达到15.8亿元。

腾讯音乐在对外寻求合作扩展内容曲库的同时，还从用户角度出发，针对嘻哈、古风、影视音乐等多垂类内容布局，进一步提升年轻人的使用粘性。

旗下平台酷狗音乐2020年的酷狗音乐国风音乐盛典，有超过1500万粉丝在线观看了这一场演出，一夜出圈的“春晖纪”成为倍受行业内外关注的一场年度盛典。

腾讯音乐推出此类活动，除具有向大众宣传，让更多人关注到国风音乐外，财务与资源激励还能一定程度上提升现有音乐人的生活水平，为国内音乐圈正向发展提供支撑。

根据中国传媒大学发布的《2020中国音乐人报告》显示，截至2020年底，有64.4%的音乐人主要数字音乐收益来源于腾讯音乐旗下平台，较2019年的45%再度提升，腾讯音乐人平台继续获得更多音乐人的充分信任，成为众多音乐人的首选。

这份信任的来源，主要在于腾讯音乐的站位——从音乐人角度出发思考问题，通过“亿元激励计划”、“原力计划”、“伯乐计划”等多种激励措施，为音乐人与词曲作者提供平台服务与物质激励，提升音乐人的创作力。

在社交娱乐层面，自成立之初就带有社交基因的腾讯音乐，不断打磨优化产品体验，为用户打造精彩的音乐精神家园，提高社交性和个性化功能，持续提升用户体验。

QQ音乐扑通社区自推出后，用户渗透率和用户留存率稳步提升，酷狗音乐全新社区粉丝说的用户使用总时长获得了15％的环比高速增长。

另外，值得注意的是，扑通社区和粉丝说的整体用户中约50%是25岁以下年轻用户群体。

为用户和偶像架起一座“互动、互联”的桥，让粉丝距离偶像和偶像的作品更近，持续提升用户粘性。

另外，2020年四个季度，腾讯音乐在线音乐订阅收入稳定增长，同比增速也愈发稳定。

作为公司业绩基本盘，腾讯音乐在线音乐和社交娱乐两个板块的现有布局，已经为相关业务稳健增长打下良好基础，未来或将持续保持稳健增长态势。

02 “2+N”布局成果显著，新业务实现里程碑式突破

腾讯音乐稳住了在线音乐与社交娱乐增长基本盘，同时，也直接为公司业务创新注入源动力，战略布局了TME live、长音频、商业广告等多个创新业务，实现2+N的布局。

2020年的新冠疫情对文娱行业形成了前所未有的冲击，在这样的大环境下，平台与各个市场主体也在创新探索努力突围。

于音乐行业而言，2020年，从为满足用户宅家之下而推出的“线上live”逐步成为行业持续探索与完善的业务形态，并逐步衍生出用户付费、商业广告、增值服务等多种可能的商业化形式。

根据腾讯音乐第四季度财报显示，TME live在品牌推出一年内，以平均每周超一场的频次，实现了超60场演出，100+歌手，70+微博热搜，五月天、张惠妹、孙燕姿、刘德华、周深等国内顶尖的歌手阵容，快速赢得了行业优势地位与用户口碑。

而在后疫情时代下，线下音乐现场正在逐步开放，用户对于音乐现场的需求正在重新激活，线下+线上的融合，将为TME live带来新的想象空间。

此外，N的布局之一，长音频领域，腾讯音乐也取得了里程碑式突破。腾讯音乐在2020年4月份推出“酷我畅听”正式进入长音频领域。不足一年，截至2020年年底，腾讯音乐长音频月活跃用户数（MAU）已实现里程碑式跨越，正式突破1亿大关。

2021年4月23日，在长音频战略一周年之际，腾讯音乐宣布将旗下酷我畅听与懒人听书合并升级成全新的“懒人畅听”品牌。腾讯音乐此举，旨在整合资源优势，持续深入布局长音频领域。

为迅速扩大活跃用户规模，腾讯音乐还启动“周年用户福利大赠送”活动，用户在活动期间收听腾讯音乐旗下平台精选付费长音频内容时，平台将给予用户全额补贴，通过收听、收看激励音视频即可畅享平台内海量优质的长音频内容。

而内容战略布局则一直是腾讯音乐的强项，在头部IP方面，腾讯音乐将《雪中悍刀行》《剑来》《盗墓笔记》《诛仙》《斗破苍穹》《庆余年》《全职高手》等本就拥有大量忠实粉丝的热门IP，改编成广播剧，为广大用户带来优质内容与收听体验；原创内容方面，腾讯音乐持续邀请明星、头部主播入驻产出《榜样阅读》《遇见诗》《我和我的家乡》《国宝的奇妙之旅》等优质内容吸引不同需求的潜在用户及提升既有用户粘性。

此外，作为声音经济的两个侧面，音乐与音频就如天生一对，腾讯音乐由长音频版块衍生的相关音乐作品也在在线音乐平台引起相当热度的讨论。

以国风音乐人霍尊演唱的爆款广播剧《雪中悍刀行》主题曲，《雪中行》为例，站内点赞超过11万，微博相关话题阅读量超过6300万。这种现象对提升站内用户粘度和对外宣传吸引新用户具有积极意义。

可以说，腾讯音乐已经实现了音乐与音频娱乐生态的融合。

此外，N的布局之一，是目前依然未被开发但已经渗透到大众方方面面生活的IoT音乐物联网，诸如TV版、智能音箱、车载设备等，已经广泛应用，未来发展空间巨大。

集团旗下QQ音乐、酷狗音乐均已经深入布局，同时深耕B端音乐市场的爱听卓乐，也同样在智能手机、车载、智能电视、智能音箱、智能家居等更多生活场景进行了多方面覆盖。

据可靠信源，腾讯音乐在音乐 IoT的布局成效显著，也将在近期对外披露阶段性成果。

至此，腾讯音乐旗下平台已经可以为用户提供“2+N”服务，即2个核心业务，N个创新业态布局，持续创新探索，引领集团自身和中国音乐行业的产业升维和未来发展。

近期，TME还完成了一系列人事布局：4月，腾讯音乐宣布管理层调整，委任彭迦信为公司执行董事长，委任梁柱为公司首席执行官和董事会成员，本次任命显然会加强腾讯音乐的长远战略布局，并进一步加强音乐与腾讯体系特别是PCG业务之间的合作，打开在长短音视频上的想象空间；4月中，集团下正式成立长音频业务线；5月初，集团旗下QQ音乐也进行了人事调整，集团CEO梁柱亲自兼任QQ音乐业务线及平台产品部负责人，集团副总裁侯德洋兼任CEO助理，转任QQ音乐业务线下国际业务部负责人，QQ音乐产品运营负责人胡琛转任国际业务部产品和运营负责人；同时，成立了基础架构部和内容信息平台部，进一步强化运营与技术中台、内容管理与发行能力。可以预见的是，这些举措将持续性加强核心业务的长足发展，使腾讯音乐朝着中国领先的在线音乐与音频娱乐平台迈进。

03 价值重估势在必行

不难看出，腾讯音乐今天的价值，其实早已不能只用“音乐”这一单一业务来衡量了，对标企业也不能只是Spotify（SPOT.US）等核心主要关注音乐流媒体业务的公司。

如果投资者仍只是以“腾讯音乐”这个股票简称中的“音乐”来估量TME，恐将是近年来投资领域最大的误会。

以内容库庞大著称的流媒体音乐平台Spotify和流媒体播放平台奈飞（NFLX.US）为例，截止到2020年12月31日，Spotify与奈飞的付费用户数分别为1.55亿和2.04亿，当前市值为427亿美元和2187亿美元。

值得注意的是，虽然奈飞与Spotify全球付费订阅用户超过了腾讯音乐，但二者主要专注于流媒体业务，而腾讯音乐除了在线音乐业务之外，还拥有能够为在线音乐业务持续带来深度联动的社交娱乐业务。

因此在盈利能力方面已经跑出来比二者更健康的曲线——Spotify2020年还亏损了8.564亿美元，腾讯音乐则盈利6.37亿美元。

根据2020年Q4数据，腾讯音乐流媒体部分的增速已跑赢奈飞，达到了40.4%，后者增速为19.9%。同时，基于稳健的生态与健康的商业基本盘，腾讯音乐的股价表现也值得进一步看好。目前，汇丰银行、瑞银集团、美国银行、Needham & Company LLC等投资银行或机构对腾讯音乐的评级始终维持在“买入”。4月，中信证券发布研报，给予了腾讯音乐“增持”评级；此前，安信证券也不仅维持增持评级，还给予了12个月33美元的目标价。

此外，对腾讯音乐2021Q1的业绩估算，腾讯音乐未来一段时间，月活用户仍将维持稳定；同时，平台旗下平台核心音乐用户群体更加积极活跃，除了用户粘性更高、使用时长也在健康增长，同时免费用户正在不断向付费用户转化。

据公开信息，腾讯音乐2020四季度广告收入同比增长100%，伴随公司各类广告持续释放，这一领域收入未来增速会远超目前所有业务。

故此，广告收入或是腾讯音乐在未来的三到五年内，另一个主要业绩增长点，公司盈利能力或将持续高于Spotify，且核心业务增速领跑，带给市场更多潜在的想象空间。（作者：聂来斌）