（本文首发于《紫金商业评论》，转载请注明来源）

苏宁易购股权转让的接盘方一直扑朔迷离，不是传闻中的四家江苏国企，而是深圳国资。

据2月28日苏宁易购公告，苏宁易购23%的股权转让给了深国际和鲲鹏资本，累计作价148.17亿元。转让后，张近东及其一致行动人苏宁控股集团持股比例为 16.38%，苏宁电器集团持股比例为5.45%，淘宝（中国）软件有限公司持股比例为 19.99%，鲲鹏资本持股比例为 15%，深国际持股比例为 8%。

据了解，深国际为深圳国际控股有限公司的全资子公司，深圳市人民政府国有资产监督管理委员会间接持有深圳国际约43%的权益。深圳市国资委直接和间接持有鲲鹏资本100%权益。 换言之，深圳国资对苏宁易购的持股占比达23%。

据公告，本次股份转让完成后，不存在持股 50%以上股东，不存在实际支配上市公司股份表决权超过 30%的股东，苏宁易购将处于无控股股东、无实际控制人状态。

引入国资对苏宁易购来说，无疑是利好，苏宁缺钱的“燃眉之急”解了。

苏宁有多缺钱？

苏宁资金链紧张已是公开的秘密，这一点，从公司频繁的股份质押行为就可窥得一二。2月19日，苏宁电器将3300万股办理了质押，质押用途为补充质押；2月23日，苏宁易购公司股东苏宁电器集团（简称“苏宁电器”）将5757万股办理了质押，质押用途为融资相关。

据苏宁易购业绩快报，2020年全年净亏损39.13亿元。

事实上，苏宁易购已连续6年扣非亏损，他的主营业务长期不赢利，这些年，苏宁能实现账面盈利，主要靠投资和资产出售。比如，2017-2018年，苏宁易购分三次套现阿里股票，共赢利约140亿元。
目前苏宁易购所面临的压力，一方面是大额亏损，另一方面是巨额负债。

两周前，中诚信国际将苏宁易购的评级展望由稳定调整为负面，维持其主体信用等级为 AAA。该机构表示，苏宁易购短期债务占比处于较高水平，且可动用货币资金对短债的覆盖能力较弱。截至2月10日，公司存续公司债及中票本金合计为58.9亿元，其中2021年内面临到期及回售的本金为53.59亿元，债券集中到期压力较大，而近期再融资难度较大。

中城信国际还指出，苏宁易购公司股东苏宁电器集团本部债券集中兑付压力较大；截至2月，苏宁电器 2021 年内到期及回售公司债券本金为 104.88 亿元。

2021 年 2 月 1 日，苏宁电器对“16 苏宁01”开展置换要约，中诚信国际认为置换债的发行反映其流动性较为紧张。此外，张近东已质押苏宁置业集团及苏宁控股集团的大部分股权。 基于这些因素，中诚信国际调整了苏宁易购的评级展望。

苏宁的钱都花哪儿了？

有业内人士认为，长时间的各类收购，是给苏宁带来庞大债务压力的原因。

苏宁从批发零售业务起家，已有30年历史，顺应互联网的潮流，苏宁电器发展为苏宁云商，又变化为苏宁易购，转型为互联网零售。近十年来，苏宁力求业务多元化，收购了多家不同领域的企业，业务涉及领域包括母婴、体育、生鲜、物流、电影院线、地产等等。

为增加母婴领域的市场份额，2012年苏宁以6600万美元收购了红孩子。这笔买卖到底划不划算，直到今天仍众说纷纭。

另外，体育领域苏宁一直在“烧钱”。2013年，苏宁云商以2.5亿美元收购PPTV，成为其第一大股东。PPTV在购买体育赛事版权方面志在必得，一度集齐了欧洲五大联赛版权（英超、西甲、德甲、意甲、法甲），可谓风光无限。

其中价格最高的，是2019年7月PPTV以5.23亿镑投得2019-2022共3个赛季英超的中国独家转播版权，这一价格相当于英超此前版权周期的12倍，也创下了英超海外版权价格纪录。虽斥巨资买了版权，但PPTV的处境并不如意，2021年2月6日，PPTV并未能如期转播意甲比赛，意媒体称是因苏宁未按时支付版权费用，后PPTV与版权商达成了过渡协议。

苏宁在体育方面更吸引眼球的动作，是2016年6月6日，苏宁体育以2.7亿欧元的总对价，通过认购新股及收购老股的方式，获得国际米兰俱乐部70%的股权。

有媒体报道称，苏宁对于国际米兰的运营总投入达到6.25亿欧元。而受疫情影响，国际米兰2019-2020赛季亏损1.024亿欧，且尚未支付去年11-12月的薪水。苏宁有意出售国米的消息早有传闻，也有资本对此感兴趣，但价格一直没有谈拢。

此外，国米此次有可能成为本赛季意甲联赛冠军，放弃实属可惜。据最新国米官方消息，苏宁已经确认了对国米给予资金支持，无论是否还有其他的外部资金支持，目前他们与潜在合作伙伴的谈判正在进行中。

除了投资境外体育，国内也没闲着，苏宁自2015年底接手江苏足球以来，持续为球队注资达60多亿元。江苏苏宁也获得了2020赛季中超冠军，但这并未给苏宁带来多少经济利益。

在债务压力之下，传闻苏宁打算0元转让俱乐部，条件是需要接手企业承担俱乐部5亿的债务，但没有找到买家。2月28日，江苏足球俱乐部（原江苏苏宁足球俱乐部）宣布停止运营，拿下世界顶级联赛冠军后三个月就要解散，这在世界足坛也非常罕见。

在其他领域，苏宁也一直在扩张。在文娱领域， 2016年，苏宁集团旗下的聚力传媒给龙珠直播投了20多亿元；在物流领域，苏宁物流在2017年以45亿收购了天天快递；2017年，苏宁电器透过全资子公司“南京润恒”向恒大战略投资200亿元，占扩大后股本的4.7%；2019年1月，苏宁以95亿元价格收购万达百货37家门店；同年9月，苏宁易购以48亿收购了家乐福中国80%的股份。

投资密集而分散，苏宁摊子铺得太大，亏钱的业务太多。纵有金山银山，也经不起这么频繁的大手笔。

苏宁能否凤凰涅槃？

经历过多次“一掷千金”的苏宁，如今“囊中羞涩”了。对于未来十年，苏宁董事长张近东给出的方向是集中力量做零售。

2月19日，张近东发表团拜讲话。他强调，2021年苏宁要牢牢把握“聚焦”和“创效”两大发展主基调，实现从商业模式向盈利模式的转变、从零售商向零售服务商的升级。

他还说，“针对不在零售主赛道的，就要主动做减法、收缩战线，该关的关，该砍的砍”。

十年前，苏宁傲视群雄。2011年，苏宁营收、净利润分别达到938.9亿和48.2亿，而当时的京东，则是营收211亿，亏损12.8亿。苏宁信心满满的走在多元化发展的路上，十年过去，京东市值远超苏宁，据京东2020年第三季度财报，京东第三季度实现营收1742亿元，赢利44亿。

十年过去了，张近东发现此路不通，他对局势的认识也很清晰。 “第四个十年，苏宁正在卸下包袱、轻装上阵，但同时也没有了回旋的余地。”。轻松的背后隐含着悲怆。

经济学家管清友曾发微博谈论“国资入股苏宁易购”一事称，“国资入股苏宁易购的事，市场都看到了。这些年苏宁经历了波折和震荡，确实可惜和遗憾。现在处于壮士断腕、凤凰涅槃的关键时刻。”

目前，苏宁或许只能将筹码放在零售上。苏宁在去年年底推出了“云网万店”，云网万店的核心是要做好科技赋能和电商能力输出，聚焦在对B端和C端的服务能力。这一业态被投资机构看好，去年年底，云网万店完成了A轮融资60亿元人民币，由深创投领投。

据苏宁易购发布2020年业绩快报，2020 年苏宁易购零售云加盟店拓展迅速，全年新开门店 3201 家，在三四级市场树立了渠道领先优势，越来越多的品牌商选择加强与零售云合作、发展下沉市场。预计2020年零售云业务销售规模同比增长超过100%，并实现盈利。

据业绩快报，苏宁易购线下门店也促进了线上收入的增长，2020年由门店社交化经营带来的线上销售规模同比增长 145.70%。家乐福超市到家业务持续推进双线融合，进一步拓展配送范围，2020 年到家业务订单量同比增长139%。

目前，苏宁易购很看好云网万店，计划2021年新增4000家零售云门店，将进一步为云网万店的全面发展拓路开局。

苏宁引入国资，对踏入第四个十年的苏宁来说，是件好事。

行业有正常的竞争，才会更有利于行业的发展，更符合消费者的利益。《紫金商业评论》小编衷心希望苏宁易购能翻过那一页，迎来新的十年。