“业务我们能理解；有持续发展的潜质；有可信赖有能力的管理层；一个诱人的标价。”这是巴菲特在2007年致股东信中提到的，选择投资标的的四大原则。
在这四大原则里面，“持续发展的潜质”无疑是最难以保有的。而判断一个公司是否具有持续发展的潜质，二级资本市场尤其是类似美国这种以机构交易为主的二级资本市场，资本的选择很大程度上，就说明了一切。
具体点讲，当一个行业的主流公司在同一段时间段内，都呈现出整体上升的趋势，但是有个别公司恰恰呈现出下降的趋势，那么这家公司的“持续性”，自然就会引发人们的重新思考。
如果放眼电商行业，拼多多就是这种逆行业而动的例子。在亚马逊、阿里巴巴、京东、包括东南亚的Sea都一片“整体方向普涨”的情况下，拼多多却跌跌不休。从8月5日的97.46美元，到10月5日的72.07美元，短短两个月的时间，拼多多市值跌去了26%左右。
拼多多到底怎么了？
行业普涨拼多多走弱，二级资本市场为啥从热捧到观望？
为了便于横向比较，我们同样选取8月5日至10月5日这一时间段，也分别测算一下亚马逊、阿里巴巴、京东、Sea在这两个月期间，在二级资本市场上的表现。
亚马逊股价是从3205.03美元微微降到3199.20美元，跌幅0.18%；阿里巴巴股价是从264.91美元涨到了288.27美元，涨幅8.82%；京东是从65.52美元涨到76.40美元，涨幅16.61%；而Sea则是从145.47美元涨到了157.58美元，涨幅8.32%。
同样的时间段，拼多多26%的跌幅格外扎眼。资本市场的表现也许不能说明所有问题，但当全行业都呈现势头向上势头并获得市场充分认可之时，某一家却被集体看衰，背后必有蹊跷。
实际上，在今年8月底拼多多发布2020年第二季度财报的时候，财报的数字就已经透露出了拼多多的隐忧。
在第二季度中，拼多多虽然营收仍然保持较高的涨幅；亏损也大幅收窄；而且无论是季度月活用户数还是平台年活跃买家数，也处于增长的态势。
然而，在电商行业最核心的指标GMV方面，按照腾讯新闻《潜望》的测算，今年Q2拼多多GMV同比仅仅增长了45.3%左右。要知道由近及远往前数的3个季度，拼多多GMV的增速分别大体是：99.0%、87.1%、109.4%，拼多多GMV在2020年Q2增速的降幅可见一斑。
必须强调的是，拼多多在财报中所公布GMV，口径定义是当期财报截止日期往前追溯的12个月。Q2拼多多的财报中，前溯12个月的GMV为12687亿元，环比Q1仅仅增长9.6%，远远低于之前的环比增速。
GMV增速放缓的同时，另一个数字却在蹊跷上行。同样是在第二季度，拼多多App的平均月活用户数达到了5.688亿，较去年同期的3.66亿大幅增长了55%，较今年第一季度净增8140万，单季净增月度活跃用户数创造了历史新高。
一边是季度平均月活用户数仍旧在快速增长；另外一边却是季度GMV增速大幅下降，溯前的年度GMV环比增速更是跌到了个位数以内。这对于拼多多来说，至少意味着两种可能的严峻现实：
其一，是有可能很多所谓的新增月活用户数，其往往只是“好奇浏览”而已，并没有真正形成“购买行动”，而如果没有真正购买，这样的活跃用户数，其实价值并不大；
其二，则是有可能新增的月活用户因为拼多多的补贴战略，来薅大宗商品比如电子产品的“羊毛”，这种情况其对GMV的贡献是超过普通用户的。但是拼多多在GMV的增速方面又跑不过新增用户数的增速，这种情况只能是原有的用户的贡献价值在下降。
所以，无论是这两种情况的哪一种情况，对于拼多多来说，都是相当棘手的。一个直接的后果是，拼多多的活跃用户人均消费已经接近0增长了。根据财报，在大量百亿补贴活动加持下，拼多多二季度活跃用户人均消费额仅仅从一季度的1842.4元上升到1857元，增幅接近于0。
作为对比，阿里平台上的年消费者平均消费额约为9000元，京东约为5000多元，人均消费增长停滞的拼多多正距离竞争对手越来越远。
这或许也是财报公布的当天，拼多多股价大跌13.52%的另一大原因所在。
电商巨头“以彼之道还施彼身”，拼多多何去何从？
被资本市场观望的背后，一场更大的风暴正在逼近拼多多。
同样在2007年致股东信中，巴菲特强调，“一家真正伟大的公司必须要有一道‘护城河’来保护投资获得很好的回报。但资本主义的‘动力学’，使得任何能赚得高额回报的生意‘城堡’，都会受到竞争者重复不断的攻击……因此，一道难以逾越的屏障，才是企业获得持续成功的根本。”
对于拼多多，阿里巴巴、京东、苏宁等，就是那些“不断攻击”的竞争者。可惜的是，拼多多在下沉市场那些属于“术式范畴”的产品和运营策略，并不是巴菲特口中“难以逾越”的屏障。没有自己的“护城河”，正让拼多多陷入到新的困境之中。
各方开始围猎拼多多。在拼多多对下沉市场进行前期教育之后，阿里巴巴、京东、苏宁等大幅发力，大有“螳螂捕蝉黄雀在后”的意思。比如，如今各大电商企业在下沉市场主打的模式之一是“C2M”。
在这方面，拼多多祭出的是“新品牌计划”；苏宁则不局限于品牌，而是直接上升到了制造源头，推出了“拼拼工厂”；而京东不仅推出了“C2M五步工作法”，更是形成了一整套针对新品的系统化解决方案。
当然，对于C2M理解最为深刻的还当属阿里巴巴，对于如何最大化的提升连接C端用户和M端制造商的效率，阿里巴巴祭出的是整合了“淘宝特价版+超级工厂计划+百亿数字化厂区”的三大支柱战略，在此基础上还加载了阿里云、菜鸟物流等电商基础设施，由此共同构建起真正意义上的网络化、数字化、智能化的C2M系统。
在中国互联网、移动互联网的各个领域，“新鲜企业开拓市场，老牌巨头收割市场”的情况屡见不鲜。虽然从8月5日到10月5日，拼多多的市值跌去了26%左右，但是其仍旧是一个有着900亿美元市值的中型企业。然而即使如此，当拼多多在下沉市场面对阿里巴巴、京东甚至是市值不如其的苏宁的集体反攻时，仍旧显示出了积淀不够的颓势。这其实是由三大原因造成的。
第一，是逻辑反转。拼多多此前在电商行业的一切先行逻辑是“新”，即在下沉市场提出了新的运营思路……而当这种“新鲜”，迅速成为了全行业的“标配”时，拼多多所有推演的逻辑基础就不复存在了。不仅如此，当各家厂商还在凭借自己的行业积淀进一步进行迭代创新时，还在困守旧模式的拼多多就“从新到旧”了，在这种情况下，所有的逻辑就发生了反转。
第二，是故事老化。对于资本市场，一直以来“高速增长”是拼多多故事最核心的卖点。然而，从2020年Q2财报来看，至少在GMV这个最核心的数字上，相比于体量更大的阿里巴巴和京东，并没有太过亮眼的表现。换句话说，拼多多讲了多年的“高速增长”这一故事，已经老化了。
第三，是战局变化。当阿里巴巴、京东、苏宁等电商巨头没有开始发力下沉市场时，拼多多可以凭借着先发优势，暂时性地获得一城一池之利。但是当整个行业都开始下沉时，就像高手过招一样，这时候比拼的往往不是外力而是内功；这时候的战争也不是局地战争，而是全局战争、系统战争；这个时候也不是速战速决，而是长期持久战。所有这些，对于在技术、物流、资源、财力等各方面均不占优的拼多多来说，自然是挑战重重。
如何连接赋能B端和M端，仍是拼多多亟需解决的问题
或许正是看到了自身在全局、全域、系统方面的整体领先优势，使得淘宝特价版宣布在拼多多10月10日“店庆日”当天，将联合平台上的百万工厂正式推出“一元更香节”，淘宝特价版和拼多多贴身肉搏的硬刚态势，已然十分明显。
自家店庆日，竞争对手却以“全场过亿件商品全部1元包邮”这种方式搏命砸场，这道难题已经摆在拼多多眼前。
其实，这就是前面说的，在互联网的全局、系统、长期战中，先发不是关键，关键是谁能够更深刻的洞察用户和消费者，并用更极致的手段留住他们，“1元购”这种全新的营销模式，无疑为淘宝特价版狙击和反攻拼多多，提供了一条可靠的路径。
对于淘宝特价版一系列的运营、促销行为，国金证券相当看好。在国金证券看来，整个电商行业“淘宝特价版的供应端资源优势最强。超级甩卖、超值量贩、货源直供等将线上和线下进行了链接，并通过供应端直卖或甩卖打造低价。”
值得一提的是，淘宝特价版自从上线以来的一系列疯狂行为，也在数字上得到了用户和市场的“馈赠”。Trustdata的相关数据显示，淘宝特价版上线后，用户日均启动次数最高达到了5.5 次，次均使用时长为199 秒，日均使用时长最高达 23 分钟，月均留存最高达77.8%，在这几个指标中，都是高于行业其它同类应用的。
对于下沉市场和C2M，普华永道中国消费市场行业主管合伙人叶旻认为，“用数字化手段把制造商与渠道更紧密结合在一起，这个模式将会持续增长。”其表示，“对于制造商而言，透过C2M技术平台可以更贴近它的消费者及去品牌化；而于品牌商而言，则可以通过C2M打造一个更有弹性的供应链，直接去库存。”
无独有偶，浦银国际证券也认为，背靠阿里巴巴的淘宝特价版可利用其庞大的用户数据、云计算服务，并结合阿里供应链和蚂蚁集团的金融服务，有效提高工厂的经营效率并降低其经营成本，以成本优势吸引更多的客户。
当然，互联网行业永远是几家欢乐几家愁。一边是国际顶级会计师事务所、顶级投资机构纷纷看好淘宝特价版，另一边拼多多却面临着和一些品牌厂商的不和谐、甚至是紧张的关系。
包括创维、都市丽人、芭菲、苏泊尔、美的、九阳、索泰、LAMER、戴森、三只松鼠等等不少知名品牌厂商，都和拼多多发生过各种大大小小的不甚愉快的经历。而前段时间，拼多多和特斯拉因为“补贴买车”而导致的各种扯皮、交锋，更是让围观的网友深刻感受到了销售渠道的各种“水深”。
“缺少朋友”，正成为拼多多在行业内的新常态。而电商零售从来都是一个生态生意，博的正是各方多赢，拼多多似乎并不明白这一点。
实际上，在笔者看来，拼多多处理好和知名品牌厂商、以及更多不知名的白牌商家的关系，连接赋能好B端（品牌厂商）和M端（制造厂商），一定程度上，比处理好和阿里巴巴、京东、苏宁的竞争关系，更为紧迫、甚至更加重要。雷军的人生哲学——“把朋友弄得多多的，把敌人弄得少少的”，用到拼多多的身上，也是极具启发意义的。
放眼下沉市场和C2M，低劣商品、秩序混乱、追求短期利益、不顾全行业良性发展、没有大的格局和长远的眼观，成为了整个市场的沉疴痼疾。相信随着淘宝特价版的不断发力，其将和广大的品牌厂商、制造商、分销商、白牌厂商等一起，在更具创意和创新的产品、技术、模式、运营、营销、服务、乃至一站式整体解决方案的加持和推动下，把此前偏航的下沉市场，逐步拉回到正确的轨道上，从而为广大下沉市场的用户提供更为优质的产品和服务，提升广大用户的互联网购物体验和数字时代生活品质。
写在最后
巴菲特说，“商业史中充斥着‘罗马烟火筒’般光彩炫目的公司，它们所谓的‘长沟深堑’最终被证明只是幻觉，很快就被对手跨越。”在“百年老店”的时光长河里，几年的高光时刻仍旧在“罗马烟花筒”的“照射”范围内，但愿每一家“高开”的公司，都能高开高走而不是高开低走、最终成为“罗马烟花筒”。
