安踏体育发布2020年第二季度及上半年最新营运表现，并紧接发布盈利预警。

若按综合基准，不计分占合营公司亏损，安踏体育预计2020年上半年公司股东应占溢利将较上年同期下滑不超过25%；若按综合基准，计入分占合营公司亏损，安踏体育预计2020年上半年的股东应占溢利，将较上年同期下滑不超过35%。今年上半年安踏品牌产品的零售额较去年同期录得10%～20%低段的负增长，而FILA品牌产品和其他品牌产品的零售额则分别较去年同期出现了中单位数和高单位数的正增长。其中，2020年第二季度安踏品牌产品的零售额较去年同期录得低单位数的负增长，而FILA品牌产品和其他品牌产品的零售额则分别较去年同期出现了10%～20%正增长和25%～30%正增长。

FILA：依托安踏品牌运营模式，现已发展为运动时尚领导

安踏体育将FILA 从一个聚焦于专业网球运动的亏损品牌逐步塑造成如今的运动时尚龙头品牌。FILA正成为安踏业绩增长引擎安踏体育于2009 年以 6 亿港元收购中高端运动品牌 FILA 在大陆、港澳地区的商标及运营权。经过多年的精心培育，FILA 成功把握近年来运动时尚潮流的兴起，实现了业绩的快速增长：

2019 年，FILA 实现营收 147.7 亿元，同比增长 73.9%，连续 5 年增长超 50%，占公司营收比重亦从 2015年的 15.8%快速提升至 43.5%，利润端占比高达 46.3%。

品牌端：差异定位、精细运营与安踏品牌相同，FILA 精细化、差异化的定位于运动时尚领域，填补市场空白，紧抓市场需求。

在安踏体育帮助下，FILA 通过精细化品类裂变不断拓宽产品受众面。

营销层面，FILA 在安踏体育指导下，通过明星代言以及球队赞助，不断深化高端品牌定位。产品端：设计新潮、注重创新安踏体育不断为FILA 引入高端设计人才，增强其产品新潮性。

与安踏品牌相同，FILA 通过与世界著名设计师和知名品牌联名的方式不断增加旗下产品的时尚性与新鲜感。

FILA 严格把控产品质量与创新性，为品牌树立良好口碑，与安踏一脉相承。

渠道及供应链端：捕捉趋势、紧跟需求FILA 在安踏体育指导下，历时三年从经销商收回大部分门店，逐渐转为直营模式运营（目前直营占比~95%），一方面有利于 FILA 统一门店装潢，调动销售人员积极性，从而为消费者带来更好的购物体验，形成服务溢价；

另一方面帮助 FILA 与安踏品牌共享强大的渠道资源，并充分发挥安踏体育销售团队的优势，助其快速铺货、捕捉消费趋势、抢占市场份额。

预计FILA未来将持续驱动安踏业绩增长华菁证券分析师预计FILA 2020-2022 年营收将分别同比增长 11.7%、33.0%、26.0%至 164.9 亿元、219.3 亿元、276.4 亿元；预计 FILA 占公司总营收比例将从 2019 年的 43.5%逐渐上升至 2022 年的 50.0%，驱动公司持续增长。

Amer Sports：成功经验具有可复制性，未来全面协同可期天眼查数据显示Amer Sports是一家体育用品公司，其品牌包括Salomon，Wilson，Atomic，Arc'teryx，Mavic，Suunto等国际知名品牌。

收购Amer Sports，国际化战略开启安踏于2018 年联合方源资本、腾讯、Chip Wilson 组成投资者财团，以每股 40欧元（合计 45.7亿欧元）对 Amer sports 全部已发行及在外发行股份要约收购。此次财团融资总额为59.8 亿欧元，其中 45.7 亿欧元用于收购 Amer Sports，9.5 亿欧元用于偿还Amer Sports 债务，其余资金用户融资及其他费用和 Amer Sports 日常运营。

Amer Sports是世界顶级体育器材品牌管理集团Amer Sports 是世界顶级的体育器材品牌管理集团公司，旗下拥有 12 大品牌，覆盖户外运动（包括 Arc'teryx、Salomon、Atomic、Mavic、Suunto 等品牌）、球类运动（Wilson 等）、健身器械（Precor）三大品类业务，旗下品牌均在对应细分领域处于领先地位。

成功运营经验具有可复制性，Amer Sports盈利能力未来有望稳步提升安踏品牌与FILA 品牌的成功充分证明了公司出色的综合组织能力。

华菁证券分析师认为，安踏体育未来有望将安踏品牌和 FILA 品牌的成功经验复制到 Amer Sports，在研发端、营销端、渠道端、供应链端形成全面协同，不断优化 Amer Sports 盈利能力。

华菁证券分析师预计 Amer Sports EBIT 利润率将从 2018年的 7.8%逐渐提升至 2025 年的 11.0%。

1）研发协同有望降低Amer Sports 研发成本：作为高端运动品牌管理集团， Amer Sports 极为重视产品研发。

华菁证券分析师认为，在安踏的统一管理下，未来 Amer Sports 有望与 Kolon Sport（高端户外佼佼者）和Descente（滑雪服饰龙头）构建联合研发体系，充分吸收各自在细分领域的前沿技术，节省研发与设计成本，实现多方共赢。

营销协同有望补全Amer Sports 宣传短板：目前，Amer Sports 旗下品牌掌握丰富体育明星资源，但赞助大型体育赛事和队伍较少，因此曝光率较低，难以捕捉潜在消费者。

2）渠道协同有望助Amer Sports 不断创收：1）外延：在中国大陆，Amer Sports 旗下核心品牌 Arc'teryx、Salomon 线下门店仅~250家，远低于 Northface 的 611 家与 Columbia 的713 家。2）内生：在全球，Amer Sports 以加盟店为主（2018 年营收占比~88%），因此渠道管控力度不足，效率较低。安踏体育将其收购后将与Amer Sports 共享海外渠道资源及运营经验，助力安踏品牌全球化发展。

3）供应链协同有望助 Amer Sports 降本增效：Amer Sports 产值主要集中在亚洲（占比 60%，中国独占 22%）且运动鞋服为公司主要业务（营收占比 40%）。

收入及盈利预测

收入预测基于安踏品牌、FILA 品牌及其他品牌门店数目的稳定增长与店效的不断提升，华菁证券分析师预计安踏体育在2020-2022 年的营业总收入将分别同比增长 9.7%、23.5%、20.1%至 372.1 亿元、459.6 亿元、552.2 亿元。

盈利预测预计安踏体育盈利能力将保持稳定：2020-2022 年营业利润将分别增长 7.9%、23.6%、22.7%至93.8 亿元、115.9 亿元、142.3 亿元；归母净利润将分别增长 6.9%、32.0%、22.2%至 57.1 亿元、75.4 亿元、92.2 亿元。

估值与风险

绝对估值首次覆盖给予“买入”评级，根据 DCF 估值法推导目标价 82.11 港元，分别对应 35.5 倍、26.9倍、22.0倍 2020年、2021 年、2022 年市盈率。

风险提示可能造成公司股价波动的风险如下：疫情持续蔓延风险：若新型冠状病毒疫情在中国再次蔓延，可能会对公司生产和销售环节产生较大冲击。并购整合不达预期：安踏体育于2019 年完成对 Amer Sports 的跨国并购，考虑到中西方文化差异较大，公司可能在运营层面遇到一定困难和挑战，进而对业绩产生不利影响。宏观经济下滑风险：宏观经济下滑可能导致人均可支配收入降低，对公司运动鞋服的销售或有一定影响。行业竞争加剧：若中国大陆运动鞋服行业竞争恶化，公司盈利能力可能存在下滑风险。安踏体育方面表示，“安踏有信心能成功管理COVID-19的影响。”目前，安踏体育在中国的门店和生产设施均已全面恢复营运，同时，安踏拥有足够的现金及信贷额度满足目前的业务需要。

根据公告披露，安踏体育截至6月30日的现金及现金等价物、存款期超过三个月的银行定期存款以及已抵押存款的总值不少于200亿元。此外，安踏也全力降低成本，以维持营运资金及利润。