有内部人士向《独角兽公园》透露，2019年底，美团曾有VP在内部提出了2020年日活1亿的小目标。

不过，这一说法并未得到美团官方的公开确认。

QuestMobile数据显示，截至2019年12月31日，美团日活用户数已达到6985.86万。1亿的小目标，并非高不可企，但出人意料的疫情，又增变数。

尽管遭遇了疫情冲击波，但美团刚公布的2019年财报，可圈可点，股价开盘就大涨10%。

本文将聚焦分析三个问题：美团的财报拆解；疫情对美团的长短期影响；如何评估美团的长期价值。

外卖营收高，到店酒旅更赚钱，摩拜止损是亮点

美团2019年四季度营收282亿，同比增长42%，超出了市场预期的265亿，这是美团股价大涨10%的关键原因。

同时，美团的增长相对健康，不依赖于类似瑞幸那般的疯狂补贴。2019年四季度净利润有22.7亿，相比2018年四季度亏损15.8亿，大幅改善。

具体来看，美团业务分为三类：一是外卖，二是到店、酒店和旅游，三是以摩拜单车为主的创新业务。

如图可以看到，营收占比最高的是外卖，但到店和酒旅更赚钱。

外卖业务，美团需要招募骑手送达顾客，大部分钱都要付给骑手。财报显示，2019年，美团餐饮外卖骑手成本高达410.4亿。因此，相对重资产的外卖业务，毛利率就很低，只有18%；反观相对轻资产的到店和酒旅，毛利率高达89%！

下面依次分拆每个业务板块的具体情况。

1.外卖业务

2019年四季度，外卖业务交易额高达1120亿，同比增长了40%。

拆分来看，外卖订单是25亿笔，同比增长了37%；每笔订单平均45元，同比变化不大。这说明美团的外卖业务的增长，来自于越来越多的用户或者越来越频繁的点外卖，和“消费升级”关系不大。

话说回来，日常一顿外卖45元，也超过大多数人的消费能力，这背后可能是两个人以上拼单导致。

在这块蛋糕里，美团抽取的佣金又有多少呢？14%。

在2018年第三季度之前，增速相对较快，2019年整体涨跌幅度不大，从长期来看，由于外卖行业竞争激烈，也要兼顾商户利益，佣金比例长期来看，或许有所提高，但上浮幅度应该不会太大。

2. 到店和酒旅业务

包括到店堂食，住宾馆以及旅游等，不仅再局限于吃，这块业务蕴含了美团的增长潜力。

它的商业模式跟外卖业务类似，在大蛋糕里抽佣金；但是模式更轻，因为不需要大量的骑手，所以毛利率很高。

整个蛋糕有多大呢？2019年四季度交易额604亿，同比增长35%。虽然规模不到外卖的一半，但是这个业务的天花板，可能远高于外卖业务。

早在2015年，王兴就说过：“服务业互联网化是几十万亿的巨大市场。”这里面包括外卖，又远超外卖。

想象一下，如果美团这块业务将来能比肩外卖规模，凭借89%的毛利率，堪称超级金矿。

美团在到店和酒旅这块的佣金率是10%，低于外卖，一是因为规模不大，蛋糕还没做起来，二是因为模式轻，成本比外卖低，佣金比例同样在2019年保持了相对稳定。

从行业来看，在酒旅行业，根据FastData的数据，2019年四季度在线酒店的市场中，美团份额只有28%，前有携程+去哪儿这样的庞然大物，后有同程艺龙和飞猪等追赶者，竞争非常激烈！

打江山需要艰苦奋斗，坐稳江山才能收获红利，美团酒旅业务还需要加把劲。

3.以摩拜为主的创新业务

虽然四季度营收是60.9亿，毛利是12.9亿，占比都不高，但不亏钱就是它最大的亮点。

2018年四季度，美团创新业务亏损10亿，主要亏损料定来自摩拜单车。这一负一正，对于美团2019年四季度的利润提升贡献了23亿，而整个美团四季度净利润整体才提高了38亿。美团净利润的同比大涨，摩拜单车贡献不小！

创新业务还包括网约车和餐饮信息系统，四季度的交易额是174亿，同比增长33%。与前两项业务比，这一块业务规模相对小，增速稍慢。

网约车行业滴滴一家独大，美团作为后来者突破不易；餐饮系统属于To B业务，比起来更易引爆的To C业务，也是慢工出细活。

此外，美团利润大增的秘密还有一个——人力成本的降本增效。

先列举几个数字，美团四季度的营收增速为42%，但营销人员的薪水增速是7%，研发人员的薪水增速是13%，行政人员的薪水增速接近0%，说明平均下来，员工帮美团赚了更多的钱。

与此类比，四季度美团给用户的补贴是23亿，同比增长55%，倒是超过了42%。只能说，美团的股东挺开心，美团的用户挺滋润，但美团的员工......既然业绩这么好，要不要和老板谈谈加薪？

疫情冲击波：餐饮反弹快，酒旅或承压，广告能否成金矿？

美团2019年的业绩再好，也是过去式了。疫情之下，美团的股价从最高点的116港元最低跌到约70港元，跌幅近40%。

随着国内疫情好转，美团股价已经有所反弹。

疫情到底对美团有多大影响？

短期来看，1月是国内春节，虽然疫情还没有爆发，但是外卖订单开始下滑，这是季节性正常波动，毕竟春节期间中国人还是习惯居家做饭。

2月疫情爆发，根据美团管理层的说法，外卖订单比平时下滑一半，一方面是供给端的问题，商家歇业了；一方面是需求端的问题，很多人不敢点外卖了。

到店和酒旅业务更是“完全关闭”，这块营收一季度应该相当惨淡，但是办公楼租金要付啊，员工工资要付啊，一些固定资产要折旧啊，一季度美团大概率亏损。

二季度，在疫情好转和国内复工的环境下，外卖这种偏刚需的消费会反弹得很快，尤其是方便面和速冻食品吃到反胃的情况下，单价说不定还有明显上升。

如果长期来看，我们认为，美团外卖业务更有想象力的部分，很可能在于广告费。

美团在外卖的市场份额与阿里在电商的优势类似，占比过半，议价权较高，阿里广告费（财报中列为客户管理）收入，已是佣金2倍多。

美团的广告费只有佣金的1/4左右，但是广告费的增速超过佣金。同时广告费的毛利率远超佣金，与到店和酒旅业务的毛利率比较接近。如果未来广告营收占比提高，美团利润水平有望提升。

到店堂食和外卖一样，同属刚需，假以时日即可恢复甚至反弹，而酒旅业务就恢复难度较大。

酒店和旅游的开支不小，一季度停产停工之下，很多人收入锐减，“报复性消费”不易，整个行业蛋糕小了，美团抽取的佣金也会少。二季度美团可能不至于亏损，但是预计利润会有下滑。

不过危中有“机“。在疫情导致的行业低谷之下，美团如果能够帮助下游的商家吸引用户，增加订单，也许酒旅份额会实现反超，从外卖切入到店和酒旅，其路径是高频打低频的降维打击。

不过，长期来看，美团的到店和酒旅业务，面对的是几十万亿的市场规模，增长潜力巨大，唯一的目标就是做大蛋糕、做大蛋糕、做大蛋糕。

为了这个目标，佣金可以抽得少一点，给员工的激励可以多一点，利润率水平可以低一点。

创新业务看起来营收规模不大，刚刚扭亏，但拉新价值显著。

从下图可以看出，美团用户增长最快是在2018年4月收购了摩拜之后，二季度新增用户3100万，3季度新增2500万，之后增速也逐渐下滑到2019年四季度的13%。

拉长时间跨度来看，三四季度随着疫情好转，对美团业务的影响肯定会淡化。

更长的时间周期里，3-5年后，14亿人的外卖、餐饮、酒店和旅游的刚性需求，是美团长期增长的机会。

到时候回过头看看疫情带来的40%跌幅，可能只是小小的浪花。这场疫情冲击波短期对美团是天灾，但长期影响甚微——开头所说1亿日活的小目标，也许会推迟，但不一定会缺席。