市盈率TTM高达829，净利润一年翻十倍，罕见的在线教育领域盈利公司——跟谁学，一切真如数字上呈现的这么美好吗？跟谁学是下一个“好未来”，还是下一个“乐视”？
2月18日，跟谁学（NYSE：GSX）于今日发布了2019年第四季度及全年未经审计财务报告，也是上市之后的首次年报。截至2019年12月31日全年，净收入为21.149亿元人民币，同比增长432.3%。净利润为2.266亿元人民币，而去年同期为1965万元人民币，同比增长1050.3%。
财报发布之后，跟谁学股价一度上涨，盘中涨幅高达9.45%，按股价37.63美元计算，市值约88.90亿美元。
良好的财务数字背后，有哪些商业启示？光环之下，又有哪些风险暗存？
扭亏为盈，从O2O平台到B2C直播大班课
成立以来，跟谁学一直在不断调整业务模型，试图寻找在线教育的最佳突破口。
2015年，跟谁学还在做O2O平台，即帮学生找老师，但与当时的几家在线教育撮合平台一样，都面临着优质教师资源稀缺，获客难度大，用户忠诚度低等问题；2016年开始，跟谁学寻求第一次战略转型，推出B端产品“天校”、“百家宝”和“U盟分销”等赋能工具，但B端产品同样面临难题——市场空间相对较小，拓展速度慢。
2017年，跟谁学开始第二次战略转型，拆分2B业务，正式转型为B2C的在线教育直播课平台：K12课程为主，外语、职业和兴趣课程为辅。
在经历了两次战略转型之后，从下图中可以看出，跟谁学的入学用户（注册用户）在2018年之后出现了爆发式增长。总注册人数从2017年的7.96万名增加到2018年的76.71万名，截止2019年12月31日，总注册用户增长至274.3万名，同比增长257.6%。
（制图：财报看公司）
《财报看公司》在财报数据中发现，2017年跟谁学的K12课程收入仅占总营收22.20%，外语、职业和兴趣课程仅占6.60%，而其他业务占比高达71.20%，这其中几乎都来自B端业务的营收。而到了2018年，跟谁学的K12课程收入爆增到2.9亿元，占总营收73.20%，成为绝对主力。2019年，K12直播大班课仍保持高速发展，付费人次同比增长410%，收入同比增长468%。
从近三年公司毛利率上，我们也可以看到这种业务转型带来的变化。2017年Q1，跟谁学的毛利率高达90.88%，主要应该应是将B端产品的成本都计算在了研发和市场等运营费用中，毛利率虽然高，但净利依然是亏损。而随着直播课程的内容研发和师资投入，毛利率在2018年Q1达到最低谷，此后由于用户规模化的增长，让内容成本得到均摊，毛利率随之逐渐增长，至2019年Q4毛利率为79% 。
（制图：财报看公司）
业务转型的成功，使得近两年来，跟谁学的营收曲线非常漂亮，同比增速从2018年Q1的205%，一直到2019Q4的413%，还在保持着高速增长。
（制图：财报看公司）
付费用户的增长，毛利率的改善，边际成本的降低，也让跟谁学终于在2018年Q3首次实现单季度的扭亏为盈，净利润为68.4万。
（制图：财报看公司）
事实上，不止跟谁学，同样聚焦K12业务的猿题库、作业帮也更加聚焦到大班课。
2019年1月，猿辅导宣布已彻底关闭1对1辅导业务。无独有偶，猿辅导业务线也经历了两次变化。2015年，猿辅导在题库的基础上探索学科辅导业务，推出针对初中阶段数理化的在线1对1辅导，随后又拓展到高中，覆盖初高中全科。当时，猿辅导在线1对1采用C2C平台模式，邀请老师入驻平台。与此同时，猿辅导开始了K12大班辅导产品的尝试。
2016年，猿辅导再次调整，从C2C平台转向B2C网校模式，课程品类包含1对1和班课。
业绩高速增长 半数高管却离职
2020年春节以来，肺炎疫情之下的“开学延迟”，“停课不停学”让原本冷静了一段时间的在线教育再度火热起来。与以往的“风口”最彻底的不同，是此次疫情影响到的不止是课外，还包含很多公立学校，也都在此次开始真正试水在线教育。
虽然具体到每家在线教育机构的利好尚不明确，但教育的“在线”化进程，着实被推进了一把。
放眼到整个在线教育行业，在五年内还会保持一定的增长。2018年，中国在线教育市场的学生总人数达到1.133亿。中国在线教育市场从2013年的366亿元人民币增长到2018年的1,432亿元人民币（208亿美元），复合年增长率为31.4％ ，预计到2023年将进一步增至6963亿元人民币（1013亿美元），较2018年复合年增长率为37.2％。
不过，跟谁学的自身发展也依然存在诸多风险，其中高管团队动荡可能是近期最直接的风险之一。
1月16日消息，有消息称，跟谁学联合创始人苏伟、吕伟胜将于年后离职。苏伟目前负责跟谁学好课小学业务，吕伟胜则负责高途课堂师资、教学等工作。
而不久之前的2019年12月21日，跟谁学联合创始人兼副总裁，同时也是跟谁学第三大股东的张怀亭也宣布离职。张怀亭是跟谁学的五位联合创始人之一，曾是百度凤巢团队的初创人之一。在2014年，张一鸣在张怀亭提出离职的当天晚上，站在百度的大楼下面，拉着他聊了4个多小时。
张怀亭在跟谁学团队中，代表的是互联网技术基因，而跟谁学创始人陈向东出身新东方，代表的是教研基因。
陈向东还曾在上市晚宴演讲中，对这样的不同基因碰撞表示了骄傲和肯定。不过，考虑到跟谁学的业务还处在上升期，半数核心高管的离职就更加让外界不能理解。
跟谁学副总裁吕伟胜曾这样评价陈向东：“优秀的领导者应该符合以下的两个大方面：挥金如土、爱才如命、杀人如麻、学习如痴；心胸开阔、志高行远、杀伐果断、乐于分享。心要善、刀要快，当他需要裁人的时候，他是绝不手软，动作很快的，所以用稻盛和夫的话来讲，叫时而做魔鬼，时而做菩萨，他做到了。”
结语：
在K12的红海领域中，既有好未来这样的巨头伫立在前，也有猿辅导、作业帮、掌门等劲敌在侧。面对长期利好的大行业，课程内容的内功夯实，运营效率的进一步提升，是跟谁学的长期挑战。
