2021年，用“跌跌不休”来形容中概股的股价并不为过。

在中概股几轮大跌的过程中，投资者想要找到一支“稳健股”并不容易。另外在赴美敲钟的中概股中，当前股价高于IPO发行价的企业不超过5家，BOSS直聘（BZ）是其中为数不多的公司之一。

在中概股板块承压下，为何BOSS直聘能持续相对抗跌地稳住市值在百亿美元之上？透过BOSS直聘这份新发布的财报为视角，或许我们可以探究下招聘这门生意的价值。

受复合因素影响，中概股基本面承压

探究2021年中概股的大跌，除了受外部因素影响之外，也有业内人士将这些上市公司陷入颓势，主要归因于监管层一系列密集的动作。

不论是教育行业双减政策、反垄断指南出炉、还是《个人信息保护法》正式实施等，这些动作或多或少打击到资本市场对互联网公司的预期与信心。虽说短期会对中概股的业绩带来影响，但长远来看也是中概股公司应对风险穿越市场周期震荡的一场考验。

其中，不少政策发布都是为了更好的保护网络安全。随着万物互联的时代，机遇与风险并存，保护网络安全的重要性不言而喻。为了更好的应对网络安全风险挑战，需要防患于未然。

除了有相关政策之外，还有组织开展对滴滴、运满满、货车帮、BOSS直聘等启动网络安全审查。BOSS直聘也表示正结合相关要求，对标行业高标准，持续加大投入，强化数据安全和隐私保护工作。

因网络安全审查停止新增期间，不可避免对滴滴、运满满、货车帮、BOSS直聘在MAU、收入增长上带来一些影响。根据Question Mobile 数据显示，7到9月，BOSS直聘的MAU分别是3134万、2703万、2629万，环比增长有所下滑，但对比去年同期的2138万、1935万、1996万，同比还是实现一定增长。

同时根据财报来看，三季度BOSS直聘APP平均MAU为2882万，较去年同期增长28.8%；DAU占MAU比例为27.5%。基于用户表现较稳，本季度BOSS直聘实现营收12.11亿元，同比增长105%，超过市场预期；扣除股权激励费用后，净利润3.85亿元。从众多中概股发布的财报来看，BOSS直聘这份业绩表现难能可贵。

三季度财报发布后，BOSS直聘盘前涨5.6%。据不完全统计，三季度包括T.Rowe、摩根大通、摩根士丹利、加拿大养老金计划投资委员会等在内的36家机构建仓、增持BOSS直聘。

叠加中概股板块因各种复合因素带来的波动，以及因网络安全审查期间的影响，为何BOSS直聘的业绩表现仍超市场预期，同时它还能在资本市场上表现出一定的抗跌能力？

大风大浪中抗住波动，BOSS直聘如何做到的？

在资本市场环境受到各种因素的影响下，BOSS直聘这份财报或许也成为它抗住风险维持股价增长的重要动力。回归到商业模式本身，其商业价值是如何保持持续性增长的？

一、解决在线招聘痛点，技术赋能算法提升

随着95、00后成为人才供给市场主力，“移动互联网”原住民进一步驱动招聘市场线上化的趋势。虽说招聘跟求职的市场需求一直都很大，但对于面试者跟求职者这两方来说，在互联网上的体验都不愉快。总结来看，传统在线招聘主要存在以下痛点：

1、反馈迟缓且信息匹配效率低下，求职用户经常会遇到海投效率低、招聘流程长、招聘方反馈较慢等问题；2、长尾中小企业以及蓝领就业人群等的需求往往难以满足，不少传统招聘企业更多的是服务大企业；3、传统线上招聘人才无法大规模吸引企业中高管参与，造成对人才需求理解有差异，传统平台导致招聘整体效率偏低。

痛点知道了，如何解决？BOSS直聘推出“直聊+智能匹配+移动”模式直击传统线上招聘痛点。所谓直聊模式，是招聘双方在确认对方意愿后，可在招聘平台直接沟通；精准推荐是采用智能匹配方式，实现求职者和招聘方之间的精准推荐、快捷筛选、定向匹配。

要起到高效的沟通与匹配，少不了在技术上的投入。近几年，BOSS直聘持续加大研发投入推动技术升级，精准匹配算法提升用户体验。本季度BOSS直聘研发费用达2.09亿元，同比增长50%。同时对比其他招聘平台的披露的数据来看，BOSS直聘在技术上的投入远高于同行。

（图源表外表里）

随着智能匹配技术效能提升，三季度中小微企业在直播间实现了“3-5分钟响应，百万级精准匹配”。河南12家专精特新与双创企业在一场直播中，转化率超过平台日常平均水平40%。

基于技术上形成的优势，不仅让BOSS直聘在用户层面保持较稳定增长且粘性提升，同时也驱动BOSS直聘业务规模高速增长，营收不仅同比增长超105%，而且还超过市场预期。

二、以需求为核心服务好两端，形成双边网络效应

在互联网行业，因用户的刚需高频需求成就了不少巨头，比如在电商、外卖、生鲜等领域都有不少估值高的玩家。而招聘行业是典型的刚需低频赛道，用户增长会有天然的限制，如何做好两端服务很关键。BOSS直聘又是如何走出一条差异化路径的？

在用户端，相对于其他招聘平台从企业端出发，BOSS直聘聚焦求职端（C端）体验，凭借算法分发、老板直聊、移动化界面在求职端建立起强大的“场”，解决用户求职过程中的诸多不便进一步从而提升用户粘性。基于此，这或许也是BOSS直聘尽管在网络安全审查期间用户规模并没有大范围的流失的原因。

中金公司发布人力资源行业专题报告指出：BOSS直聘提供的求职端思维给互联网招聘带来的破坏性效应或类似抖音等短视频平台对视频产业带来的效应。如何理解这种观点？不论是抖音还是BOSS直聘都是从用户端的需求出发，用户想看什么、需要什么、平台就精准的提供什么，这带来的效果就是能够提升平台网络效应。

从下图的数据来看，聚焦求职端用户体验的BOSS直聘网络效应持续显现，用户规模、留存率持续增长。

（图源中金）

在企业端，相对于互联网招聘平台更多的是服务大型企业，BOSS直聘除了也与大企业进行合作之外，更多的是聚焦于为更多中小客户提供更多服务。

本季度，BOSS直聘持续加大对人力资源科技领域的投资，在服务业、制造业、农业等重点行业实现人力资源配置效率优化技术的工业化与服务化，缓解结构性就业矛盾。

同时在欠发达地区，中小企业经常缺乏聘请专业人力资源部的能力与预算，又切实存在招聘需求，提供发展岗位。BOSS直聘表示将坚定不移地用技术支持在市场中处于相对竞争劣势的中小企业招聘者和长尾求职者平等获得机会。基于提供的增值服务能满足不同中小企业的需求，截至2021年9月30日止的12个月，BOSS直聘付费企业客户总数达到400万。

只是中小企业因体量和资金实力弱，应对一些风险因素的能力还是会弱于大企业，这点也是BOSS直聘未来可能要考虑怎么更好的去规避风险。

因求职者跟招聘者两端实现良性的正循环增长，这也让BOSS直聘的运营成本持续下降。本季度受暂停新增影响销售与营销成本为4.16亿元，相较二季度5.34亿元，环比下降22%，创下营销占收入比新低，第二低是上季度。

更多求职者吸引更多招聘者，更多招聘者带来更多选择机会。更多招聘者与求职者使用产品，智能匹配系统更加精准，使用体验更好，带来更多粘性与使用行为，促进匹配系统提升这或许也是BOSS直聘在长期螺旋上升期形成强大的网络效应的动力。

抬高行业天花板，展望长期价值

近期，美国证券交易委员会披露了一些国际顶级投资机构的持仓情况，他们均指出一个方向：大举买入或加仓中概股，尤其是对中概股新势力资产的重视。

其中BOSS直聘不仅成为高盛第二大配置权重，同时还获得景林资产再次增持，由增持51万股上涨至132万股。连续2个季度获得这些顶级机构的认可，他们在BOSS直聘身上看到哪些潜力？

一、TOB长尾市场，中小企业服务价值未来可期

作为国民经济“金字塔”的塔基，中小企业数量众多，可以说是我国产业转型和跃升的微观基础。不论是在缓解就业压力、实现科教兴国，还是优化经济结构等方面，中小企业均发挥着至关重要的作用。

据工信部数据，截止到2018年底，我国中小企业的数量已经超过了3000万家，个体工商户数量超过7000万户，贡献了全国50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新成果和80%以上的劳动力就业。

这么庞大的数量，尤其是在数字化转型趋势下，中小企业线上办公的趋势也在加强，这对互联网招聘平台来说同样是个机遇。后疫情时代，办公商务类应用渗透率提升，很大程度源于中小企业加速实现办公在线、沟通在线、招聘在线，以日常办公为切入点全面向数字化靠拢。

对于BOSS直聘来说显然是个巨大的发展机会，目前平台上积累不少中小企业的数据，基于相关经验跟技术，未来挖掘B端的增值业务增长潜力可观。

二、TOC白领业务外，蓝领与金领业务市场渗透率空间更大

目前，传统的互联网招聘主要服务于大型企业的白领领域为主，虽说这个市场仍然有增长空间，但是在这个求职群体之外，蓝领与金领的市场仍然是片蓝海。

中金预计蓝领招聘市场将大有可为。一方面，与主流发达市场灵活用工占比相比，我们国家相对更低，另一方面，相比于金领、白领更高互联网渗透率，蓝领招聘互联网渗透率显著更低，而新兴应聘人群对于互联网接受程度更高，因此蓝领招聘互联网渗透率仍有较大提升空间。

同时根据QuestMobile发布《2021中国移动互联网秋季大报告》显示：在线求职招聘平台人群覆盖规模进一步扩大，由过去的以白领群体为主扩展到蓝领、公考人群。其中，BOSS直聘与智联招聘月活分别为2629万与1551万，同比增长达31.7%和24.4%。

（图源QuestMobile）

借智能匹配技术支持，这有助于BOSS直聘在新业务场景更快取得进展。以直播招聘为例，智能匹配系统可以实时将直播间推荐给匹配的人群，帮助雇主更好地触及潜在候选人，提升招聘效果。基于用户规模跟粘性的提升，BOSS直聘的平台规模效应也会进一步释放价值。

结语

不可否认的是，互联网仍然具有最优秀的商业模式。它不仅能够用较少的投入获得更高的收入，甚至用更少的投入换来指数级的收入增长，是不少创业者和投资人都梦寐以求的行业。基于这一点，这或许也是不少投资者仍然乐观看好互联网中概股的重要原因。

在互联网招聘领域，据中金报告称，我国招聘服务线下向线上迁移趋势显著，预计2025年在线招聘规模有望达到583亿元，2020-2025年复合增长率为19.2%。

在这条赛道上，玩家不少，但能够实现持续性增长达到规模效应的玩家却不多。随着BOSS直聘率先在长期螺旋上升过程中形成强大的网络效应，只要它拓展更多的营收渠道，突破行业增长天花板创造更大价值或许只是时间问题。

文|美股研究社（meigushe）