编辑 | 于斌

出品 | 潮起网「于见专栏」

“植发”这门生意到底是怎么火起来的？

一方面，规模本来就不小的市场需求正在被持续挖掘出来。根据相关统计数据显示，在过去的2020年，中国受到脱发问题困扰的人群高达2.5亿，这让植发生意拥有了巨大的商业发展空间；另一方面，颜值经济的兴起让男生、女生都开始重视起植发这个生意，特别是对于生活压力越来越大的年轻人来说，他们很容易就会被植发变美、变帅的广告给吸引，然后乖乖掏钱自然而然。

近期，“植发”赛道头部玩家之一雍禾医疗向港交所递交招股书、想要成为赛道第一股的消息传来，这更让植发生意再一次受到大量关注。

雍禾医疗能否创造出一个新的资本神话？它的上市是否会继续推动脱发经济向着更“热闹”的方向发展？不如和「于见专栏」一起来深入了解一下。

雍禾医疗冲刺港股

这些年来，A股市场已经诞生了不少在医疗专科领域的热门股票，眼科、牙科领域里的资本扩张故事告诉我们，在医疗专科领域中，还有大量的市场发展空间。

植发赛道就是在这样的背景下引起「于见专栏」注意的，因为如果雍禾医疗成功登陆港交所，那么它将是港股市场里的第一家“植发股”，这对于雍禾医疗公司和整个植发行业都会有很大的激励作用。

作为中国植发行业头部公司，雍禾医疗的实际成色到底如何？

根据相关信息显示，雍禾医疗成立至今已经16年，是一家老牌专科植发机构，截至今年，雍禾医疗旗下已经在全国五十个城市里拥有五十一家分支植发机构。

那么雍禾医疗的生意到底有多赚钱呢？据悉，在过去三年时间里，雍禾医疗客户平均每人在该机构的开支高达28000元，可见消费者在植发问题上还是非常舍得花钱的。

强大的赚钱能力下，雍禾医疗的业绩表现很不错。根据雍禾医疗上市招股书信息显示，2018年到2020年之间，公司年度营收从9.34亿元人民币高速上涨到了16.38亿元人民币，复合增长率超过24%。而在2020年的16.38亿元营收当中，有十四亿都是植发业务贡献的，这个数据比行业2、3两名的营收总和还多，雍禾医疗是目前当之无愧的国内最大植发专科机构。

吸金能力不俗下，雍禾医疗的客户数量增速也预示着这个行业的发展潜力，在2018年到2020年之间，雍禾医疗客户数从35000人快速上涨到了91000人，如果能够按照这个增长速度持续发展，那么雍禾医疗未来将有更大的想象空间。

值得注意的是，雍禾医疗的确还拥有着很大的发展潜力，除了目前已经表现出来的客户消费力、营收与客户增长数据之外，植发市场目前是公认的还处于早期发展阶段，未来很长一段时间内的可挖掘空间都会很大。

这样的一种行业预期显然是有理有据的，毕竟我们在前面就已经提到过，中国在去年拥有超过2.5亿人的植发患者，其中男女比例大概在2：1左右，而且在近年来，植发患者正在向越来越年轻的方向发展，这么广大的一个市场空间相比于雍禾医疗一年不到十万的客户数量来说，还有巨量想象空间。

尽管已经存在着诸如雍禾医疗这样的植发机构，但目前国内的植发市场渗透率仍然非常低，即便是把所有商业机构、医疗机构的植发业务都算上，在去年，中国植发手术的总数量也只有五十多万例，这种市场需求庞大却未得到有效满足的现状是资本市场看好植发经济的关键，也是雍禾医疗想要登陆港交所之后引发大量关注的原因所在。

风光之下也有隐忧

不可否认的是，雍禾医疗所代表的植发生意的确是一门非常好的生意。根据一些业内人士的说法，在目前的治疗技术与价格体系之下，一个患者想要达到治疗效果，那么他至少要花两到三万，如果脱发级别比较高的话，患者甚至要花到十万以上。

如此高的客单价、如此大规模的市场空间，雍禾医疗的财报数据不亮眼那才奇怪了。

而且，高客单价也让雍禾医疗的毛利率水平非常高，根据雍禾医疗的上市招股书显示，在过去的三年间，其毛利率水平从未低于72%，最高达到75.1%。

可在种种风光财报数据之下，雍禾医疗同样也不乏隐忧。就比如，虽然公司的毛利率水平非常高，但其净利润表现却严重堪忧。在2018年到2020年之间，雍禾医疗的净利润分别只有0.54亿元人民币、0.36亿元人民币、1.36亿元人民币，净利率并不高。

为什么会这样？植发生意那么赚钱你都没什么利润？赚的钱去哪里了？

问题出现在雍禾医疗的营销投入上。

就像我们大家都很熟悉的那样，专科医疗机构想要获客、扩张，它最常采用的模式就是大量地铺放广告，以获得持续的客户转化，雍禾医疗也是如此。

只是，如果营销投入过大才能保证公司的持续增长的话，那么这种商业模式可能就面临着一些挑战了。

根据雍禾医疗招股书显示，在过去的2020年，雍禾医疗的获客成本非常高，在总营收中的比重近半，在过去三年间，雍禾医疗每年都要花费巨大的销售费用来引流获客，三年总投入近19亿元人民币。

这么大的营销投入是一把双刃剑，它一方面确实帮助品牌打响了知名度、获得了持续增长的客户群体，另一方面却也在严重拉低公司的利润表现，正是基于这样的一种商业模式，雍禾医疗才呈现出毛利高达70%以上、净利却往往不到10%的现状。

而这种现状离中国植发行业的平均水平甚至还有一段距离，这就给雍禾医疗提出一个大问题，那就是雍禾医疗目前对于营销推广是否过度依赖，长此以往它能否给出好看的利润表现，可如果降低对于营销推广依赖的话，它又靠什么渠道才能够获得持续高增长？

此外，雍禾医疗在高速扩张过程中同样存在着一些医疗专科机构常见的运营问题、消费者投诉问题、宣传问题等，这些问题也是雍禾医疗在发展过程中的绊脚石。

在真正迎来脱发经济之前，雍禾医疗要解决的问题并不少。