近期港股IPO市场热度不减，众多中概股回归掀起了二次赴港上市的热潮，除了网易、京东，携程、拼多多等中概股不断曝出赴港二次上市的消息，万国数据在去年11月赴港二次上市。作为我国IDC行业中的第三方龙头IDC，万国数据受到投资者的广泛关注。

北京时间3月11日，万国数据发布了第四季度财报，财报显示Q4营收16.32亿元，同比增长38%，净亏损2.72亿元，同比扩大162%，毛利率26.4%。或许受净亏损扩大影响，财报发布后，盘后股价下跌2%。

受行业利好的影响，IDC板块受到投资者大量关注。从富途牛牛上的评级来看，目前万国数据有近27个分析师做出评级，主要以买入为主。

从这份财报来看，万国数据一直保持良好的增长，在国内新基建相关政策下，也有较多IDC企业涌入行业中来，行业竞争越来越激烈，阿里云也计划拿出2000亿砸向数据中心，企图分得新基建的红利。

目前国内IDC行业头部玩家都处于亏损阶段，基本上是以高增长换取亏损的局面，万国数据也难逃亏损问题。通过这份财报我们或许可以看看万国数据本季度的表现情况。

营收同比增长但增速有所下滑，规模化扩张面临更大竞争压力

万国数据的业务由托管服务和设备销售两方面构成，主要是为客户提供主机托管服务与管理服务，服务收入占总业务收入的99%。在Q4万国数据实现营收16.32亿元，同比增长38%，服务收入16.28亿元，同比增长40%。

受2020年疫情影响，在疫情防控的要求下，大量云上业务开拓，终端侧上网需求量不断增长。受益于云上数据需求激增，实现了营收的高速增长。同样在美股上市的竞争对手，世纪互联在2020年的前三个季度分别实现营收10.91亿、11.44亿、12.46亿，营收增速保持在25%以上。

万国数据的客户签约规模和客户数在Q4也继续扩大，财报显示，Q4运营中的数据中心机房面积达到318272平方米，同比增长40.9%。客户对数据承诺签约面积在本季度进一步增长，数据中心托管的服务收入得到进一步的提高。

万国数据主要服务于云计算和互联网企业，阿里巴巴和腾讯是最大的客户，贡献了总签约面积的55%。目前其数据中心托管的客户还有阿里云、腾讯云、亚马逊AWS、微软Azure、华为云等。万国数据和这些客户达成了长期合作，一方面可以保证它的营收来源，但另一方面对大客户的依赖性也不小。

从行业角度来看，根据中国信息通信研究院的数据，在2019年我国IDC业务的总体营收已达1132.4亿元，目前国内数据中心的客户60%是互联网厂商，未来随着物联网和5G的发展，传统企业客户结构占比不断提高，数据中心的客户数量和服务面积还有很多上升空间。

根据IDC圈预测，2021年中国IDC市场规模将达到2759.6亿元，同比增长35%。包括万国数据在内的IDC企业，在未来受行业快速发展利好因素影响，营收增长都还有一定空间。

只是未来在竞争层面，头部玩家抢夺市场也会更加激烈。

在我国IDC行业中，三大运营商仍占据主导地位，这三者在中国市场的合计占比超过50%，剩余份额则由第三方数据中心公司瓜分。

根据中国产业信息网的数据，在2018年的时候，世纪互联还是市场份额最大的第三方IDC公司，是万国数据在国内最大的竞争对手。

在2017到2019年Q3，世纪互联公司分别拥有存量机柜数量2.91万、3.07万、3.63万、5.14万个，已经有超3万个机柜集中在国内一线城市。存量机柜正在不断扩大，世纪互联也在通过规模效应来实现增长。

头部玩家们都想扩大自己的优势，在有限的市场容量下，随着竞争的加剧，万国数据的规模扩张战略存在很大的挑战。

另一方面，在机房的使用率上，截至2020年底，万国数据运营中的数据中心签约率达94.3％，仍存在6%左右的闲置浪费，这些闲置机房需要用电散热。随着国家对能源消耗及效率的日益重视，万国数据的未来的扩建可能会面临困难。

年度亏损扩大，成本居高不下

不仅如此，万国数据还面临着另一大挑战。据财报显示，第四季度万国数据净亏损2.72亿元，同比扩大162%，年度亏损6.69亿元，同比扩大51%。自上市以来，还没有过盈利。其竞争对手世纪互联，在2020年第三季度已经扭亏转盈，从财报上看到，已经盈利0.97亿元。

从万国数据的成本来看，电力支出与折旧摊销费用是主要的成本支出。第四季度财报显示，万国数据成本为11.16亿元，占总营收的70%，同比增长26%，其中电力支出为大头。

据中国数据中心资料显示，截至2019年，全国数据中心用电量在600亿-700亿千瓦时左右，占全社会用电量的0.8%-1%。预计到2030年，数据中心能耗总量将在2019年基础上翻一番，达到全社会用电量的1.5%-2%。

数据中心一方面需要24小时不间断运行，电力供应不能停，另一方面为了保持机器的散热，要为机器持续制冷，是典型的高耗能产业。

随着数据需求成倍增长，数据中心规模会与日俱增。为了进一步扩大市场份额，提高竞争力，万国数据仍在扩大机房覆盖面积，第四季度在建机房覆盖面积达137070平方米。随之而来的耗电量也会急剧攀升，成本支出难以缩减。在建机房投入运营使用后，会带来更多的用电消耗，利润空间或许更加狭窄。

财报显示，万国数据Q4毛利润4.3亿元，同比增长45.9%，调整后的EBITDA为7.58亿元，同比增加43.4%，都有大幅度的提升，那为什么这个季度的亏损扩大了呢？

从近几年的财报数据来看，由于连年亏损，万国数据只能依赖于借款及融资撬动杠杆，来保证自己的持续运转。根据雪球和英为财情的数据，万国数据近2017-2019年的资产负债率分别为65.95%、73.56%、63.94%，2020年长期负债比为137.15%。

再看看竞争对手书世纪互联的情况，2017-2019年资产负债率分别为47.51%、51.90%、63.65%，2020年长期负债权益比为82.8%。这样一对比，可以发现万国数据的杠杆比例达到5倍以上，财务杠杆明显比较高，相应产生的利息支出也会比较高。

财报显示，万国数据Q4净利息支出3.867亿元，同比增长65.5%，环比增长14%。这就能解释亏损的原因了。融资回血并不是长久的办法，一旦未来因资产负债率过高导致银行授信额度降低，银行贷款也会变得困难。万国数据在拥有如此大的市场规模下，仍需要找到赢利点控制运营风险。

美国IDC龙头市值破500亿美元，万国数据何时与其缩短差距？

全球IDC行业市场规模方面，据中国IDC圈的数据显示，2014-2018年间，全球IDC市场规模均保持正增长，且年均增速在20%左右。据Gartner统计，截至2019年底全球数据中心共计42.9万个。其中美国IDC占全球市场份额的40%，处于全球领先地位。

就IDC行业目前情况来看，我国仍处于成长阶段，而美国IDC行业已经进入整合阶段，为行业未来提供了发展方向。Equinix是美国IDC的龙头企业，万国数据与其相比还有一大段路要走。

Equinix目前市值570亿，是万国数据的三倍之多，万国数据还存在哪些差距呢？

从财务数据上来看，Equinix 2020年四个季度分别实现营收14.45亿元、14.7亿元、15.2亿元、15.64亿元，万国数据在Q3和Q4季度的营收都超过了Equinix ，但是Equinix的盈利状况显然好了很多。

根据财报显示，Equinix近四年分别实现净利润2.33亿元、3.65亿元、5.07亿元、3.7亿元。从毛利上来看，Equinix的年度毛利率高达49%，成本得到有效控制，一直维持稳健的盈利能力。

相对比，万国数据整体毛利率基本维持在25-26%左右的水平万国数据四年净亏损近20亿，毛利水平仍有很大的提升空间。

从业务范围角度来看，Equinix已经开启了全球化发展的道路，如今业务已经遍布北美和欧洲。据最新消息，Equinix还准备将其Equinix Metal业务扩展到全球18个地区。万国数据还只在国内实行扩张战略，还处于扩张初期，下一步也即将进军海外市场。

融资方面，Equinix借助美国REITs提升持续融资能力，实现业务的平稳快速的增长。REITs起源于美国，运行机制在美国已经十分成熟，但是在国内REITs还有多项难题待解。

然而在2020年4月，国家发改委、中国证监会启动基础设施REITs试点，中国版公募REITs正式扬帆起航，尽管还存在投资者对市场认识不足，国家税务制度等问题，但随着REITs的不断推进，势必后成为企业新的融资项目。

总的来看，万国数据自身增长能力较好，盈利问题亟待解决，国外的龙头企业可以为发展提供借鉴参考。尽管万国数据仍处于行业龙头地位，随着我国IDC行业的发展，IDC企业竞争只会更加剧烈，世纪互联、光环新网等虎视眈眈，未来发展仍充满挑战。

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