北京时间11月19日，哔哩哔哩（B站）发布了2020年第三季度财报。营收为32.3亿元，同比增长74%；净亏损达11.01亿元，远高于去年同期的4.06亿元；社区月均活跃用户同比增长54%达1.97亿。

财报发布后，B站盘后股价上涨6.17%至50.80美元。就市场反应来看，用户相关的数据表现亮眼或是股价表现强势的主要原因。截至发稿时，B站股价为58.46美元，涨幅为22.17%，市值为203.11亿美元。

（图源：雪球）

今年以来，B站股价涨势迅猛，其涨幅超200%。第二季度多项数据增长放缓，不少投资者对B站的商业化前景产生怀疑。此次亮眼财报背后，关于B站出圈的争议也并未因此停止。B站在迈入下一个百亿市值的路上，加速“破圈”后的成绩仍然将是投资者关注的核心。

用户数据重拾“涨”势，高额成本投入致亏损创新高

自B站出圈以来，一直将用户相关数据的增长作为目标之一。回顾上一季度，B站月活跃用户为1.72亿，同比增长55%，而环比增长却出现了停滞的情况。

幸运的是，此前用户层面的颓势并未延续至本季度。月活跃用户（MAU）已经达到1.97亿，同比增长54%，环比增长15%。这一数字也意味着提前完成了2020年1.8亿用户的目标，B站可以向2021年更高的目标迈进。

Z世代作为B站的核心用户群体，其对平台的使用频率自然会受到复学的影响。Q3处于假期阶段，Q2则不是，因此一定程度上提振了活跃用户数据。

具体到用户的付费情况来看，平均每月付费用户（MPU）达到1500万，比去年同期增长89%。

经计算后，付费率约为7.61%，较上季度的7.52%有所改善。

爱奇艺截至第三季度的会员总数较去年下降约100万人。而据Trustdata发布报告指出，Q3爱奇艺及腾讯视频用户规模均有所下滑。国内两个头部视频平台的用户增长表现平平，这样来看，B站用户相关的数据的确有值得肯定的一面。

不过目前视频平台的资源竞争格外激烈，B站所处形势也不可过于乐观。爱优腾三家平台的用户体量相对更大，付费总额也因此更高。在具备这样的基础后，爱奇艺于本月开始调高了会员定价；腾讯高管在电话会议中表示，可能也有类似意图。

付费总额扩大的同时，也会促使头部平台在内容层面再做出进一步升级。这有望拉升用户的留存率，并给平台带来新的增长动力。未来爱奇艺的这一策略若有成效，自然对B站会形成更大的威胁。

除了中长视频，短视频平台争夺B站的用户及UP主也已成为老生常谈的话题，而近期B站对于UP主流失的情况变得更加焦虑了。

面临UP主流失危机，B站低调入股旗下UP主，而最直接的原因就是西瓜视频的挖角。B站今年为抢回知名游戏UP主“敖厂长”，与其签下了高达4000万的合约，可见其对于UP主的重视程度。

B站努力实现“破圈”目标的背后，是在多个方向的不断投入，这无形中也抬高了公司的成本支出。

本季度营销费用为11.9亿元，同比增长227%，占营业费用的比例高达65%。而且，营销费用的大幅增长进一步压缩着B站的利润空间，使得本季度净亏损高达11.01亿元，远高于去年同期的4.06亿元。这些都会是B站未来需要改善的问题。

游戏占比再次低于50%，增值服务、广告难扛增长重担

用户规模扩大，付费意愿变强后，给增值服务和广告业务的增长做出巨大贡献。B站不再过分依赖游戏业务的收入，增值服务、广告等业务收入占比达60%。

l 手游营收12.75亿元，同比增长36.7%；

l 增值服务营收为9.8亿元，同比增长116.5%；

l 广告营收为5.58亿元，同比增长125.5%。

手游占比下滑，并不表示B站降低在这方面的投入。相反地，B站与多家企业在游戏领域达成合作。9月，《原神》手游上线后取得巨大成功，B站是其国服安卓端的主要联合运营伙伴；10月，B站完成与索尼旗下游戏《FGO》续约。

增值服务中，电竞直播领域表现亮眼。在和拳头游戏达成战略合作获得LOL三年赛事独播权后，S10直播观看人次同比S9增长超300%，B站开始成为用户观看电竞赛事直播的首选平台。

此外，广告收入实现连续六个季度的加速增长，或许意味着B站成为越来越多品牌广告主的必选平台。

B站的营收结构更趋于平衡，但整体业务面临的阻力依然不小。

腾讯三季度的网络游戏收入414.22亿元，同比增幅高达45%，是腾讯自2018年来最高的一次增速。腾讯上半年仍然在巩固自己的“护城河”，公布了多款游戏计划为下半年的竞争储备了充足的“弹药”，网易在5月份的发布会上也一口气发布27款新作。

但是缺少很多头部大主播仍是不争的事实。相对于斗鱼、虎牙等深耕多年直播的平台，付费打赏的氛围并不活跃，吸金能力还有一定距离。随着斗鱼虎牙的合并，B站在直播业务中面对的竞争压力将会更大。而在游戏直播这场的棋局中，快手也在加速落子。

B站目前的广告收入增速很快，但基数也很低。短期内其实难以成为B站营收增长的关键支柱。

蔚来拼多多B站组中概股亏损“新贵”，未来如何市值破圈？

B站逐渐撕掉“游戏”标签，游戏业务与其他业务一起迈向了更多元与稳定的生态。这吸引着不少资本的青睐，今年股价涨幅更是超过150%。但今年亏损却超过22亿元，亏损问题日渐加重。

这样的情况在中概股中并非少数。今年，造车新势力蔚来股价翻10倍，累计亏损超过39亿元；拼多多股价上涨超250%，累计亏损超过58亿元。

不得不承认的是，B站，蔚来和拼多多都分别处在了自身所在领域的高位，而它们实现目前的地位的方式都难逃一个关键词：快速扩张。

B站自身面临出圈焦虑，在和爱奇艺等流媒体产生竞争关系，在字节跳动、快手的刺激下也需要加快步伐。从此前提及的高比例营销费用可以发现，管理层此时采取了更为激进的用户获取手段。

无论是去年的跨年晚会，还是今年的《后浪》、《入海》和《喜相逢》三部曲，都是试图带来关注度的提升，加速扩大其目标受众。第三季度，试水了自制综艺《说唱新世代》，同时上线自制网剧《风犬少年的天空》，也在不少新用户中积累了口碑。B站自制内容的逻辑正是在于对社区生态的反哺。

拼多多也是深谙一点，利用其优势打破传统电商市场既定的规则，采取相当激进的方式来满足用户的心理。作为新兴电商平台，借助微信这一巨大的私域流量池，提供游戏、社交等玩法，再配合“百亿补贴”这一长期策略，牢牢地套住了用户。因此，得以快速占据市场份额，最后再考虑构建电商赛道新的秩序。

蔚来同样有着建立“新秩序”的野心。在所有人都认为电动车一定要充电桩，需要按照特斯拉已明确的发展方向走时，蔚来却对此发出了挑战。从创立之初便开始坚持换电的造车架构，砸重金在全国布局换电站。现在，购车用户通过BaaS模式无需购买电池，便可以充分享受电池技术升级所带来的的红利。

随着来自用户的赚钱效应显现时，拼多多这一季度在非美国会计准则下实现了首次盈利；蔚来净亏损则同比下降58.5%，大幅收窄。

比起拼多多和蔚来，B站目前仍未看到利润，而且亏损越来越大。但前三季度现金流为正，而且增值服务、广告业务，都具备着巨大的市场空间。

目前大家都在以重金扩大用户基数，加速构建属于自己的生态，达到规模效应。B站也正是在砸重金豪赌未来，作为国内一家PUGV平台，在努力把OGV生态和PUGV的生态打通，重构未来视频生态的竞争格局。

但另一方面，下个季度不是传统旺季，用户增长可能因此有所回落。在破圈过程中，如何把握好用户圈层和社区属性之间的动态平衡是B站需要一直思考的问题。而B站何时能实现盈利呢，市场还需要给予它更多耐心。

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