经济危机与金融危机不是同一概念。官方或学术界关于“经济危机”并没有一个统一的定义，一般指的是一个或多个国家出现明显的经济衰退且持续较长时间。

过程中会出现生产过剩、库存大量积压、失业率大幅上升、企业大面积倒闭等现象，同时伴随大量的债务违约，因此经济危机又可以表现为居民、企业或政府三个部门的债务危机。

可以从居民、企业和政府三个部门的资产负债情况分析经济危机发生的可能性。

居民负债风险短期可控，中期看政策和复工情况

首先，我们认为美国居民的债务风险短期内可控，中期要看进一步的救济政策和企业复工情况。

美国是典型的低储蓄率国家，居民通过信贷方式进行超前消费的情况十分普遍。

据统计，美国居民部门债务从2013年年中开始整体呈现上升趋势，目前已经出现连续22个季度增长。

截止2019年四季度债务总额达到14.15万亿美元，已大大超出金融危机期间的负债水平。

2019 年全年的居民债务余额增加6010亿美元，创下2007年以来最大年度增幅。从人均负债角度来看，截止2019年第四季度，美国居民部门人均总债务超过5万美元。

其中人均住房按揭余额34790美元，人均信用卡负债余额3390美元、人均汽车贷款余额 4850美元，居民面临一定的还款压力，一旦出现大量居民违约破产，有可能导致金融危机和经济危机。

新冠疫情爆发以后，美国的社会生活生产秩序遭到严重破坏。经济停滞的压力迅速传递到劳动力市场，失业人数飙升，居民的工资性收入受到较大冲击。

方正财经（公号ID：founderfinance）根据美国多户住房委员会和WIND的近期高频数据可以看出，租客逾期支付房租的比例有所增多，按揭购房者延期支付抵押贷款的比例也快速上升，美国家庭部门流动性压力已开始显现。

居民负债端的压力会造成大面积的风险传染吗?目前来看，短期内美国居民部门债务风险总体可控。

一方面，居民部门的资产状况相比08年金融危机要更稳健。金融危机后，美国居民储蓄率逐步提高，OECD和纽约联储的统计数据显示，从2008年的5%提高到目前接近8%的水平，且居民部门现金类资产亦稳步提升，资产抗风险能力增强。

另一方面，对于美国居民部门在本次疫情冲击中可能面临的流动性困境，美国政府已有充分意识，并及时采取针对性措施。

美国历史上最大规模的刺激计划CARES法案中包括：

1、直接向个人发放现金补助，且收入越低拿到的补助越高。年收入低于75000美元的成人最高可以领到1200美元的现金补贴。

2、加大失业保险力度。在原本各州每周200-550美元失业救济的基础上增加600美元，持续4个月。

将多数州26星期的失业救济延长至39星期，并扩大失业援助计划受众群体，此项计划预计需要2600万美元。

3、抵押贷款可申请延期，学生贷款无息延长。

CARES 法案为按揭购房业主提供了可申请抵押贷款延迟还款的“宽 限条款”，只要确认借款人直接或间接地由于COVID-19而遭受经济困难，抵押贷款服务商就必须提供宽限。

与抵押贷款延迟还款类似，CARES法案规定将无息学生贷款延长至今年9月30日偿付。

4、小企业用于支付工资等部分的贷款可直接免除。全美有超过2000万家小企业（员工规模小于500名的企业），创造了1.35亿就业。

CARES法案中提出了由美联储向银行提供以小企业管理局薪资保障计划（PPP）贷款为抵押的定期融资，以使银行具备流动性向小企业提供贷款。

如果企业保留或者重新雇佣员工，贷款中用于支付工资、租金和水电费的部分可直接免除。

方正财经（公号ID：founderfinance）根据天眼查专业版数据显示，2020年以来全国共新增14.2万家外贸企业， 较2019年同期减少了16.26%。

外贸企业主要分布在外向型经济发达的省份，广东省新增数量最多，有5.3万家。此外，也有2.6万家外贸企业在此期间注销、吊销。

简而言之，美国现阶段政策的目标就是以金钱换时间，保障疫情期间美国居民仍具备较为稳定的收入来源。

因此，短期内美国家庭和个人出现大面积破产并引发风险传染的概率较低。

但目前的刺激政策效果也仅能支撑3个月左右，未来美国居民部门能否撑住仍要关注两个方面：

一方面是进一步的救济政策。

如疫情防控所需时间较长，家庭和个人需要更多的救济措施以避免债务违约，目前美国政府已在酝酿新一轮的刺激政策。

另一方面是企业复工的推进情况。

复工复产是经济回归正轨的唯一途径，若复工情况不佳，失业率一直保持在较高水平，居民没有稳定的收入预期，最终仍将面临个人破产的压力。

企业债务风险集中在垃圾债，美联储已给予一定支持

随着疫情快速蔓延，投资者风险偏好发生180度大转弯，避险情绪高涨，投机级债券（BBB-级以下，又称垃圾债）遭市场大规模抛售。

3月中旬美联储宣布“零利率政策”之后，国债收益率与投资级债券收益率都有所回落，而垃圾债收益率却快速上行，利差迅速扩大。

从垃圾债的发行实体来看，部分行业受疫情影响较大，出现债务违约的风险较大。

目前，美国现有的垃圾债规模总计在2万亿美元以上，其中可选消费3913亿美元，能源 2850亿美元，材料1559亿美元，工业1333亿美元。

上述行业在疫情期间受到较大冲击，营业收入大幅滑坡已成定局，若在短期内无法筹措足够的美元现金，企业将面临实质性违约。

美联储针对这种情况启动了相应的救助措施。

3月23日美联储新创设一级市场企业信贷融资便利(PMCFF)和 二级市场企业信贷融资便利(SMCCF)两大工具，为投资级公司及相应的债券市场提供流动性支持。

4月9日，美联储对PMCCF和SMCCF支持的标的进行了扩容，部分垃圾债进入美联储的购买名单。

其中，PMCCF为投资级公司或在3月22日之后由投资级被降为BB-级的公司提供至多四年的过渡性融资，以便其拥有足够的现金支付员工工资和供应商货款，总规模为5000亿美元。

SMCCF为将直接在二级市场购买符合投资级债券、3月22日之后由投资级被降为BB-级的投机级债券以及债券ETF(部分资金用于支持投资垃圾债的ETF)，总规模为2500亿美元。

美联储将动用足够多的工具来保障所有信用链条的稳定，尽最大努力防范信用链条的断裂。

目前国债、MBS、商业票据、投资级企业债和部分垃圾债已陆续进入美联储的购买计划，未来如果风险进一步升级，更低信用等级的债券也有可能纳入美联储购买的范畴。

美国主权债务风险出现的概率最小，但预期损失巨大

美国自20197月突破债务上限后开始大量发债，债务余额不断上升，CARES法案颁布以来更是在一个月的时间内增加了超过一万亿美元的债务，目前债务余额已超过24.5万亿美元。

另一方面，美联储3月15日下调目标利率至0-0.25，目前联邦基金利率已下行至0.05%，短期国债收益率也一度下探至0以下。

经济衰退预期出现时，经常会出现长短端利率倒挂的情形，这也就意味着美国整个国债收益率曲线在更强衰退、通缩预期及避险情绪下可能全面转负。

从欧洲和日本的经验来看，到期收益率转负也有可能传导至票面利率，即美国也有可能成为负利率国家。

负利率的实质是本金减记，即不用付利息还可以减记本金。如果美国也成为负利率国家，投资者会不会放弃投资美债？

从欧洲日本经验来看也不会，投资者可能会自然适应以博弈更低的利率。

但是，如果伴随美股下跌冲击居民资产负债表和财富效应，进而冲击消费和经济基本面，反过来再冲击美股，就行了美股与美国经济的负反馈，就可能出现大的主权债务危机。

一旦投资者怀疑美债的偿付能力，类似欧债危机的逻辑就可能演绎。

作为国际货币体系主导货币发行国出现债务违约，冲击力会大过2008年全球金融危机。当然，目前来看这种情况仍是概率较小但预期损失大的风险。

综上所述，居民部门在财政政策的加持下风险可控，企业部门债务有美联储保驾护航，政府部门债务风险出险概率较小。

目前来看，美国的居民、企业和政府在短期内均不存在出现大面积债务违约的可能，因此美国当前尚不能称之为经济危机。

但仍然需要高度关注各债务链条的风险及交叉风险，一旦美国出现债务危机，将对全球资本市场都将造成巨大影响。