4月1日，我写了《从92.3%到49.5%年度增幅美团真的慢下来了吗?》一文，阐述了美团高位增长的可持续逻辑。

文章我提到，从股价走势来看，资本业界对这份财报是满意的。截止3月31日收盘，美团股价当日大涨6.42%，报收93.65港币，市值达到5449.73亿港币(截止到今天，进一步涨到5460亿港币)。

被资本看好，是因为一家年营收近1000亿，年流水6821亿的大型平台，实现了49.5%的年度增幅，无论在哪个行业这样的表现都堪称优异。对于他们说，美团当然是一个良好的可持续投资的标的。

有网友留言问我“美团抽佣特狠，达到20%左右，为什么反映到财报上的盈利却不怎么多呢?”

今天我就把我文章中漏分析的这个维度以及关联的话题，尽可能的用每个人能看懂的逻辑说明白。

透过表面佣金看实质佣金：远远低于20%

一般来说，我们判断平台的抽佣多少，主要看各种报表数据，一目了然，似乎没有可探讨的余地。但在美团尤其是美团外卖的模式中，有一个连接消费者和商家的关键节点--配送骑手。这些配送骑手的工资谁来支付?我们必须搞清楚这个问题，才能评判美团的抽佣比例是多还是少。

事实上，美团佣金的8成以上都给了骑手(备注：财报显示，美团2019年399万骑手拿了410亿工资，占到了外卖佣金的82.7%)，除了佣金美团额外还会给骑手补贴。

因此，实质上来说我们应该“剔除工资，再算佣金”，假设美团20%左右的抽佣说法成立，那么美团的实际综合抽佣将会降低到4%左右。

美团真正赚的钱应该是这4%的部分，而非20%的部分。

对于美团来说，这几年一直强调并且落地一个举措“保障并且增强骑手利益”，对骑手利益的强化甚至比消费者端还要更多，这是为什么?因为美团明白保障了骑手利益，骑手就能以更饱满、更积极的心态工作，就能提供更好的配送服务，最终也是保障了消费者和商家的利益。

反过来看，就会有越来越多的商家愿意和美团玩，越来越多的消费者愿意上美团下单，美团的边际成本就会进一步降低，规模效应就会进一步放大，最终运营效率越来越高。

我们再来探讨一个话题“美团的盈利水平不行吗?”

在2018--2019经济下行压力加剧的当下，企业盈利其实分两种，一种是真盈利，一种是假盈利。

有一些企业打着“过冬”的口号，开启了降薪、大裁员、关店、减少渠道减少和市场投入，然后年底时欣喜的发现盈利了。这种盈利其实就是假盈利，无法维持。

还有一些企业，在所谓的寒冬之际，加速布局和投入，继续强化技术研发和模式创新，给员工、给合作伙伴更多的回报，也能够盈利。这种盈利就是真盈利，也是可持续发展的盈利。

美团很显然是后者，后者的模式中每新增1元钱的盈利，比前者的1元钱盈利大了很多倍，无法相提并论。这个道理可能很多网友不理解，但精明的投资人都懂，所以我们经常能看到很多体量差不多大的公司，盈利少的那一方反而或获得更高的估值/市值，就是因为单位盈利价值更大。

对于美团这种级别的企业来说，如果真的按照某些人理解的是一个“只顾自己发展的自私平台”，那么它随时可以实现一年100亿甚至200亿的盈利。但美团为什么不赚这么多钱呢?这个问题值得思考。

近期，美团官方做了预告，表示一季度会亏损。有人说是因为疫情，我认为疫情只是一方面的原因，另外一方面亏损是因为价值赋能，这些价值指美团在春风行动、春归计划以及伙伴补助方面的投入。换句话说，一季度如果美团真的亏损了，那么我们认为这种亏损要比缩衣节食来的盈利更有价值。

所以，我们判断一家企业的盈利能力，不仅仅要看盈利数量，更要看盈利质量。

佣金占比降低为什么还可以盈利：规模效应凸显、边际成本降低

纵观美团整个2019年财报，最大的特征无疑就是----美团上市后终于盈利了!

如果仅仅看这个结论，很多人想当然的以为“那还用问，肯定是美团大幅提高了抽佣，自然而然就盈利了?”

实际上呢?与2018年相比，美团佣金收入占比(佣金在总收入中的比重)呈下降趋势，从2018年的72.1%下降到67.2%。如果美团大幅提高抽佣，那么占比应该更高才对。

那为什么美团反而盈利了呢?原因很简单，随着运营效率的提升、交易笔数的增加，美团的规模效应就会凸显出来，单位边际成本就会大幅度的降低，所以较少的投入或者较少的抽佣，会换来较多的盈利。

如果你无法理解什么是规模效应带来的边际成本降低，我给你举个iPhone的例子就明白了。苹果生产第一台iPhone的成本是几十亿美金，而生产第10亿台iPhone的时候成本可能只要200美金。

美团外卖的第一单，成本可能也在1亿以上(背后的技术体系和运维体系构建，都需要钱)。但美团外卖的第1亿、10亿、100亿单，成本就会急剧下降。而今天，美团外卖2019年有87亿个订单，2020年可能有上百亿订单，综合运维成本将会低到何种水平，不言而喻。

87亿笔订单相比较美团盈利水平的话，美团单笔盈利并不高。那么，美团一年6000多亿的盘子，钱主要被谁赚走了呢?不是别的，除了外卖骑手，就是商家以及产业链上的广大伙伴们。

我们可以大胆预计，未来在不减少骑手待遇甚至继续增加待遇、不增加商家佣金甚至降低佣金比例的前提下，美团将实现更大的盈利。

PS：本文作者丁道师，关于本文所述观点，欢迎来信探讨，微信：dingdaoshi