3月5日晚的美股一片哀嚎，但是刚发布2019Q4财报的唯品会是例外，股价暴涨26.98%。

但是，深入剖析，唯品会是喜忧参半，其最大的问题是丧失想象力。

股价暴涨，是因为唯品会的2019Q4财报很靓丽：净营收增长12.4%，活跃用户总数增长19%，净利润增长111.4%。

原因到底是什么呢？本质的原因，是开源节流。在开源上，终止了自家的品骏快递配送业务，而是改和顺丰合作，这大幅减亏降低成本；在节流上，是Q4一贯是服饰行业降库存的季节，以特卖为主要业务的唯品会占了很大便宜。

这两个举措是有利，也有弊。停掉自有物流，固然可以降低成本，但是也失去很多未来的可能。在疫情中，可以看到京东这样有自有物流的电商有更大的主动性。降库存倒是在2020年会继续给唯品会带来好处，因为疫情，让服饰品牌在一季度乃至全能库存高企，急需要降库存。

唯品会，曾经是一个“妖股”，当年特卖业务兴起，备受华尔街青睐，从2012年到2015年上涨70倍，堪称是“中概股的茅台”。但是，此后却一路下跌，最低只有4.3元。

唯品会现在似乎又处于一个好时期，用户活跃、利润亮眼，已经连续29个季度盈利，但这是双刃剑，恰恰说明唯品会没有了未来的想象力，只能做一个垂直的特卖电商。

首先，在电商业务上，唯品会退回到了特卖的老路，基本放弃了之前的扩张路线。从业绩的变化来看，放弃平台电商，转回特卖是对的。从2015年到2018年，唯品会股价蒸发大半，就是因为转型平台电商没有成功。不得已，在2018年7月7日的年中战略会上，沈亚说：“唯品会回归‘特卖’战略，要做自己擅长的事。”

只是，平台电商才更有机会做大，而特卖电商只能让唯品会做一个小而美的垂直电商，甚至很难跳出服饰的品类。我们不妨比较一下京东和唯品会在2019Q4的表现，因为服饰的利润更好，唯品会的毛利率为23.9%，高出京东14.1%的毛利率近一倍。但是，在营收上，唯品会因为品类单一，增长只有12.4%，而京东则为26.6%。

这个对比很明显，做特卖类似于偏安一隅，日子过得不错，但是未来前途已经看清楚了，没有想象力；反之，做平台，日子开始苦一些，但是挺过去，增长势头会不错。

在用户增长上，唯品会2019Q4活跃用户增长14%，京东增长8.3%，考虑到京东的基数大出几倍，唯品会的用户增长也是有隐忧的。这就牵扯到电商的未来，龙哥认为电商的未来一定是社交电商，唯品会虽然有微信入口，但没有发挥到极致，还是在用中心化电商的思路做去中心化的社交电商。反观京东，之前也是拿到微信一级入口，也做的不好，但是去年持续发力京喜、芬香，效果还是不错的。

其次，在非电商业务上，唯品会也想象力不足。当年，唯品会提出“三驾马车”——电商、金融、物流的战略规划。但现在看来，金融和物流都机会渺茫，自有的配送业务已经放弃，其实很可惜。品骏快递已经实现连续23个季度盈利，预计2019年，品骏快递营业收入将超过100亿元。

金融也举步维艰。2019年“双11”前夕，唯品花被爆出停止服务，原因是“合作方综合评估及资金额度限制”，最近唯品信用分也悄然下架，无法搜到。

同样是对比阿里巴巴和京东，金融和物流都已经快速成长起来，成为重要的增长新引擎。此外，阿里巴巴已经将云计算等技术服务作为重要的收入来源，较2015财年阿里云营收仅12.7亿元相比，阿里云的收入五年增长了近20倍。京东也在大力发展技术服务，2019年净服务收入同比增长44.1%就是这样。

在资本市场，最怕的就是没有未来的想象力，唯品会虽然短期业绩喜人，但是没有一个强大的平台，也没有增长的第二曲线、第三曲线，股价的上涨又如何支撑呢？